投資建議

精華1Q12營收金額8.88億元，QoQ+4.0%，業外因提列0.17億元匯兌損失，稅後盈餘2.53億元，QoQ+0.9%，單季EPS 5.02元，略低於市場預期。

IBTSIC預估2Q12營收金額9.1億元，QoQ+2.48%，毛利率在產品組合改善之下，預估稅後盈餘2.69億元，QoQ+6.3%，單季EPS 5.34元。

日本最大客戶2Q11已取得彩色片認證，日本第二大客戶也於04/2012取得彩色片與放大片認證，預計2Q12末至3Q12開始放量，IBTSIC預估精華日本地區2012年營收金額16.5億元，YoY+18.4%。

IBTSIC預估精華2012年營收金額37.6億元，YoY+10.71%，稅後盈餘11.09 億元，YoY+3.99%，稅後EPS 22.0元。

投資建議：PER 13~17X區間操作。（以2012年EPS預估值22元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

精華成立於1986 年為國內隱形眼鏡廠商，資本額5.04 億元。精華以自有品牌「帝康」切入市場，經過多年努力經營，國內市占率已達35~38%水準，僅次於Johnson & Johnson 排名第二。觀察全球隱形眼鏡市場，主要以Johnson & Johnson(市占率42%)、Ciba Vision(市占率25%)、Cooper Vision(市占率17%)與Bausch & Lom(市占率11%)b 四大國際廠商主導， 合計前四大廠商全球市占率95%，其餘廠商短期內大幅提升市占率有難度，精華本身藉由市場自然穩定成長率之外，亦須靠新產品推出或新代工客戶開發，精華目前市占率1.7%水準，未來成長潛力高。

產能概況

精華光學共有四座生產基地，皆位於新北市汐止區，分別為汐止一廠、汐止二廠、康寧廠與亞太廠。精華2011 年底共有34 條生產線，較2010 年底26 條生產線，增加8 條生產線（每條生產線理論年產能1 億片）。精華汐止新廠3Q12 交屋，精華將會把非認證產品移至汐止新廠，屆時康寧廠將有10 條生產線空間可供擴產，預計3Q12 底至4Q12 開始先增加4 條生產線，2Q13 初開始投產，屆時可望成為精華2013 年營運成長動能來源。

精華各季營運概況

精華1Q12 營收金額8.88 億元，QoQ+4.0%，在台幣升值之下，導致1Q12 提列0.17 億元匯兌損失，稅後盈餘2.53 億元，QoQ+0.9%，單季EPS 5.02 元，略低於市場預期。

在日本第二大客戶開始小幅放量，IBTSIC 預估2Q12 營收金額9.1 億元， QoQ+2.48%，毛利率在產品組合改善之下，預估稅後盈餘2.69 億元， QoQ+6.3%，單季EPS 5.34 元。

展望3Q12 逐漸進入傳統旺季，IBTSIC 預估精華3Q12 營收金額9.51 億元，QoQ+4.5%，預估稅後盈餘2.86 億元，QoQ+6.3%，單季EPS 5.68 元。

營運概況－地區別

精華產品主要分成日拋、非日拋與特殊片(放大片與變色片)，占營收比重分別為51~53%、16~17%與30~32%。回顧2011 年，台灣地區營收金額12.23 億元，YoY+8.81%，營收比重36%；日本地區營收金額13.93 億元， YoY+14.65%，營收比重41%；中國與其他亞洲地區營收金額2.04 億元， YoY+67.2%，營收比重6%；歐洲地區營收金額4.75 億元，YoY+4.4%， 營收比重14%；北美地區營收金額1.02 億元，YoY-16.4%，營收比重3%。

精華2012 年各地區營運概況如下：

1、台灣內銷市占率已達35~38%水準，國內市占率已達飽和水準，加上中國金可旗下品牌「海昌」即將在3Q12 回台銷售，恐將影響精華「帝康」市占率，IBTSIC 預估精華在台灣地區2012 年營收金額12.8 億元， YoY+4.7%。

2、日本最大客戶2Q11 已取得彩色片認證，日本第二大客戶也於04/2012 取得彩色片與放大片認證，預計2Q12 末至3Q12 開始放量，IBTSIC 預估精華日本地區2012 年營收金額16.5 億元，YoY+18.4%。

3、在中國與其他亞洲地區方面，精華主要替博士倫與中國當地業者代工， 預計2012 年代工訂單將持續放大，加上中國與亞洲其他地區基期較低之下， IBTSIC 預估精華中國與其他亞洲地區營收金額2.75 億元， YoY+34.8%。

2012 年獲利預估

精華2012 年在日本與中國當地客戶訂單持續成長，加上精華產能2012 年初34 條生產線，較2011 年增加8 條生產線，在訂單與產能同步成長之下，精華2012 年營運將持續成長。IBTSIC 預估精華2012 年營收金額37.6 億元，YoY+10.71%，營業利益13.36 億元，YoY+12.37%，稅後盈餘11.09 億元，YoY+3.99%，稅後EPS 22.0 元。

股利政策

精華歷年股利政策，皆配發現金股利為主，股利發放率皆有65%以上。回顧2010年，精華配發現金股利14.5元，股利發放率84%。精華2011年股利政策，將配發現金股利15.5元，現金殖利率4.5~5%水準。

投資建議：

投資建議：PER 13~17X區間操作。（以2012年EPS預估值22元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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