今年以來，MSCI全球指數上漲了2.13%，相較起來MSCI新興市場指數僅上漲1.13%，工業國家的股市表現較新興市場稍微強勢，為過去多頭期間較少見狀況(資料來源：Bloomberg，美元計價，2010/1/4-3/26)。

保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，第二季由於三大新興市場題材面各異，應能維持輪漲，但以區間走勢機會較大；未來要有進一步突破，仍須看美國就業復甦的表現。在風險上，則須保持對政府赤字與通膨的警覺。

美國消費若復甦 有利全球股市評價調升

馮士耀指出，今年第一季因為南歐債信及升息預期的影響，使新興股市修正情況較成熟經濟體稍微大；但從樂觀的角度看，市場從底部復甦以來的不確定性，都已逐步發生，且基本解決方案也能化解市場恐慌。因此即使第二季市場或多或少受部分利空而波動，但只要不是大規模、大範圍，足以嚴重影響系統性風險的事件，全球經濟成長仍能保持穩健步調。就股市的評價面來看，馮士耀認為，目前全球與新興市場的股市本益比都已來到相對較高的水準，第二季本益比雖有調整壓力，但調整並非意味空頭來臨；當經濟基本面進入衰退後的擴張期，適度修正反而更能助漲長期多頭。

馮士耀表示，就觀察重心而言，未來全球或新興市場股價要持續上漲，美國就業市場與消費需求是否逐步改善將是關鍵。美國扮演全球終端消費者的角色，若是美國消費回穩，將有利拉抬對新興市場的進口需求。目前看來，2009年新興亞洲國家出口值平均已回升至2008年水準的83%，拉丁美洲平均達78%，歐非中東則為74%(資料來源：Bloomberg，2008/1-2010/1)；由於新興國家的出口活動與國內工業生產活動相關性大，在不同區域的出口部門變化下，各大新興區域第二季將有不同的復甦步調，股市各自表現的可能性大。

注意通膨與財政赤字風險 拉回可加碼

馮士耀指出，去年大規模資金回流金融資產，造成部分新興國家資產泡沫與通膨升溫風險，但因各國基本面復甦狀況與通膨壓力不同，預計退市腳步不一。中國、巴西等國家央行雖陸續啟動退市機制，但除了印度採行升息以外，多以管控銀行體系過度寬鬆的資金為主，而非急劇調高基準利率的緊縮。在升息預期第一季已逐步被市場適應並消化下，未來除非通膨超乎預期，否則央行緊縮政策應不致造成金融市場反轉向下。而另一風險因素是政府財政赤字惡化情形，其中就業市場仍低迷的經濟體應該特別留意，原因是就業不振會使得以稅收來彌補擴張性財政政策缺口，要花較長時間來填補，希臘的財政問題造成擔憂，就屬這一類。

投資布局上，馮士耀建議第二季以全球均衡佈局為主，擇時選擇強勢區域、國家或產業為輔。具內需成長動能題材之新興經濟體，包含巴西、中國、印度與波蘭等可為長期持股，並以拉丁美洲或是大中華基金掌握；受惠中國內需動能標的為中期持股，如東協、台灣、南韓以及資源產業等；短期上有機會表現較全球新興市場股票強勢的國家，預期將以落後復甦循環題材為主，其中以墨西哥、俄羅斯與南非為首選。投資人不妨以定期定額投資看好的新興區域相關基金，並在指數拉回時逢低分批佈局，避免股市震盪而拉高投資風險，同時參與新興市場後續的漲升行情。