投資結論
下修核心業務收入成長動能預估,退出彰銀經營意願不高,目標上檔空間僅有3%,維持投資評等為逢低買進。
1. 第一季獲利如預期大幅成長,但實際獲利狀況令人失望:台新金Q1 稅後淨利27 億元,稅後EPS 為0.4 元,完全符合原先預估。不過,這並非如預期來自於核心業務收入成長所致,若是扣除(1)可轉債評價利益及(2)去年底財報台幣匯率調整回沖等一次性影響因素,台新金Q1 實質稅後淨利僅有22.78 億元(YoY+14.1%),稅後EPS 為0.33 元,遠不如原先預估0.4 元。
2. 核心業務收入成長動能不如預期,小幅下調全年獲利預估:展望今年,受到34 號公報調整手續費收入認列方式和主管機關限縮信用卡手續費計價費率的影響,預估台新銀手續費收入年增長僅有4%,遠不如前次預估成長超過15%。其次,Q1 企業貸款成長速度激增(YTD+9.5%),但消費貸款衰退速度亦增加(YTD-3.7%),在放款利差結構劣化速度超過預期之下,扣除經34 號公報調整部分產品手續費收入轉至利息收入科目而使淨利差增加3bp之後,台新銀Q1 淨利差僅有1.45%,較上季持續下滑2bp,亦不如原先預期1.47%。綜合來看,我們將台新銀今年核心業務收入成長率預估值由前次的10%下調至6%。此外,考量Q2 可轉債到期所帶來的可轉債評價損失回沖,預估台新金今年EPS 為1.53 元,較前次預估1.57 元,小幅下調2.5%。
3. 台新金退出彰銀經營意願不高:雖然市場認為年底彰銀董監改選可望讓台新金安全下莊,但台新金表示仍有誠意與政府密切溝通,繼續合作經營下去。此外,台新金計劃今明年繼續發行次順位債,以償還到期舊債,暗示未有出脫彰銀股權的意願。
4. 目前P/B 相對於其獲利能力並未偏低,維持投資評等為逢低買進:玉山預估台新金今年度ROE 為12.35%,為近七年來最高水準,而且目前資產品質已有大幅改善,未來五年目標回收呆帳132 億元。考量歷史評價走勢和今年獲利表現,給予其合理P/B 為1.43 倍,相對於目前P/B 為1.39 倍,上檔空間僅有3%,維持投資評等為逢低買進。
訪談重點
1. 第一季獲利如預期大幅成長,但實際獲利狀況令人失望:台新金Q1 稅後淨利27 億元(YoY+17.7%/QoQ+76.9%),稅後EPS 為0.4 元,完全符合原先預估,股東權益報酬率(ROE)上升至13.3%。不過,這並非如預期來自於核心業務收入成長所致,若是扣除(1)可轉債評價利益及(2)去年底財報台幣匯率調整回沖等一次性影響因素,台新金Q1 實質稅後淨利僅有22.78 億元(YoY+14.1%),稅後EPS 為0.33 元,遠不如原先預估0.4 元,實際獲利狀況令人失望。
2. 核心業務收入成長動能不如預期,小幅下調全年獲利預估:展望今年,受到34 號公報調整手續費收入認列方式和主管機關調降信用卡手續費計價費率的影響,預估台新銀手續費收入年增長僅有4%,遠不如前次預估成長超過15%。其次,Q1 企業貸款成長速度激增(YTD+9.5%),但消費貸款衰退速度亦增加(YTD-3.7%),在放款利差結構劣化速度超過預期之下,扣除經34 號公報調整部分產品手續費收入轉至利息收入科目而使淨利差增加3bp 之後,台新銀Q1 淨利差僅有1.45%,較上季持續下滑2bp,亦不如原先預期1.47%。綜合來看,我們將台新銀今年核心業務收入成長率預估值由前次的10%下調至6%。此外,考量Q2 可轉債到期所帶來的可轉債評價損失回沖,預估台新金今年EPS 為1.53 元,較前次預估1.57 元,小幅下調2.5%。
3. 受制於放款結構調整,淨利息收入小幅成長:在淨利差方面,台新銀Q1 淨利差由去年Q4 的1.47%增加1bp 至1.48%,主要是(1)34 號公報調整手續費收入認列方式,由於部分信用卡(如分期繳)和信貸手續費收入項目與貸款性質相近,改認列為利息收入,此項調整增加淨利差3bp;(2)原台新票券併入台新銀,吸收152 億商業本票資產,平均淨利差僅有0.4%,此項降低淨利差-2.5bp。展望今年,在台灣經濟持續成長、通膨升溫和央行持續調控銀行房貸潛在風險之預期下,我們預估央行持續在未來每季升息至少半碼,此舉將提升台新銀每季存放利差約1.7bp,不過由於高利差的消費信貸占總放款比重持續降低,降低每季存放利差約1bp,因此未來每季淨利差僅約增加1~2bp,預估今年底淨利差僅較去年底增加5bp 至1.52%。在放款方面,台新銀Q1 放款總額為5,712億元,較去年底成長3.6%,成長力道主要來自於國內外企業貸款(YTD+9.6%)。在國內外經濟持續穩健成長和國內民間消費成長動能提升之下,可望帶動民間資金需求持續成長,預估台新銀今年放款總額將成長6.6%,主要來自於海外放款和中小企業放款的成長。綜合來看,雖然預期央行升息和貸款需求持續提升,但在台新銀放款結構調整之下,玉山預估今年台新銀淨利息收入僅較去年成長7%。
4. 財富管理成為手續費收入主要成長動力:受到34 號公報調整手續費收入認列方式的影響,包括信用卡和貸款等手續費收入約有1.76 億元調整至利息收入項目,導致Q1 台新銀手續費收入18.15 億元,僅較去年同期成長4.2%。在財富管理部分,受惠於資產管理規模(AUM)大幅成長至7,120 億元(YoY+10.6%/QoQ+2.9%),Q1 財富管理手續費收入年增18.6%至9.11 億元,今年計劃增加個人薪轉戶產品,依客戶資產金額分層管理,銷售各層客戶群所需要的財管商品,以提高客戶委託資產金額,預估財富管理手續費收入將可持續成長超過15%以上。在信用卡部分,由於34 號公報影響、主管機關調降信用卡手續費計價費率和規定銀行將信用卡循環餘額超過10 萬元的帳戶轉為小額信貸,導致今年信用卡手續費收入可能大幅衰退15%以上。綜合來看,我們下修台新銀今年手續費收入成長率預估值由前次16%降至4%。
5. 呆帳回收效率高,呆帳回沖挹注獲利:在資產品質方面,台新銀Q1 逾放比由去年Q4 的0.33%下降至0.32%,呆帳覆蓋率則達到340%的新高水準,主因在於台新銀藉由積極催收和債務協商等方式,使得呆帳回收效率大幅提升,目前單月呆帳回收可達2.8 億元以上,並計劃在未來四至五年內可將過去雙卡和消金放款的壞帳陸續回收,預估每年至少回收30 億元,有利於提升台新銀的獲利表現。展望今年,受到今年增加正常放款需提列0.5%的備抵呆帳規定和放款持續成長之影響,預估今年毛提存增加至19.7 億元。不過,今年在呆帳回收效率達到高峰之下,公司計劃今年呆帳回收約36.4 億元。因此,預估台新銀今年度呆帳回沖約16.7 億元,信用成本為-29bp。
6. 目前P/B 相對於其獲利能力並未偏低,維持投資評等為逢低買進:玉山預估台新金今年度ROE 為12.35%,為近七年來最高水準,而且目前資產品質已有大幅改善,未來五年目標回收呆帳132 億元。考量歷史評價走勢和今年獲利表現,給予其合理P/B 為1.43 倍,相對於目前P/B 為1.39 倍,上檔空間僅有3%,維持投資評等為逢低買進。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|