結論與建議

伍豐是國內經營POS系統良好的工業電腦公司，POS佔其營收比重近100%。第三季受歐洲淡季影響，營收表現普通，自9月以後進入旺季，營收及獲利顯著成長，加上明年在美國、大陸SI佈局完成，成長可期，建議買進。

一、公司簡介

伍豐成立於1995年1月17日，成立時資本額500萬元，主要經營觸控式端點銷售電腦系統(Point of sale System；POS)，以及電子收銀機週邊設備的裝配、製造、進出口買賣。之後陸續推出網路POS系統(Net POS)、以及錢櫃(Cash Drawer)等產品。

目前產品線已拓展至彩券機(Lottery)交易平台、公共資訊站(Kiosk)、多媒體平台、選舉投票機(Voting machine)…等，並且資本額增加至2.74億元。

公司營收以POS系統所佔比重最高，約75%，POS週邊約22%，其他為3%，合計有關POS產品佔營收比重高達97%。公司產品外銷比重達92%，其中歐洲約45%、美洲24%、亞洲20%，其餘為3%，內銷則僅佔8%左右。擁有通路計有70個國家，客戶300餘家(經銷商及SI廠商)。

表一、POS與ECR的比較

資料來源：元大京華投顧整理

二、POS產業狀況

1.POS簡介

早期餐飲及零售流通等服務業者是使用傳統電子收銀機(Electronic Cash Register；ECR)處理每日交易，隨著全球經濟型態的轉變，交易日益複雜化，以致僅具簡易記錄功能的傳統電子收銀機已無法有效處理日益龐大的交易及存貨記錄。隨著全球科技產的日趨成熟，推升電腦應用的普及率，促使POS系統的產生。

由於POS系統所採用的微處理器、RAM及晶片組功能性及運算能力較強，可支援的作業系統及應用軟體種類也較為多樣化，所以能有效協助餐飲及零售流通…等服務業彙總複雜的交易及存貨記錄，支援企業內部各項會計分析、存貨控管及市場分析等決策。另外POS系統也可與第二螢幕、條碼閱讀機及磁卡閱讀機…等週邊相結合，提升POS系統的附加功能，更奠定POS取代傳統電子收銀機(ECR)的趨勢。

2.全球POS市場每年約10%穩定成長率

目前全球POS系統需求量約240萬台左右，最大的市場為北美洲，約佔40%，其次為歐洲，第三大為日本。根據專業研究機構Frost & Sullivan的研究報告指出，2003~2007年歐洲地區POS系統市場年平均成長率超過15%。另外美國專業餐飲及零售流通業研究機構IHL Consulting Group於2003年北美洲零售業POS系統研究報告中指出，北美洲2003~2007年北美洲零售業POS系統年平均成長率約5%左右。

雖然北美POS市場較為成熟，成長率約僅5%，但在歐洲、日本、亞洲地區…等可望維持15%以上成長率，以此推估，全球POS系統年成長率應可達10%左右，與一般工業電腦產業相差不遠。

圖一、歐洲POS系統年平均成長率超過15%

資料來源：Frost & Sullivan

圖二、北美POS系統年平均成長率約5%

資料來源：IHL Consulting Group

三、公司營運

1.伍豐專注於POS系統組裝及相關週邊裝置

台灣從事POS系統製造與生產的公司眾多，伍豐因為資本額小，營運模式專注於設計與行銷，製造端則僅涉及後段組裝，主機板部分委由工業電腦主機板廠商如：研華、威達電…等生產，與飛捷、振樺等POS公司由工業主機板起家，並自設組裝廠略有不同。

圖三、台灣POS系統結構

表三、伍豐產品實際使用案例

資料來源：伍豐

伍豐雖然將關鍵零組件製造交由別家公司代工，犧牲部分毛利，但公司掌握核心技術，將資源集中於新產品研發與行銷以拓展業務。由前三季與同業飛捷營運分析可知，伍豐上半年毛利率30.84%比飛捷28.50%略高，營業費用率較飛捷為低2.47%，營業利益率較飛捷高出甚多。由此數字顯示，因為伍豐目前規模小，製造大多委外的方式最具成效。

表二、伍豐營業利益率比飛捷高(由半年報統計)

資料來源：元大京華投顧

2.伍豐定位於「金流平台的專業硬體供應商」

伍豐POS系統定位於「金流平台」，也即在「廣義服務業(含金融)的所有收付款機制」，由於POS系統讓商業活動的金流交易在更人性化中進行，且具有強大運算能力，結合前後檯的應用軟體，更有助業者大幅提升經營效率，形成POS系統流行的主因。

目前伍豐經營實例有餐飲業如：McDonald’s(中國)、STARBUCKS COFFEE、肯德基(香港)、必勝客(台灣)…等。以及零售業如：OK！便利店(廣州)、台北101、頂好Welcome超市(台灣)、Swiss MANOR超市…等，成果豐碩，也驗證公司在短短數年時間切入POS市場，策略及執行成功，獲得不小成效。

3.彩券機具成長性

與韓國IGT及美國Comtec等合作，採專案方式，由合作夥伴於全球參與各國彩券業標案，得標後由伍豐提供硬體系統。屬於大型專案部分，每次出貨至少數千台。目前專案產品約佔營收10%。

今年第一季為韓國IGT出貨1,000台(單價約600美元/台)，貢獻營收約0.2億元，第二季再出貨1,000台，第四季則為澳洲客戶出彩券機，將再挹注營收。韓國IGT還有8,000台彩券機未替換，明年成長空間不小，彩券機是公司發展不錯的新產品。

4.逐漸進入旺季

伍豐在歐洲營收比重高達50%以上，第三季是歐洲客戶放假最多的時間，也是公司傳統淡季，7月營收7,264萬元，是今年營收谷底，8月營收7,300萬元，M0M5%，9月漸入旺季後，營收將在8,000萬元以上(投顧估計在8,100萬元左右)，投顧估計伍豐第三季營收2.27億元，毛利率30.56%，稅前4,616萬元，EPS1.44元，約跟第二季持平。

第四季進入全年最旺季節，QOQ可成長30%以上，投顧估計第四季營收QOQ31.6%，約為2.98億元，毛利率約為31.51%，稅前可達6,530萬元，EPS2.04元，QOQ41.7%，合計伍豐今年EPS6.5元。

5.大陸、美國佈局成果逐漸顯現

今年在大陸佈局良好，全年POS可達出貨700台，明年2,000台，每月增加100台。與美國合作的SI廠，大舉擴張據點，伍豐因此受惠，明年每月也可增加100台，加計其他如：歐洲、東南亞、澳洲…等地每月穩定提升150台，明年POS系統可增350台/月，營收每月平均增加50萬美金(約1,700萬台幣)。

POS週邊佔營收40%，明年無論在Keyboard、Display、X-86…等客戶也會增加需求，每月估算增加營收50萬美金(約1,700萬台幣)。

公司因此估算明年月營收可增加3,000萬元，至1億元以上(今年財測月平均營收為7,000萬元左右)，全年營收13~14億元，YOY32%~42%(以投顧估計今年營收9.87億元計算)。投顧則保守估計明年營收為12.96億元，YOY31.2%，稅前可達2.71億元，YOY29.6%，EPS8.41元。

6.ECB轉換，股本稀釋率為8%

公司日前發行ECB，將在6月底轉換，目前轉換價約77.7為元/股，由於目前股價已經超過轉換價，未來轉換的人將會增加，估計ECB轉換增加股本約0.22億元，股本稀釋率為8%。

表四、伍豐今、明年獲利良好

單位：百萬元

資料來源：元大京華投顧