壹、投資建議:買進
預估國泰金2010年稅後盈餘87.5 億元(YoY-20.8%),稅後EPS 為0.86 元。展望2011
年,在升息趨勢之下,銀行子公司營運可望保持穩健成長,盈餘波動較大的國壽則將因投資收益好轉與避險成本穩定,獲利能力將恢復常軌,整體金控營運狀態轉佳。預估國泰金2011
年稅後盈餘140.89 億元(YoY+61.0%),稅後EPS 為1.39 元。依2011 年底淨值估算,目前國泰金PBR
約2.0x,居歷史區間中下緣,考量2011 年獲利能力回穩,建議買進,目標價58.2 元(2.5x 2011E BVPS)。
貳、財務預測
11 月17 日收盤價:46.8 元
參、公司概況
1. 受匯損與增提責任準備金影響,國壽1H10 累積虧損70.72 億元,國泰世華銀表現穩健,1H10 盈餘64.13
億元(YoY+53.8%),加計其他子公司損益後,1H10 國泰金虧損9.74億元。3Q
國泰世華銀維持穩定態勢,國壽因現金股利挹注而轉虧為盈,單季金控稅後盈餘52.02 億元,稅後EPS 為0.51 元。前三季國泰金稅後盈餘42.28
億元(YoY-22.6%),稅後EPS 為0.42 元。
2. 國壽積極調整保單產品,3Q 總保費收入1,396 億元(QoQ-6.4%, YoY+10.9%),雖較2Q小幅度衰退,前三季總保費收入達4,322
億元(YoY+27.9%),成長幅度仍優於產業平均。
投資收益方面,3Q 台股較2Q 大漲13.1%,加上46 億元現金股利入帳,3Q 國內股票部位收益率由2Q
之3.7%跳升至10.0%,整體投資報酬率由3.1%上升至3.4%。3Q 國壽稅後盈餘19.43 億元,較前兩季明顯改善,前三季稅後損失縮小至51.29
億元。展望未來,預估2011
年保費收入將伴隨經濟復甦而成長,壽險營運環境好轉;投資部位方面,國壽計劃擴大報酬率較佳的海外與中國市場比重,利差損問題將逐漸緩和,整體而言,國壽2011
年可望恢復較穩定的營運績效。
3. 國泰世華銀3Q 放款餘額8704 億元,YTD 成長5.2%。
由於市場資金仍然浮濫,9 月底存放比仍處於64.2%低檔,但3Q 淨利差NIM 較2Q 微升1bp,前三季NIM 則維持於1.06%,與2Q
相近。資產品質方面,9 月底逾放比0.34%,呆帳覆蓋率201.22%,皆優於銀行產業均值0.78%與128.91%。手續費收入方面,信用卡與財富管理收入較2Q
成長6.0%與10.8%,但外匯收入下滑14.3%,整體3Q 手續費收入19.1 億元(QoQ-2.1%,YoY+26.5%),前三季手續費收入55.7
億元(YoY+36.2%),績效相當亮眼。展望未來,公司管理層預估2011 放款成長將隨GDP
同步翻揚,加上放款資產品質佳,呆帳負擔不大,年度盈餘仍可較2010 年成長。
•相關個股:
|