冰島颳起金融風暴,又是熱錢搞的鬼
冰島指數今年2月中旬創下新高後,自高點下跌以來,跌幅高達17%(請參考圖一),冰島貨幣克郎年初至今兌美元已大幅貶值超過20%,股匯市發生恐怖的金融風暴,這已不是今年第一個發生股市崩盤的國家,先前所提到的中東股市,到目前為止仍在持續下殺當中,究竟是什麼樣的因素造成這些市場的崩盤?是否會發生連鎖反應?最起碼我們相信這是一個很重要的訊號,國際資金開始在移動,與過去幾年資金的流向大不相同,體質不健全的經濟體正面臨資金移動甚至抽離所帶來的考驗。
圖一:冰島股票指數幾週內大幅下挫
資料來源:路透社,時間截至2006年4月11日
圖二:冰島克郎兌美元今年以來大幅貶值超過20%
資料來源:Telerate,時間截至2006年4月12日,單位數為1美元兌克郎
冰島全國人口不到三十萬人,每人卻能創造平均三萬美元的產值,名列世界前茅且屬於已開發國家,近年來受到國際資金不斷湧入的激勵,使得冰島的經濟達到沸點,股市過去三年飆漲了270%,2004年以前,該國每年的經濟成長皆達8.2%,通常這樣的成長速率只會在印度、中國等貧窮但卻快速發展的國家出現,而不會出現在成熟的經濟體。
不過經濟成長卻未改善冰島貿易赤字與外債持續擴大的問題,冰島2005年貿易赤字佔GDP高達16%,政府只能藉由不斷調升國內利率來吸引或融資更多的資金,今年3月30日冰島央行一口起調升利率三碼至11.5%的新高,但在2月21日國際債信評等機構惠譽將冰島政府主權債的評等,由「穩健」調降至「負向」,震撼市場開始注意冰島實質上脆弱的經濟,股市崩盤自此開始、貨幣大幅貶值、政府不得不取消新債的拍賣,這是因為市場要求更高的利率、美國部份放款銀行也拒絕繼續提供冰島短期資金的融資,一瞬間,冰島似乎找不到更多資金,但資金抽離的速度卻在加速。
利差交易、貿易赤字、外債成為崩盤的主因
先前我們討論過國際間近年來大量的「利差交易」(carry trades),冰島高利率確實吸引許多資金流入,其他擁有較高利率的債券如紐西蘭、美國等,而美國是因為在高評等的公債中利率相對較高,國際資金不斷地資助這些市場看似無止盡的融資需求,營造出一種內需消費市場暢旺的景象,大量累積貿易赤字,2005年為止,全球貿易赤字佔GDP比重最大的國家就是冰島(請參考圖三),第二名為紐西蘭,第四名就是美國,冰島的銀行去年一整年新增加高達210億美金的債務,超過冰島全年的GDP,並且根據統計今年將有168億美金的債務將到期,政府大幅升息無非也是希望融資舉債償還舊債,並且企圖升息以抑制消費來改善持續惡化的貿易赤字,而冰島已爆發金融風暴,貿易赤字與外債問題仍是主要的關鍵,使人不禁回想起過去的阿根廷、泰國、俄羅斯、甚至亞洲金融風暴,似乎都不脫離這樣的模式與循環。
圖三:2005年貿易赤字佔GDP龍虎榜
資料來源:Economist.com
冰島對於全球的經濟影響不大,但卻可以視為一個警訊,再來看看紐西蘭貨幣最近大幅貶值的情況,今年以來紐幣兌美元已貶值逾12%(請參考圖四),若以去年高點來計算,紐幣貶值幅度更高達17%,貨幣大幅轉弱與冰島的模式相似,只是目前紐西蘭股市仍穩健上揚,與此波原物料行情有關。在日本宣佈結束寬鬆貨幣政策後,紐西蘭高利率的吸引力開始減弱,大量累積的貿易赤字也使得投資人卻步,資金何時抽離對於股市的威脅越來越大。
圖四:紐幣兌美元今年以來也轉趨直下
資料來源:Telerate,時間截至2006年4月12日,單位數為1紐幣兌美元
美元資產的風險正在上升
美國經濟規模畢竟較大,創歷史新高的貿易赤字與債務的累積似乎在美元身上都找不到明顯軟弱的跡象,主要原因在於美元仍是全球央行外匯存底最主要的持有貨幣,影響非同小可,過去幾年,中國經濟起飛與油國累積的財富,持續購買美國政府公債,也正是美國殖利率可維持低檔的原因,但是,問題在於這些買盤還能持續多久,美國赤字問題所帶來的風險越來越高,美債買家也將要求越來越高的利率,這也可以解釋為何美國聯準會遲遲不肯結束升息的部分原因。
美國升息到什麼程度將衝擊到景氣?何時無法再吸引資金流入?這樣轉折點實在很難預測,不過可以確定這樣的風險持續在上升,近期美國十年公債殖利率攀升至4.9%就可感受到這樣的風險,一月時殖利率僅在4.4%。金融風暴就像冰島最著名的觀光景點「間歇泉」一樣,能量累積越久,屆時釋放的能量就越大。
貿易赤字與外債是金融風暴最常出現的原因,大量的資金挹注後,突然大幅且恐慌性的抽離,因此現階段的投資應該尋找基本面健全的標的,亞洲國家經歷前一次金融風暴後,大幅改善外債與赤字的問題,累積足夠的貿易盈餘與外匯存底使得目前的經濟體體質較為健全,若面對熱錢大量抽離也能較先前更有能力去處置與因應,如新加坡、馬來西亞等。
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