結論與建議

閎暉為國內手機按鍵技術領導廠商，具有強大客戶基礎，加上產品2/3應用於今年手機市場的主流Camera Phone上，此外，Moto及Nokia訂單移轉效應配合新客戶LG訂單的加入，整體成長性將有相當機會高於整體產業水準，以掛牌價78元而言，本益比為約為10倍，建議買進。

一、重點說明

1.閎暉即原旭麗橡膠部門，主要以生產手機按鍵(73%)及汽車用按鍵(27%)為主，為國內手機按鍵技術領導廠商，手機按鍵客戶以全球前6大手機廠為主佔有近60~70%營收比重，汽車按鍵則以美國三大車廠(Ford、Chrysler及GM)原廠車用Radio按鍵出貨為主。

2.受惠於去年下半年彩色帶動市場需求大幅成長，03年集團營收達36.21億元，較02年成長大幅成長43.47%，稅前盈餘達5.15億元，YoY亦達20.3%，全年稅後EPS達5.14元。去年手機按鍵約出貨6860萬片，今年預估將成長至8800萬片，預估較去年成長28.3%。

3.今年可望新增客戶訂單－LG，SEMC(Direct)，其次，Nokia及Moto訂單均有逐步由日系轉出情形，閎暉下半年營運可望明顯受惠。

4.3月營收可望小幅回收至3.4億元，第一季整體營收約達10億元，較第四季下滑10%，公司預估第二季在新客戶訂單的加入之下，營收可望較第一季成長15%，公司保守預估全年營收達39.8億元，YoY 9.93%，稅後EPS約為6.03元，上下半年呈現45/55。

5.第一季由於P+R產品比重持續走高，加上機種逐步轉換至高階的Camera Phone上，單季毛利率仍可望維持在26%以上，與第四季持平，單季稅後EPS有望上看1.5元。

表一、合併損益表 單位；百萬元

資料來源：元大京華投顧

二、公司簡介

閎暉即原旭麗橡膠部門，於2002年10月正式分割為閎暉實業，公司主要以生產手機按鍵及汽車用按鍵為主(表二)，閎暉目前為國內手機按鍵技術領導廠商，目前主要生產據點包括已生產手機按鍵淡水及大陸廠，以及生產汽車按鍵的馬來西亞廠。

表二、閎暉產銷結構(以集團營收)

資料來源：閎暉

三、主要客戶

手機按鍵方面主要客戶以全球前6大手機廠為主，包括Nokia、Motorola、Siemens、Sony Ericsson(SEMC)、LG及Sharp等，佔有閎暉整體營收近60%營收比重，其餘國內手機ODM/OEM廠則佔有15~20%比重，客戶包括有明電、光寶科、華寶、華冠及光寶科，但目前並未出貨於廣達。而以終端客戶而言，Siemens為閎暉手機按鍵最大客戶，其次依序為光寶科、Motorola、Sharp、Nokia及明電。

公司今年除第一季將加入韓系手機大廠LG外，目前已與Samsung洽談當中，預期今年下半年將有機會加入，屆時閎暉前6大手機廠佔營收比重將有機會達到80%以上。

圖一 閎暉手機按鍵終端客戶比重

汽車按鍵(包括Module產品)目前均以美國三大車廠(Ford、Chrysler及GM)原廠車用Radio按鍵出貨為主，其中Ford北美約有70%車內均採用閎暉產品，公司預計在今年第四季將在加入一新歐洲車廠客戶訂單，預期明年汽車用的按鍵產品成長幅度將相當顯著。

四、生產據點及產能概況

閎暉目前共有三個主要生產據點，包括淡水、大陸及馬來西亞廠(表二)，另外，目前正在興建華東廠，預期04年下半貨05年上半將可順利加入營運，將可更加大幅提高公司在新興華東手機廠的Logistic的能力。

表三、閎暉生產據點及產能概況

資料來源：閎暉

五、訪談重點

1.去年手機按鍵約出貨6860萬片，今年預估將成長至8800萬片，預估較去年成長28.3%：閎暉去年手機鍵盤共計出貨6,860萬片，全球市佔率約14%，公司預估今年出貨將可提昇至8800萬片，以5.5億支推估，公司預期全球市佔率將可提昇至16%。公司1月手機按鍵約出貨550萬片，推估整體第一季約可出貨1600~1800萬片，約將可達到全年預估水準的19.4%。

2.受惠於去年下半年彩色帶動市場需求大幅成長，03年集團營收達36.21億元，較02年成長大幅成長43.47%，稅前盈餘達5.15億元，YoY亦達20.3%，全年稅後EPS達5.14元。

3.今年可望新增客戶訂單－LG，SEMC(Direct)，其次，Nokia及Moto訂單均有逐步由日系轉出情形，閎暉下半年營運可望明顯受惠：公司今年第一季已順利取得韓國大廠LG訂單，而目前以正與Samsung進行洽談當中，其次，公司過往均透過光寶科出貨於SEMC手機，但在國際大廠策略轉向之下，公司表示下半年將可開始直接出貨於SEMC。而在主要國際大廠方面，Nokia目前日系供應商比重仍佔有80~85%，但公司表示Nokia下半年將可能會調降日系廠商比重，將訂單轉向台灣廠商。

4.3月營收可望小幅回收至3.4億元，第一季整體營收約達10億元，較第四季下滑10%，公司預估第二季在新客戶訂單的加入之下，營收可望較第一季成長15%，公司保守預估全年營收達39.8億元，YoY 9.93%，稅後EPS約為6.03元，上下半年呈現45/55：公司1月營收為3.4億元，2月小幅下滑至3.2億元，3月預估緩步回升至3.3~3.4億元，整體第一季約達9.9億元，約較第四季下滑10%，公司表示主要為國際大廠在X’Mas後例行性的庫存調整動作，公司預估第二季在新客戶LG加入及Moto訂單移轉效應之下，營收將有機會較第一季成長15%以上，公司預估今年下半年在Nokia訂單移轉及SEMC直接出貨訂單挹注之下，預估上下半年營收比約為45/55，呈現逐季走高趨勢。公司保守預估04年集團營收將達39.8億元，YoY 9.93%，稅後EPS約為6.03元。

5.第一季由於P+R產品比重持續走高，加上機種逐步轉換至高階的Camera Phone上，單季毛利率仍可望維持在26%以上，與第四季持平，單季稅後EPS有望上看1.5元：主要受匯兌損失影響，由於閎暉目前2/3手機按鍵產品為Camera Phone，黑白機種僅不達10%，1月集團毛利率達28%，較去年第四季的26%持續走高，但由於提列匯兌及庫存損失，單月獲利約5000萬元，單月稅前EPS約為0.64元，2月毛利率約小幅下滑，但業外損失下滑至300萬元，單月獲利仍約維持與1月相近水準，公司預估第一季集團毛利率仍將可維持在26%，投顧預估第一季稅後EPS有機會達1.5元。