上週表現：因擔心美國聯準會刺激措施不足以維持經濟反彈，歐股結束四週的漲勢轉為停滯觀看後續訊息面發展，全週道瓊泛歐600指數下跌 0.3%，收在265.93點。

政策訊息：(1)葡萄牙政府與反對黨(社會民主黨)27日就削減財政預算一案談判中斷，憑添葡國無法如期完成減赤計劃的臆測，導致葡萄牙與德國10年期公債利差27日由3.175%擴大至3.287%。(2)歐洲央行(ECB)行長特里榭(Trichet)27日表示，儘管歐元區經濟活動較預期有所擴大，但歐洲央行仍對歐元區經濟前景保持穩健且謹慎的態度，現階段通膨預期仍處於受控範圍內，且未來通縮或通膨的風險均低。(3)瑞典央行26日宣佈調升7天期附買回利率1碼至1%，為7月以來第三次升息，不過央行於會後聲明中指出，雖然經濟快速成長，但全球經濟復甦不穩定，未來利率調整幅度可能縮小。

未來展望：ING投顧表示，在美國量化寬鬆政策施行前夕，原本市場預估的1兆美元額度很可能生變，使歐股出現明顯地停看聽的觀望走勢。ING投顧認為，美國QE2數量除了情牽股市走勢更影響歐元行情，多則有助歐元突破1.41元的強勢反彈關卡，上看1.50~ 1.55美元，低則美元反彈、歐元回挫，歐元不排除回測1.36元。倘若撇開美國QE不談，上週歐元區經濟數據與企業獲利實則表現強勁，特別是被當成歐元區景氣領先指標的商業景氣指數，10月份數據由前月的0.76激增至0.98，創2007年金融風暴以來新高，突顯雖然現階段國家層面的預算案紛擾不斷，但只要維繫成長的主心臟脈絡(例如德法)繼續跳動，歐元區復甦故事有望陸續上演。另外，截至10/27，道瓊歐洲600指數已公佈獲利的144家企業中，68%優於預期，表現堪稱亮眼。

11月下旬前，東南亞盤勢恐將平淡乏味

上週表現：上週MSCI亞太(不含日本)指數下跌0.32%，受到歐美企業財報呈現好壞參半，加上市場臆測量化寬鬆規模或不如預期，全球股市皆受壓抑，亞股週線小幅回檔。

ING投顧指出，G20集團財政部長和中央銀行行長會議23日在韓國慶州閉幕，為解決全球失衡和匯率問題，就國際貨幣基金組織投票權進行改革，除了讓新興國家地位提高，G20財長會議達成不打貨幣戰爭的共識，避免競爭性的貨幣貶值，並沒有針對人民幣問題施壓，人民幣兌美元價位也在會議後回貶到6.67左右價位，貨幣戰爭的疑慮暫時告一段落，市場猜測中美兩國可能已達成匯率協議，而美國在期中選舉後，對人民幣叫囂的音量也將式微，ING投顧認為，中國將按照自己的步調，讓人民幣緩步趨升，以每年升值3%到5%的長期升值方向並沒有改變。短期市場關注美國聯儲會對量化寬鬆政策的結果，若是結果不如預期，美元可能出線短期反彈，不排除亞洲市場將出現回檔壓力，然而股市波段漲幅已大，拉回整理屬正常修正， 有利於蓄積再度上攻潛能，以中長線角度而言，投資者應把握回檔時機逢低承接。

ING投顧表示，10月份東南亞主要指數漲勢出現趨緩跡象，單月漲幅在0.9%~4.1%間不等，印度股市月線甚至下跌0.2%。展望11月東南亞股市表現，ING投顧認為至少在前半個月股市都不易突破現行整理區間，主因如下：(1)年初至今漲幅已高，多數股市面臨重要整數關卡，近期量能不如先前大漲之時，指數上攻動力明顯降低 ；(2)在上週登場的東協峰會中，匯率升值問題再度成為全場焦點，繼泰國政府宣布課徵債券稅後，其餘國家先後口頭喊話將干預貨幣市場的此時，外資可能暫停加碼腳步，先行觀望各國政府究竟是口頭喊話，還是有實際執行的決心；(3)率先公佈Q3 GDP數據的新加坡表現並不盡理想，即便我們認為後續上修機率大，但下次數據公佈時點落在11月中下旬，而其餘東南亞國家的Q3 GDP數據也要到11月中下旬才會公佈，投資人需要進一步的利多才會進場加碼。因此ING投顧認為，在11月下旬前，東南亞各國指數以盤整機率居高。

ING投資週報>>美國期中選舉撞上FOMC，本週變數增多

【股市概況】

上週表現：由於市場對於QE2實施方式看法趨於分歧，加上部分企業股價受財測保守拖累，上週盤勢缺乏明確方向，S&P 500週線上揚0.02%，收在1,183.26點；道瓊工業指數下跌0.13%，收在11,118.49點。

重要個股訊息：(1)半導體廠商德州儀器(TI)週一盤後公佈Q3獲利年增60%至每股71美分，優於分析師預期的69美分，唯該公司基於季節因素、電腦與消費市場持續疲弱等因素看淡Q4營收，認為營收區間為33.6~36.4億美元，較分析師預估中值35.2億美元為保守，德儀股價週一下挫1.32%。(2)IBM宣佈董事會通過一項100億美元買回庫藏股計劃，且決定將季度股利維持在65美分。(3)美國鋼鐵(US Steel)週二盤前公佈財報，受出貨/生產皆減少以及維修費用增高影響，調整後Q3每股意外虧損1.21美元，不如分析師預期的盈餘0.23美元；該公司也預期Q4出貨仍將因淡季而進一步下滑，導致其當日股價重挫3.36%。(4)消費用品製造龍頭寶鹼(P&G)表示，雖然營收來源因去年底出售製藥業務而有所減少，但受惠於民生消費?品全球銷售成長，Q3每股盈餘仍達1.02美元，略優於分析師預期；該公司同時提供Q4每股盈餘預估區間為1.05~1.11美元，目前分析師預期則落在該區間上緣1.11美元；(5)3M公佈Q3獲利受惠於通信與電子產品銷售增溫，年成長率達16%至每股1.53美元，優於分析師預期的1.51美元，唯該公司將2010年度財測由每股獲利5.65~5.80美元下調至5.59-5.63美元，導致上週四單日股價重挫5.86%。(6)微軟(Microsoft)公佈Q3獲利較去年同期成長51%至54.1億美元(合每股62美分)，優於預期，主要得力於Windows 7與Office等軟體銷售成長，適時紓緩市場對於其核心業務恐遭蘋果iPad侵襲之擔憂。

未來展望：ING投顧分析，S&P 500指數成分股中已有335家公佈Q3企業財報(截至10/29)，平均獲利年增率30%，優、劣於預期的比例分別為77%、17%。整體而言，財報高峰已過，本週已經較少重量級企業公佈財報，不過上半週對於美股極為關鍵，因為11/2將舉行期中選舉、11/2~11/3聯準會(Fed)將召開利率決策會議，對美股後市均扮演著決定性角色。就期中選舉而言，雖目前共和黨民調領先，而9月份華爾街日報曾經針對經濟學家做過一份調查，其中78.6%認為共和黨勝選有利股市表現、僅4.8%認為股市會下跌，但共和黨是否真能旗開得勝？又何況10月份美股月線已經連二紅，選後行情是否仍值得期待？恐怕仍是未定數；此外，上週華爾街日報引述未具名來源表示，聯準會應該會限制初次QE2金額在數千億美元水準，而且視情況會分次進行調整，若真是如此，規模將比原先市場預期來得小，如先前美國銀行美林 證券及高盛均認為11月初Fed將以5千億美元為開端，祭出總額高達1~2兆美元的QE2規模，因此3日的FOMC利率決策會議影響性亦是舉足輕重。

QE2開拔倒數計時，債市氛圍杯弓蛇影

上週部份經濟數據略顯改善，包括9月新屋與成屋銷售同步回升，10月紐約諮商理事會消費者信心指數回升至50.2，單週申請失業金人數降至3個月來最低等，抵消擴大寬鬆規模之預期，且市場擔憂Fed此舉主要為避免通縮，引發長期通膨增速疑慮，長債殖利率彈升，五年期TIPS則創史上首見負利率-0.55%，長短期利差擴大。上週五公佈第三季GDP 2.0%符合預期，QE2規模預期再度強化，殖利率升幅縮減，美10年債通週上揚4個基本點，週五收在2.601%。歐債方面，儘管愛爾蘭及葡萄牙等邊陲國家財務疑慮仍多，然德央行行長韋伯樂觀預估2011年德國GDP增幅將高於3%，並表示歐洲央行明年首季即將討論是否使貨幣政策正常化，且經濟數據及企業財報普遍仍佳，德債殖利率隨美債走升，全週德10年債殖利率走揚4.4個基本點，收在2.518%。

投資級公司債：上週企業財報消息仍普遍優於預期，摩托羅拉、默克、微軟及SONY等企業Q3獲利亮眼，SONY更上修全年獲利預期，僅德州儀器營收雖超乎預期，然預期未來營收有下滑風險，3M則因併購產生鉅額成本而下修財測。ING投顧指出，根據Thomson Reuters數據顯示，截至10/29止，S&P 500成分企業中已有335家公佈財報，其中高達77%表現優於預期，第三季平均獲利預估更是連兩週上修至30%，更提振投資級公司債表現。然市場關注當前美國期中選前的政治僵局，及下週聯準會寬鬆量化的規模，並預期及追逐聯準會可能購買之標的，投資級公司債受公債殖利率影響而縮減漲幅，巴克萊美國信貸指數通週僅小揚0.1%，上週五收在2101.73點。

高收益債市：上週經濟數據表現普遍不錯，消費者信心指數及耐久財訂單皆優於預期，房市相關數據都呈現回穩的跡象，成屋銷售及新屋銷售連續第二個月成長，眾所矚目的美國第3季GDP成長率(2%)也符合市場預期，此外，企業財報持續表現優異，使得市場風險偏好持續維持正面，美高收盤勢進一步走高，Barclays美國高收益債券指數一週上漲0.62%，利差則收斂17個基本點。歐高收方面，雖然上週盤勢震盪加劇，不過，由於企業財報表現出色，伴隨著企業併購消息的加持，使得Barclays泛歐高收益債券指數一週上漲0.58%，利差則縮減6個基本點。

新興市場債市：ING投顧認為，雖然新一波量化寬鬆政策已成為市場的共識，不過，由於先前市場對於買回公債的金額期望太高，市場紛紛下修QE2的規模，使得上週美國公債賣壓較為明顯，10年期公債殖利率一度急升至2.70%的水準，新興市場債市盤勢也因此受到波及，縱使JPMorgan新興市場債券指數一週仍上漲0.42%，惟利差僅收斂1個基本點。在拉丁美洲方面，由於阿根廷前總統Kirchner日前死於心臟病，市場臆測明年總統大選在野黨將有機會勝出，阿根廷主權債藉機大漲逾7%，順勢帶動JPMorgan拉丁美洲債券指數一週上漲1.07%，表現明顯優於其他區域。在新興亞洲方面，整體漲幅不如大盤，JPMorgan新興亞洲債券指數一週僅漲0.02%，主要因為亞債與美國公債相關性較高所致。在新興歐洲方面，由於波蘭上週舉行利率會議，雖然基準利率持續維持於3.50%，但該央行決定調高銀行存款準備率0.50%，使得JPMorgan新興歐洲債券指數呈現逆勢下跌的現象，單週跌幅達0.23%。

農、礦輪漲，商品市場多頭未歇

上週WTI油價依然呈現大幅波動，不過漲跌原因泰半與美股表現及美元強弱有關。上週美國經濟數據公佈結果好壞參半，不過市場焦點擺在本週即將登場的QE2內容，因此整週油價僅小跌0.32%，至於月線則是收高1.8%。美國原油庫存數據方面，截至10/22截止的單週原油庫存意外增加500萬桶，遠大於市場預期的150萬桶；幸好汽油庫存因為法國仍在罷工之故，從美大量進口汽油並使美國單週汽油庫存劇降440萬桶，與預期的增加90萬桶差距極大；蒸餾分油單週下降160萬桶，與預期的下降150萬桶幾乎一致。

本週是11月開始的第一週，即將登場的訊息對於年底前的油價走勢甚為重要。首先揭曉的便是週一美中兩國的10月製造業指數，此指數若能符合預期甚至出現上揚，市場便會解讀全球前兩大用油國的用油需求即將增加，對油價當為有利訊號。至於週間的FOMC會後聲明內容、QE2實施的細節與市場反應，以及美元指數走強或走弱，對於油價將產生巨大影響。最後，週五美國即將公佈10月非農就業報告，亦是投資人不可或缺的參考文獻。另外值得注意的是，9月OPEC出口量較8月增加11萬桶，整體產量已超出配額181.5萬桶，油價上漲仍將使供給增加。

雖然上週金價大幅回彈，惟市場臆測美國11/3二度量化寬鬆規模可能僅在幾百億美元，而非分析師原本預估的數兆美元規模，使黃金走勢並不平靜。上週三在美元強彈下，金價一度跌破1320美元，惟殺盤之後、買盤接著進駐，令金價再度站上1350美元以上。檢視全球規模最大、持有實體黃金之ETF(GLD)，上週流通股數再度縮減0.4%，顯見短期投資獲利了結的觀望意味濃厚。ING投顧指出，幸而上週四世界黃金協會 (WGC)報告顯示，2010年第3季黃金ETF投資激增，促使ETF淨買入28.3公噸黃金，將整體持金推升至2,070公噸歷史新高，加上同期新興國家拉高持金的決策不變，其中印度(5成)、俄羅斯及泰國(2成)持金年成長為大。換言之，弱勢美元、通膨憂慮和經濟不確定性等疑慮未除下，黃金仍具長期買盤與價格強勢機會。

根據彭博社調查本週金價展望，26名商品交易員中13名認為將修正(佔50%)、8名認為黃金將上漲(佔31%)、5名認為將持平，顯見短期市場以金價平盤整理的看法為主。ING投顧表示，縱使11月量化寬鬆細節出來前獲利了結賣壓難免，價波動應將持續，但低接買盤顯著，使市場分析師多表示1300美元具支撐，因此，投資人在留意短線價格波動之時，不妨在價格跌幅較大時進場低接。

資金持續回流有利俄羅斯股市後市展望

上週表現：新興歐股隨著歐美股市出現震盪，投資人擔憂美國量化寬鬆幅度恐不如預期，以土耳其股市跌幅較大，MSCI新興歐洲指數一週下跌1.6%。

ING投顧表示，雖然上週俄羅斯股市出現修正，但資金動能仍延續，截至10/27單週國外共同基金出現淨流入俄羅斯股市2.66億美元，逢低仍吸引投資人持續進駐，資金回流未來也有助俄羅斯股市表現。上週總理普丁召開會議並公佈重要能源政策，包括(1)將持續增加國內原油產量，至2020年需增加相關資本支出達2850億美元。(2)今年底前須提出最新的能源稅改政策。(3)未來10年政府稅收來自能源廠商總額將為510億美元，不過平均能源企業稅率可望由目前的73%降至65%。(4)對於東西伯利亞地區油田出口稅優惠將再延長4個月，另外已口頭承諾將對裡海地區油田實施出口稅優惠措施。相關政策細節預計在未來半年將陸續定案，對於俄羅斯能源產業(尤其是上游廠商)的獲利及生產將有重要貢獻，若今年走勢偏弱的能源股能順勢反彈，也有助俄羅斯股市未來續揚動力。

中東股市自從7月低點後就緩步上揚，雖然整體上漲幅度不如其他新興國家股市，但是自從7月以來已連續4個月上漲，整體表現比起全球股市的漲漲跌跌似乎更穩定。ING投顧指出，杜拜股市在這段期間漲幅最大，自8月底至10月底漲幅高達20%，成交量也放大，但距離3月高點仍有5%以上的距離，卡達股市第三季以來漲幅雖然略低(8%)，但指數位置已經在10月份創下一年新高。但是通常是外資進入中東股市第一站的埃及，卻在這段期間表現相對遜色。整體看起來，似乎仍是投機資金主導市場的局面。以色列市場則是在10月亦創下一年新高，但領漲的卻也不是權值股。南非股市第三季以來波動相對大，但自9月以來的股匯雙漲還是有兩位數的漲幅。近期看來，前陣子由美國量化寬鬆推動的資金行情在近兩週已漸漸失去力道，加上累積漲幅已大，因此不排除有震盪走低的情形。

在連續七週收紅以及一週回檔後，上週在巴西政府公佈油田儲量利多下，巴西聖保羅指數再度收紅，惟盤面呈現追高意願不強，獲利了結的態勢，這主要是反映聯準會QE的不確定性，以及巴西財長強勢干預匯市的陰影，使市場顯得裹足不前。ING投顧認為，短期在QE不確定性下，美元反彈與獲利回吐賣壓可能出現，國際股市與巴西聖保羅指數震盪幅度仍大，然而因美國央行寬鬆貨幣的大方向是不變的，低利率環境仍將有利風險性資產，加上中國經濟持續高速成長，對於巴西原物料出口而言仍是長線重大利多，巴西股市目前在月線良性整理後，基本面仍有利股市上攻。此外，10/31最新選情結果已抵定，魯拉總統的繼任人選蘿賽芙已確定勝選，巴西政局可望平穩移轉，有利巴西股市價值重估(Re -Rating)題材。在新政府新氣象，以及新政府首長的陸續到位(根據Itau證券，巴西央行行長梅雷萊斯可能留任，巴西財長可能另覓人選)，將舒緩市場不確定性，股市可望逐步回歸巴西企業與國家正向發展的基本面。綜上，ING投顧認為巴西股市在今年底前將展開落後補漲行情，投資人宜把握機會加碼巴西及拉美股市。