面對全球投資風險提高,投資已走揚三年的股市外,目前需要拉高標的資產的品質,而高評等債券正符合這需求;隨著聯準會透露升息進入尾聲,加上殖利率曲線一度出現反轉,靈敏的投資人已經開始關心何時可進行公債佈局,近一個月以來,隨著全球通貨膨脹穩定、資金持續寬鬆下,全球債市均收在正報酬。
在全球貨幣仍屬寬鬆下,縱使風險貼水已經偏低,新興市場債近一月仍上揚2.17%(2005/12/19~2006/01/17),而聯準會釋出的升息尾聲訊號,也激勵美政府公債上揚1.86%(表一),不動產抵押債上揚1.01%,而歐洲央行則是傳出可能再升息,影響債市僅收0.62%正報酬,整體來說,高評等債市已經悄悄動起來了。
(表一)近一個月各債券表現
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新興市場債 |
美政府公債 |
全球債 |
美高收 |
不動產抵押債 |
歐公債 |
漲幅 |
2.17% |
1.86% |
1.12% |
1.11% |
1.01% |
0.62% |
來源:Lipper 單位為百分比時間截至2006/01/17 以上使用指數
JP Morgan EMBI 、Lehman Long US Government/Credit、
Lehman Global Aggregate Bond、Lehman US Corporate High
Yield、Lehman Fixed Rate Mortgage Backed Securities、Lehman
US Aggregate Bond、Citigroup EuroBIG
趁早佈局高評等債券
根據彭博社統計(表二),分析師普遍預期,聯準會於第一季過後升息至4.75%即停止,而於2007年初開始降息,但事實上,聯準會停止升息甚至降息的態度有可能再提前,也就是於今年下半年即進行降息的動作,其中很大的原因是房市的降溫。
(表二)彭博社預估聯準會基金利率
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06Q1 |
06Q2 |
06Q3 |
06Q4 |
07Q1 |
07Q2 |
中位數 |
4.5% |
4.75% |
4.75% |
4.75% |
4.5% |
4.5% |
來源:Bloomberg 時間截至2006/01/20
美國最新公布數據顯示,房市已開始出現緩和的跡象,美國12月新屋開工率下降8.9%至193.3萬棟,而有領先性質的12月新屋開工許可也下滑4.4%至206.8萬棟;由於利率水準關乎房市榮枯,而聯準會希望房市緩著陸想法下,勢必促使聯準會提早停止升息或進行降息,所以升息的高點可能比市場上估計的還要來得早,由於目前升息及通貨膨脹兩大利空均已淡化,投資人不必等到第二季聯準會真正停止升息,即可提早佈局公債市場。
供需狀況有利殖利率下滑
我們將焦點放在今年的利率水準,從供給及需求的角度來看,今年主要債種供給及需求狀況皆有提升,但預料需求的狀況將維持穩定高檔,換句話說,根據供需狀況,明年長債利率水準將走低,有利債市,而短債利率亦隨著聯準會的動作,可望大幅下滑。
首先,以發債量佔全美債市最大的不動產抵押債(Mortgage-backed Securities)來說,今年整體呈現供給下降而需求維持高檔的情況,根據美國債券市場協會(Bond MarketAssociation)估計(表三),由於房市降溫、房貸利率的升高,今年MBS發債量將會減少20.2%,但需求的狀況卻是有增溫現象的,根據彭博社(Bloomberg)統計,2005年海外投資人購買政府機構債就提升了24%之多。
另外,根據聯準會統計,2005年各大銀行持有MBS數量亦大幅增加了40%,供需此消彼漲之下抵押債今年表現應不致太差,加上最近提前還款的狀況有降低的現象,Fannie Mae部份12月份提前還款率為12.9%,而Freddie Mae為11.65%,平均降幅皆有1.8%~2%,全美流通在外債券總數為24.9兆美元,抵押債就佔5.8兆為23%,今年發債量最高的不動產抵押債前景依舊可期之下,整體債市表現指日可待。
(表三)MBS相關債券發債量預估
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2005 |
2006 |
變動 |
MBS(政府支持) |
915 |
755 |
-17.5% |
CMO(政府支持) |
315 |
260 |
-17.5% |
MBS(私人機構發行) |
873 |
664 |
-23.9% |
總計 |
2,103 |
1,679 |
-20.2% |
來源:美國債券市場協會BMA 單位為十億美金
其次,流通量達4.1兆美元、僅次於公司債的美國政府公債,展望今年供給將可能增加,美預計將於今年二月以及九月份重新發行30年期公債,這勢必提高債券供給,另外,美雙赤字問題仍然高居不下,這將使美發行公債金額不減反增。但需求部份今年也可望維持高檔,所以縱使供給增加之下,有需求強勁帶動,我們仍可以看到公債殖利率在升息到頂之後,將在第一季過後反轉向下。
(圖一)海外持有者日趨重要
來源:Bloomberg 美國債券市場協會單位為十億美金(左軸)
美公債需求主要來自海外市場(圖一),其中包括受惠於原油價格高漲的產油國、高儲蓄的亞洲各國、對長債需求殷切的歐洲退休基金及保險機構,根據統計,海外購買美國發行政府公債就高達2.1兆,佔總流通數50%之多,雖然近來市場傳出亞洲央行基於分散資產理由,將減持美國公債,但事實上,目前亞洲各國央行仍將美債部位維持在高檔,而OPEC各國、歐洲、以及私人部門對於美債買盤,亦可補上亞洲各國不足的部份。
投資複合高評等債券較佳
扣除掉公司債,MBS以及政府公債佔美流通在外債券50%之多,換句話說,投資組合仍將兩者為主,不動產抵押債有美國政府擔保,同時提供高信評以及高債息(%),對利率敏感度亦較低較為穩定;而政府公債對於利率敏感度較高,在利率下滑前景下不可缺少。
就長期而言,各類債券表現優劣不一,根據統計,以綜合債券為投資組合的標的,在長期而言表現是較單一債種來得好,以雷曼兄弟美國綜合債券指數為例,該指數結合政府公債、不動產抵押債、地方政府債,而近五年該指數報酬率達33.03%,均超越各單一債券指數報酬率(圖二)。
目前國際局勢不穩,恐怖攻擊威脅、國際糾紛不斷、加上股市波動度加大,投資人宜增加債券投資部位,尤其應提高投資評等,以因應不確定的時局。
(圖二)複合債券表現長期突出
來源:Lipper美元計價時間截至2005/12/31
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