施羅德亞洲債券基金報告(三)

自1998亞洲金融風暴之後，亞洲的金融業體質不斷在改善，而2000年的科技泡沫化又給亞洲企業一次去蕪存菁的機會，因此，在這次由歐美金融業所引起的信貸風暴中，亞洲金融業與企業受到的實際影響較市場預期的輕微許多。然而，市場反應的是人們的心理，當歐美大型金融業倒閉的恐懼掠奪投資人的理性判斷後，傳統上被視為市場風險較高的亞洲債信市場，首當其衝的遭到外資撤出而下跌，也就不讓人意外了。

目前亞洲債信的狀況—隱含過高的違約風險

下圖為iTraxx亞洲高收益債券(信貸評級不到BBB或Baa等級之債券)指數殖利率及隱含違約率

資料來源：Bloomberg和Schroders，截至2008/10/9。平均違約率的數據來自 Moody’s，資料期間為1920至2007年

由圖可知，截至今年10月9日，亞洲高收益債券(根據Moody’s評級為Ba2，相當於標準普爾的BB級)殖利率利差高過8%，其中隱含的五年累積違約率高達40%以上，相較於過去全球BB級債券平均的五年累積違約率9.6%，亞洲高收益債券目前正處於遭到超賣的狀況。若以另一衡量亞洲高收益債的指數JP Morgan的亞洲高收益債券指數來看，則狀況更為嚴重，目前JPM的亞洲高收益指數利差高達16%以上，隱含的違約率更驚人，預期未來五年內亞洲高收益債券違約比率超過60%，遠超過歷史平均的9.6%。這當然反映了信貸市場緊縮對亞洲高收益債券的衝擊，另一方面也透露了長期投資的機會逐漸浮現。

施羅德亞洲債券投資團隊認為，以亞洲國家與企業的強健體質與成長展望來看，目前亞洲債信市場的殖利率確有過高的現象，這提供了良好的投資機會，將在未來一年成為亞洲債券良好的獲利機會。然而，在著眼投資機會同時，短期內市場劇烈波動的風險仍需留意。亞洲債券投資團隊認為，亞洲債信市場須等到以下四點得到滿足，整體市場信心才能由谷底反彈，創造良好的投資報酬：

1.美國問題資產紓困計畫(Troubled Asset Relief Program，簡稱TARP)得以順利執行。

2.全球央行聯手透過各種手段，包括對問題金融機構與金融市場的國有化政策，以穩定並鼓勵銀行間恢復借貸，我們必須持續觀察銀行體系信心恢復的狀況，以掌握投資的適當進場點。

3.此外，信貸市場回復的情形也事關緊要，銀行間拆款與企業融資市場需要恢復正常運作，例如新發行的債券需得到足夠的資金承購。我們必須觀察到這些市場的恢復，才能見到亞洲債信市場落底。

4.亞洲金融市場尚未完全反映全球經濟陷入衰退的風險，亞洲金融市場需完全反映這部分的風險，債信投資的機會才會真實浮現。