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亞德客(1590)：亞德客2Q12接單優於1Q12，全年營運將持續成長！

資料來源：IBTSIC

評析及投資建議

評析：

1. 亞德客成立於1989年，資本額15億元，主要以生產氣動元件電磁閥為主，1995年正式進軍中國大陸市場，並逐步將生產線移住大陸，生產基地包括寧波、廣東與佛山。亞德國際集團產品主要以特殊規格氣缸為主，生產閥類產品包括電磁閥、氣動閥、手動閥、手拉閥、機械閥與節流閥等十大類四十多個系列數百個品種，為專業氣動元件廠商，並自有品牌「AirTAC」行銷全世界。

2. 亞德客集團營收來源主要有氣動控制元件、氣動執行元件、氣源處理元件與其他。營收比重分別為29~33%、37~41%、10~13%與16~20%。毛利率方面，氣動控制元件毛利率約在46~52%、氣動執行元件毛利率約在55~60%、氣源處理元件約在52~58%。

3. 回顧1Q12，受到傳統淡季因素，亞德客1Q12合併營收金額12.49億元，YoY-1.65%，毛利率52.95%，稅後盈餘2.35億元，YoY-29.4%，稅後EPS 1.57元。預期1Q12將是全年營運谷底，亞德客將呈現逐季成長趨勢，IBTSIC預估亞德客2Q12合併營收金額16.1億元，QoQ+28.9%，毛利率53.2%，預估稅後盈餘3.82億元，QoQ+62.5%，稅後EPS 2.55元。

4. 亞德客目前內外銷比重分別為85%與15%，根據中國液壓氣動密封工業協會預估，中國大陸氣動銷售額每年年複合成長率皆有12~14%，IBTSIC預估亞德客在中國大陸2012年成長15%，其餘地區持平預估。IBTSIC預估亞德客2012年營收金額63.6億元，YoY+12.8%，營業利益19.68億元，YoY+10.35%，稅後盈餘14.7億元，YoY+8.89%，稅後EPS 9.80元。

5. 亞德客2011年股利政策將配發現金股利5.3元，隱含現金殖利率3%。

投資建議：

投資建議：PER 15~20X區間操作。（以2012年EPS預估值9.8元為計算基礎）

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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