全球景氣在2007年都將走緩,但走緩並不表示衰退,也不表示股市即將崩盤,各國面臨景氣降溫的挑戰,影響程度也不盡相同,如中國經濟成長即使降溫,預估明年GDP仍可維持在9%以上,但美國卻面臨保3的嚴苛挑戰,遊走在代表衰退的2%邊緣,景氣降溫不是決定股市走勢的關鍵,降溫的程度與時間的長短才是,若市場預期降溫幅度有限,如美國GDP尚可維持在2%以上,並且很快就能重新復甦,股市下跌的空間就相對有限,甚至不跌反漲,但風險就在於,這樣的預期落空,景氣驟降且時間延長,股市大跌的機率就很難避免了。
除景氣趨緩外,明年全球總經的環境特色還包括,弱勢美元、 中國穩定高度成長而持續吸金、全球資金充裕、油價高檔55~75美元區間震盪等。
整體投資建議,我們認為股債各半,上半年的投資策略以防守穩健為主,下半年尋找低點再積極加碼波動較大的市場,不過尋找市場的準則應把握幾項要點,景氣展望明朗、資金持續流入、內需市場復甦、沒有升息壓力的市場。
全球主要風險也不可忽視,風險在於美國大幅衰退,GDP成長率連續二季以上低於2%、亞洲內需市場復甦力道不足、各國央行再度連續調升利率、戰爭與恐怖攻擊威脅、禽流感疫情失控。
新加坡大華銀投顧針對2007年全球股市投資比重建議:
投資屬性分類建議 |
積極型 |
穩健型 |
保守型 |
相關精選基金 |
可承受15%以上波動投資人 |
可承受5~15%波動投資人 |
可承受5%以下波動投資人 |
美國 |
15% |
20% |
25% |
新加坡大華國際成長基金 |
歐洲 |
10% |
12% |
12% |
新加坡大華歐洲股票基金 |
日本 |
15% |
10% |
7% |
新加坡大華日本成長基金 |
新興市場 |
30% |
20% |
13% |
新加坡大華投資基金 |
黃金與原物料 |
15% |
8% |
5% |
新加坡大華黃金及綜合 基金 |
REITs |
15% |
25% |
30% |
新加坡大華全球不動產證券基金 |
現金 |
0% |
5% |
8% |
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美國:走在鋼索上的景氣,防禦型投資策略為主
幾年來,一度降至1%的超低利率,創造出超額的消費與過剩的資金,但超寬鬆的貨幣政策現在將開始付出代價,最主要的威脅在於核心通膨上升,以及回升的利率開始抑制超額消費與房地產景氣,其中消費占美國GDP七成以上,消費信心主導消費支出,消費信心又受到許多因素的影響,包括房屋價格、薪資所得、股市表現、景氣前景等,因此明年美國景氣興衰的關鍵即在消費信心與通貨膨脹的變化。
若消費信心大幅下滑,但通膨卻居高不下,將是明年美國景氣最大的風險,而目前景氣降溫訊號最明顯的就在家庭住宅市場,以及近期ISM製造業指數自2003年4月以來首度跌破50的關卡,顯示衰退的訊號,對於2007年GDP成長率預估值,各機構普遍調至3%以下,景氣前景不明拖累了消費者信心。
另一方面,通膨的威脅並未完全消除,甚至還有持續走高的疑慮,原因在於緊繃的就業市場導致上揚的勞工成本,即使明年景氣降溫至2~3%的水準,就美國經濟體而言仍屬於軟著陸,除非美國每季成長率連續低於2%,衰退的環境才有可能使得勞工成本回落,否則軟著陸的景氣,對於壓抑因勞工成本上揚的核心通膨,作用可說不大。
消費停滯與通膨不墜是我們擔心明年美國景氣的主因,兩者間拉扯的力量,卻可能使得聯準會降息空間有限,預估降息空間在三碼以內,而股市究竟會反應多少景氣的成分呢?我們認為明年上半年大幅拉回的機率很高,不排出再度測試今年七月的低點,由於股市是反應市場的預期心態,但也會修正過度的預期,目前股市持續盤堅即反應明年降息的可能,以及景氣很快將走出谷底,樂觀的氣氛從破底的恐懼指數(VIX波動係數)可看出端倪,不過,我們擔心的是當市場開始修正過度樂觀預期的時候,股市就有快速拉回的可能性,如同今年五月的走勢,預期大幅轉變,市場劇烈波動在所難免。
若美股上半年出現快速的拉回,修正市場預期,下半年就還有行情可以期待,走勢也將與今年極為類似,而進入景氣擴張的尾聲,現階段防禦型產業是佈局的重心,如金融、健康醫療等,與景氣較為敏感的科技股應適度減碼,微軟新作業系統VISTA對於電子業實質的貢獻恐怕要到2008年才會顯現,今年累積的庫存恐將再成為明年電子股的心頭大患。
美國房市降溫的衝擊目前主要集中在家庭住宅,商用不動產需求居高不下,甚至持續攀高,只要景氣不致衰退,我們預期商用不動產仍會有不錯的表現,關鍵就在緊繃的就業市場,提升企業對不動產的需求,以此為主軸且高利率的REITs將是不錯的選擇。
債市方面,雖然降息的預期有利債市進入睽違已久的多頭走勢,但以現在美國十年期公債殖利率低於4.5%來看,與聯邦基準利率5.25%間的利差甚大,市場似乎已反應大部分降息的預期,若明年僅降息三碼至4.5%,不過是與目前的公債利率貼近,則突顯出目前公債利率相對缺乏吸引力,建議在殖利率回升至4.8%以上時,再行進場佈局。
歐洲:內憂外患,歐洲挑戰更甚往年
美元重挫與美國景氣大幅降溫,可能是引發歐洲市場大幅震盪的主要原因,這樣的轉折似乎在今年底就已看出端倪,而 歐洲股市近期在全球股市中表現相對弱勢,主要受到出口股的拖累,其實就是反映歐洲央行官員先後表示會對通貨膨脹保持高度警戒,市場普遍預期未來仍會持續升息,預估明年利率還有升息兩碼至4%的空間,而在美國聯準會早已暫停升息之際,甚至最快明年初將降息,美國在利差優勢漸失之下,預期心態使得歐元強勁升值,兌美元一度升至近20個月來新高的1.3367,兌日圓更一度升至歷史新高的153價位,如此將削弱歐元區企業的出口競爭力,使之不敵美國與亞洲公司的競爭。
不僅歐元區出口企業獲利受到衝擊,升息亦會對於民間的消費支出造成壓抑,我們預估歐洲明年經濟成長率將趨緩至2.1%,近年來支撐歐股高檔不墜的企業獲利動能也將放緩,尤其在能源與礦業類股方面,在現貨價格普遍回落以及基期墊高的情況下,成長幅度減緩將最為明顯,因此對於整體指數將帶來不小的壓抑效果。
併購活動則是明年支撐歐股最主要的力量,在利率相對低檔的環境中,融資併購的活動持續增溫,且併購的傳聞在各產業皆有,具有此題材性的個股或產業是明年可以留意的標。
今年表現相當強勁的歐洲房地產市場,明年爆發力可能會有所放緩,在併購熱絡的炒作下,飆漲的歐洲房地產價格,預估明年將回歸合理的平均報酬,尤其在升息的壓力之下,適度減碼歐洲房地產是必要的。
亞洲:中國高速且穩定成長,中概題材持續延燒
亞洲股市在預期未來歐美日成長減緩的情況下,無可避免地會受到部份的衝擊,但我們預期全年整體亞股仍可保持穩健上揚的步伐,主要理由與關鍵就是中國的表現,即使明年景氣減緩,中國的經濟成長率應可維持在9.5%以上,花旗集團更
預估中國在宏觀經濟局勢將保持穩健,實際經濟成長可能更高達10%左右,宏觀調控的衝擊也將逐步淡化,主要抑制的過熱指標皆有降溫的趨勢,如工業產出、固定資產投資、與貨幣供給,使得明年中國仍是全球經理人最看好的市場。
由資金面來分析,今年以來中國上海及深圳?合指數已大幅上漲八成以上,亦反映游資仍然充沛,國際資金持續流入,人民幣頻創匯改以來新高,預估明年有機會走升至7.5兌1美元,正式超越港幣匯價,人民幣穩定升值,在超越一兆美元的外匯存底支撐下,中國景氣大幅衰退的風險將有效降低,在中國經濟成長激勵下,預期亞洲區域內貿易仍會使亞洲股市呈現較強勢的格局,另外,人民幣升值亦可望帶動亞洲貨幣上揚,吸引資金流入。
但短線上,亞股漲勢已高,仍須提防任利空或利多出盡導致的拉回,在投資選擇上,應重選股不選市,建議減碼亞洲出口類股,貨幣升值與美國景氣趨緩是主要利空,內需股是明年亞洲投資重心,內需復甦最為強勁的市場將能超越其他股市表現,如中國、新加坡、馬來西亞、印尼等,而中國內需的復甦的效應更大,尤其對於亞洲區域市場而言,中國內需可望有效補足美國降溫的需求缺口,中國累積的財富再加上飆漲的股市所帶來的財富效果,都有助於中國內需持續的復甦,大中華相關概念族群都可望受惠,隨著中國企業快速成長與民營化的進步,海外掛牌的企業越來越多,追逐中國的資金需求將持續成長。
日本:消費信心不振,短期經濟成長率可能下調
日本內閣府先前以家計支出下滑為理由,調降今年成長預估,且其公佈的10月份零售銷售亦較上月意外下滑,為連續第二個月下滑,顯示日本內需復甦不如預期強勁。而升息議題也持續干擾市場信心,日本央行總裁表示對於升息並沒有設定時間表,亦不排除任可能升息的時機,使得市場容易受到風吹草動影響,不利股市上揚。
但企業獲利持續穩健成長將支撐日本景氣,新聞報導指出日本企業至明年三月為止的會計年度將會增發股利,且強勁的企業盈餘正溫和的朝向家庭蔓延,日本10月份失業率跌至4.1%,相較於9月的4.2%,持續下滑中,顯示未來受到就業率回升,仍舊會促使零售銷售成長,消費支出動能猶在。短線則在市場過度樂觀看待日本強勁復甦下,可能持續進行盤整,建議可以等候明年下半年,股市修正後伺機進場佈局。
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