投資建議

東鋼1Q12營收金額95.04 億元，QoQ+5.06%， 稅後盈餘4.86億元， QoQ+50.42%，單季EPS 0.50元，優於市場預期。

IBTSIC預估東鋼2Q12營收金額100.55億元，QoQ+5.8%。預估2Q12毛利率11.98%。預估稅後盈餘7.28億元，QoQ+49.8%，單季EPS 0.74元。

IBTSIC預估東鋼2012年營收金額389.6億元，YoY+2.75%，稅後盈餘23.10 億元，YoY-13.8%，稅後EPS 2.35元。

東鋼將配發現金股利1.6元，現金殖利率5.6~5.8%。

投資建議：PBR 1~1.3X區間操作。（以2012年底淨值23.5元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

東和鋼鐵為國內電爐一貫廠，資本額98.1 億元，主要生產H 型鋼、鋼筋與板鋼等，其中H 型鋼內外銷比重分別為50%與50%，外銷地區主要以中東與歐美為主，鋼筋主要以內銷為主。東和主要生產基地位於桃園觀音、苖栗西湖與高雄小港。其中桃園觀音為新廠，於05/2010 開始試車， 10/2010 開始量產，東鋼在觀音廠開始量產後，整體煉鋼年產能可望由170 萬噸提升至230 萬噸，小鋼胚自給率可達100%。觀音廠主要以生產鋼筋為主，相較傳統鋼筋廠，其單位鋼筋生產能耗成本約可降低30%~40%， 為東鋼營運利基。

產能概況

東鋼生產基地位於桃園觀音、苖栗西湖與高雄小港。其中桃園觀音廠主要生產鋼胚與鋼筋為主，年產能分別為100萬噸與80萬噸。苖栗西湖廠主要生產鋼胚與軋鋼為主，年產能分別為120萬噸與96萬噸。高雄小港廠主要生產鋼筋與型鋼為主，年產能分別為33萬噸與40萬噸。綜合來說，東鋼鋼胚年產能為220萬噸、鋼筋年產能為113萬噸、軋鋼年產能為96萬噸、型鋼年產能為40萬噸。

國內鋼筋產業概況

回顧2011年台灣鋼筋需求量為535萬噸，YoY+7.4%，主要成長在於2011 年在公共工程預算持續，如高速公路五楊段高架工程、機場捷運線與捷運萬大線開始動工，加上營建業案量增加建照面積以及企業資本支出復甦下。展望2012年，雖然高速公路五楊段高架工程、機場捷運線與新北市特二號道路等公共工程陸續完工，但在新公共工程如捷運環狀線與高雄地方公共工程需求量，加上民間住宅工程先建後售等因素，IBTSIC預估2012年台灣鋼筋需求量550~560萬噸，YoY+2.8~4.67%。

東鋼營運概況

東鋼客戶主要以北部營造商為大宗，如中工、達欣工、大陸工與工信等， 東鋼訂單為配合客戶公共工程或住宅工程屬2~4 年工程，訂單主要以長天數為主。東鋼鋼筋月產能最高可達10 萬噸、H 型鋼月產能最高可達8 萬噸，其餘板鋼月產能最高可達2 萬噸。

回顧4Q11，雖然進入工程旺季，但東鋼之鋼筋與H 型鋼出貨量呈現相反走勢，鋼筋需求持續，H 型鋼需求逐漸減緩，回顧4Q11 鋼筋營收金額50.4 億元，QoQ+18.76%、H 型鋼4Q11 營收金額35.82 億元，QoQ-16.1%，合計東鋼4Q11 營收金額90.46 億元，QoQ-4.1%，毛利率小幅下滑8.7%。

回顧1Q12，在農曆年假因素，導致工作天數減少，東鋼1Q12 鋼筋出貨量將會減少10~15%，H 型鋼需求已逐漸回溫。回顧1Q12 鋼筋營收金額42.18 億元，QoQ-16.3%；H 型鋼1Q12 營收金額44.18 億元，QoQ+23.3%， 合計東鋼1Q11 營收金額95.04 億元，QoQ+5.06%，毛利率落在9.89%。

時序進入2Q12，在民間工程對鋼筋需求回溫，加上H 型鋼需求持續， IBTSIC 預估2Q12 鋼筋出貨量將會成長5~6%，預估東鋼2Q12 鋼筋營收金額44~45 億元，QoQ+4.3~6.7%；在H 型鋼出貨量季增率1~2%，預估東鋼H 型鋼營收金額44.8~45.7 億元，QoQ+1.4~3.4%。合計東鋼2Q12 營收金額99.5~101.5 億元，QoQ+4.7~6.8%。預估2Q12 毛利率落在11.5~12.5%水準。

綜合來說，東鋼2012 年雖然受到油電雙漲，成本殿高，但下游客戶已在1H12 提前備貨，以提高庫存水準，預期東鋼1H12 營運將維持往年水準。下半年受到電價上漲影響，預期營運將會略為下滑。推估東鋼2012 年營收金額將落在380~397 億元，YoY+0.2~4.7%，毛利率方面，推估全年平均毛利率落至9~10%水準。

2012 年獲利預估

東鋼2012 年在電價上漲因素下，毛利率將會下滑1~2 百分點，所幸在價格已有部分轉嫁下，東鋼獲利衰退幅度不致於過大。IBTSIC 預估東鋼2012 年營收金額389.6 億元，YoY+2.75%，營業利益22.91 億元， YoY-7.52%，稅後盈餘23.10 億元，YoY-13.8%，稅後EPS 2.35 元。

股利政策

東鋼股利政策都配發現金股利為主，股利發放率70%以上。回顧2010年， 東鋼股利政策配發現金股利1.2元，股利發放率93%。東鋼已公告2011年股利政策，將配發現金股利1.6元，現金殖利率5.6~5.8%。

土地資產

東鋼生產基地由桃園八德移至桃園觀音廠後，八德廠處於閒置狀態，八德廠土地約1.8萬坪，土地與廠房合計帳面價值2億元，每坪土地面積10 萬元計算，市場價值18億元，扣除帳面價值2億元，潛在利益16億元，貢獻EPS 1.63元，東鋼目前主要以出租物流倉儲為主，預計桃園捷運通車後，才會進行實質開發階段。

投資建議：

投資建議：PBR 1~1.3X區間操作。（以2012年底淨值23.5元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。