日本央行7月14公布調高隔夜拆款利率1碼，不僅結束了日本長達6年的零利率貨幣政策，也再次宣示日本經濟步入正常化階段的事實。

由於央行升息行動，主要為消除市場對於負實質利率預期心理，在現階段日本通膨壓力相對輕微、負實質利率情況不嚴重環境下，加上升息將增加日本政府債務支出負擔，預期日本央行將採取緩和升息策略，對日本經濟發展實質影響有限，但升息政策隱含對日本內需經濟擴張能力的樂觀看法，是投資人不可忽視的重要訊號。

圖一日本負實質利率情況不嚴重

資料來源：Bloomberg

日本經濟具備長期擴張動能

1.實質經濟成長轉由私人部門推動

自1990年代初期日本泡沫經濟破滅以來，日本曾在90年代中期及晚期，出現兩次短暫的經濟復甦，但由於這兩次復甦分別由政府增加公共支出(1993~1995年)，以及全球科技網路產業投資熱潮(1999~2000年)帶動，在短期有利因素消失後，由於缺乏消費及企業投資等長期擴張動能，日本經濟及股市也再度向下修正。

在這一次日本市場景氣上升循環中，消費及投資成為實質經濟成長主要貢獻來源，是最明顯的結構性變化。由於內需消費增加可提升企業獲利，企業獲利提升則會增加雇用人數及員工薪資，進一步增強消費信心及意願，形成良性經濟循環，為日本經濟帶來長期擴張循環動能。

圖二各部門對日本實質經濟成長率貢獻

資料來源：Morgan Stanley/Cabinet Office.Contributions to real GDP growth,Q4 2001-Q42005,單位：%

2.個人消費將進一步成長

影響消費成長的因素，主要有就業狀況及薪資成長率，若失業率不斷下降、工作機會增加，同時薪資所得出現成長趨勢，會強化消費信心及能力，消費動能也會同步出現成長。到2006年第三季為止，日本勞工失業率已連續3年半出現下降趨勢，由2003年的高點5.5，降低至4%以下，每人工作機會也同步增加，伴隨著日本多家重量級企業今年相繼宣布調整薪資，都有助佔日本GDP50%以上的內需消費進一步成長。

圖三日本就業環境逐步改善

資料來源：CEIC,and Lehman Brothers Global Economics

3.企業資本資出意願及能力增加

由於日本企業90年代初期大規模舉債投資，在景氣反轉之後，龐大負債金額影響財務體質，使得日本企業過去15年投資相當保守，但隨著全球經濟過去3年快速成長，日本企業產能利用率已達90%以上，需要增加產能以因應市場需求。

加上經歷90年代的慘痛組織改革後，目前整體企業財務體質為近年來最佳水準，企業持有可供投資的現金流量也達近年來新高，為企業增加資本投資營造有利環境。日本第二季短觀報告中，大型企業資本投資季增率達11.6%，為近16年來最大增幅，可看出日本企業提高資本支出的行動已趨積極，是日本經濟另一成長動力。

4.出口成長穩健惟影響性已大幅降低

從90年代以來，由於消費及企業投資失去成長動能，佔日本GDP比重不到15%的出口部門，對於日本經濟成長的影響力明顯突顯。1995~1997年期間，亞洲經濟快速成長，帶動日本對亞洲國家出口大增，造成日本經濟的短暫回春，然而在1997年亞洲金融風暴後，日本對亞洲地區出口大幅減少，使得日本經濟復甦出現曇花一現。

由於現階段內需及資本投資已恢復成長動力、成為日本經濟主要動力來源，出口部門對於日本經濟的影響性已大幅降低，為日本在目前全球經濟及貿易量成長趨緩的環境中，築起一道保護傘。

圖四日本出口部門金額穩定成長

資料來源：Bloomberg

日本市場展望

近期東北亞及中東地緣衝突態勢提高，加上美國科技類股財報表現不佳，一度壓抑日股近期表現，但在SONY財報利多帶動下，日經225指數上週站上年線支線，由於日本經濟長期擴張動力持續發酵，可以緩和美國消費力道減速帶來的壓力，日股下檔也有強勁支撐，預期在國際政治及美國財報不確定因素消除後，可開始反應基本面題材效應，日股表現有機會超越其他成熟市場。