究竟此波亞洲股市拉回是基本面轉壞使然，亦或者是拉回整理，反而是逢低買進的機會，遠東大聯投信探討以下幾點因素。

出口成長

歸功於電子出口復甦，亞洲強勁的出口表現延續至06年上半年。今年四月份亞洲不含日本的年化出口成長率為19%(三個月移動平均)，較一月份的14%及去年第四季的15%高(圖一)。最近高科技產品需求減緩的訊號，可能使得亞洲出口成長在今年第二季達頂，不過之後的出口成長減緩仍應屬穩健，不致為全球需求大幅急轉直下。

以國家別來說，高度依賴電子出口的國家如台灣、新加坡、南韓、馬來西亞、中國及菲律賓，其出口表現不意外的特別亮麗，並在過去幾季出現溫和的復甦。以新加坡來說，雖然最近下游電子產出明顯下滑，但上游半導體產出卻仍然強勁。而在中國大陸方面，電子及其它輕工業為05年底以來的出口要項，顯示其出口主要驅動力已由05年上半年的重工業(如金屬及水泥)移轉而出。

貿易餘額

亞洲不含日本的貿易餘額於05年12月達到最高水位，三個月移動平均值達230億美元，之後雖減緩，但今年四月仍有150億美元的水準(圖二)。歸功於中國大陸貿易餘額大幅成長，使亞洲整個區域的貿易收支表現不俗。新加坡、馬來西亞及印尼每月穩定有20~30億美元的貿易餘額。

然而，受高油價影響較大的南韓、台灣及泰國則出現貿易餘額減少的情況。而菲律賓則因海外勞工大量匯款回國，扭轉了原來的貿易赤字情形，現已出現餘額。香港在製造業外移至中國大陸的影響下，貿易收入減少，不過，其服務業出口卻仍持續成長。

外匯存底

亞洲不含日本的整體外匯存底於四月達到2兆美元(圖三)，大幅高於去年底時的2000億美元。這樣大幅度的跳升，其中近乎一半是中國大陸外匯存底增加所貢獻(今年四月中國外匯存底達9000億美元)。其它國家的外匯存底則保持一定的增加速度(圖四)。

實質利率

除了新加坡、香港及南韓外，大部份亞洲國家的實質利率仍在低檔，有些國家如馬來西亞、泰國及印尼的實質利率甚至轉為負值(圖五)。除中國大陸外，未來亞洲國家的名目利率上揚空間將深受美國聯準會決策所影響，但在能源引發的通膨趨勢下，目前低實質利率情形將不太可能改變太多。因此，亞洲國家與美國的實質利率差距，將不是未來貨幣升值的帶動力，此乃因為現階段的強勢美元完全是因為利率預期心態所致。

結論

從基本面看來，現在的亞洲貨幣體質較為穩健，因此受新興國家股市修正影響，而發生類似97年金融風暴的可能性不大。根據聯博資產的研究報告顯示，亞洲貨幣將主要受國際貿易情況及外匯存底所帶動，實質利率差距將是較為次要的因素。此可從亞洲貨幣相較其它新興市場，受近期股市拉回修正所影響的程度較小看出。

遠東大聯投信認為，未來亞洲外匯存底增加速度或許在較不利的國際貿易及資本流入下，可能有所減緩，但其絕對水位仍然穩健。基於此，只要強勢美元在利率預期的焦點因素後，拉回至日益擴大的貿易逆差的基本面因素上，則亞洲貨幣將有重新評價的升值可能。

圖一：亞洲不含日本的出口成長率(三個月移動平均)

圖二：亞洲不含日本的貿易餘額(三個月移動平均)

圖三：亞洲不含日本的外匯存底持續升高

圖四：亞洲各國(不含日本)外匯存底情況

圖五：除了新加坡、香港與南韓外，亞洲國家的實質利率仍低(三個月移動平均)