美國股債市─經濟數據多優於預期 景氣下半年復甦可望

上週美國股市週線收黑，標普五百指數下跌2.8%，來到1360點，道瓊工業指數下跌3.4%，來到12209點，那斯達克指數下跌1.9%，以2474點作收。除了週五失業率的利空外，油價連續二天大漲達16美元，上周五收高至每桶138.54美元，都是使股市壓力倍增的原因。

美國聯邦準備理事會(Fed)主席柏南克的談話上週成為市場關注焦點。柏南克上周二於國際貨幣會議發表演說時，表示擔憂高油價引發的通貨膨脹會對經濟成長構成壓力，上週四繼而表示聯準會目前極關切弱勢美元的問題，市場對於柏南克談話的解讀為：聯準會未來將把焦點集中在控制通膨及美元走勢上，因此聯邦資金利率繼續自目前2%的水準下調的可能性已近尾聲；由於看好美元止貶在望，美元兌歐元走勢一度升高；然而上周五公佈的失業率意外攀高，則讓美元兌歐元於6日收盤貶至一周來低點。

柏南克話表示，從去年九月開始的降息行動，加上政府的1680億美元振興經濟方案(包括退稅及對企業優惠)，當能於今年下半年發揮效用，振興經濟；聯準會於4月底調降基準利率至四年低點，柏南克暗示這可能是短期內最後一次降息，而上週五的就業數據則讓聯準會快速啟動升息的可能大為減低。

經濟數據方面，多數的就業報告皆優於原預期：初次申請失業金人數下降，較預估持平；5月新增就業人數4萬人，預估為減少3萬人；第一季非農業生產力由上升2.2%修正為上升2.6%，高於預估的上升2.5%。5月非農業就業人數減少4.9萬人，雖為連續第五個月減少，但較預估減少6萬人為優。至於影響上週五美股收黑的失業率數據，5月份意外上升至5.5%，4月為5.0%，預估為上升至5.1%。5月失業率創下逾20年最大單月升幅，政府表示可能是統計上的扭曲，因4月至7月間，年輕勞工會大量流動，失業變動較難進行季節性修正，但最終出乎意料的攀高數據還是令市場擔憂勞動市場有疲軟跡象。

其他數據方面：供應管理協會(ISM)公布5月服務業指數自前月的52微降至51.7，仍高於榮枯臨界值的50；4月工廠訂單上升1.1%，也優於預期。檢視服務業指數與稍早公佈的ISM製造業指數，將可發現房價跌勢並未使整體經濟進一步弱化。

五月份銷售報告顯示振興經濟退稅支票對躉售產業帶來好處，而售價普遍為高的百貨業者則是零售產業中最疲弱的區塊。全球大型零售商Wal-Mart及Costco今年5月同店銷售皆高於預期，除了受退稅效果刺激外，居高不下的油價也造成大型批發業的銷售利多。

企業消息方面，信評機構穆迪上週二表示可能調降債券保險公司Ambac與MBIA的信用評等後，信評機構標準普爾周四確認調降該兩家公司債券保險部門的信用評等，從最高等級的AAA降為AA。標準普爾解釋兩家公司除了欠缺新業務、財務彈性不佳外，資本水位仍持續受美國抵押貸款證券與擔保債權憑證(CDO)市場的弱化所壓縮。上週由於信用市場尚未恢復平靜，金融類股表現因此不佳。

綜觀美國新公佈的五月份經濟數據，過去官方機構NBER定義景氣衰退與否的指標：ISM指數及勞動市場就業狀況，除了可能因統計扭曲造成的失業率攀高外，多數數據仍顯示美國景氣並沒有持續向下的跡象，而退稅效果看來也逐漸反映在零售銷售上。

聯準會主席柏南克上週兩度發言，都暗示美國降息已近尾聲，也顯示聯準會認為過去採取的大幅度降息及拯救信用市場的開創式政策已足夠刺激經濟成長，才能將焦點轉向通膨及美元走勢。政府財政政策、貨幣政策雙管齊下，加上經濟數據顯示景氣最壞的時機已然度過，美國股市下半年可望否極泰來。

歐洲股市─關注通膨 歐洲央行維持利率不變

歐洲股市上週因通膨走高、油價仍處於120美元以上高價位，加上貝萊德美林、花旗等三家大型券商再度傳出信貸相關虧損的消息，使市場在美國經濟緩慢成長的憂慮下收黑，道瓊歐洲600指數上週跌幅擴大至3.7%。

在通膨議題方面，由於食物與能源價格上漲，將歐元區5月份的通貨膨脹推升到3.6%的16年新高。因此繼美國聯準會主席柏南克聲明通貨膨脹值得關注後，歐洲央行總裁特里謝亦指出，央行對於通貨膨脹仍採高度警戒態度，而歐洲利率仍有商議空間。有鑑於此，雖然歐洲央行在6月5日決定將利率維持於4%這個6年來的高點，但市場普遍認為根據央行總裁特里謝語氣較為強硬的談話，增加了歐洲央行於7月3日利率會議中升息的機率。由於調升利率可能拖緩歐洲經濟成長，對上週歐洲股市的信心形成影響。

在上週領跌歐股的金融類股表現方面，因英國貸款商Bradford &Bingley表示將藉募資以阻止獲利的下滑，而國際信評機構惠譽亦宣稱因銀行業財務不佳使多家金融機構仍有增資需求，提高投資人對債信市場損失可能擴散的關切，使巴黎銀行、法國興業銀行與英國巴克萊金融集團等數家大型歐洲銀行股價回檔，並連帶影響歐股表現。

經濟數據方面，由於歐元升值衝擊出口貿易，加上油價推升通膨並影響民間支出意願，使德國製造業成長力道減弱，德國4月製造業訂單減少1.8%，而4月工業生產也意外滑落0.8%，然而德國經濟部於發表該項數據後指出，可期待未來數個月中工業生產趨於穩健，顯示有關當局認為工業生產將於未來回穩的樂觀預期。

觀察歐洲股市從去年10月至今的表現，可以看出雖然由次級房貸所引起的主要危機已經過去，但隨後而來的小幅餘震仍不斷發生。因此股市雖然基本上呈反彈趨勢，仍亦受空方消息影響而回檔整理，但大體而言歐洲股市已度過最壞的階段，未來後勢值得觀察與期待。

日本股市─出口成長激勵 日股連續兩週收紅

日經225指數上週收盤上漲148.32點，創下1月10日以來的最高收盤紀錄；一週共上揚1.1%，連續第2週收紅。國際油價反彈走高，鋼價後市獲得券商叫好，使能源股與鋼鐵股雙雙帶漲；而美國零售業績報喜、兌美元匯價回升，也使倚重出口的科技與汽車股收高。

帶動日股收高的出口類股方面，由於日本與南韓車廠5月份美國市場銷售成長3.7%，市佔率並創下48.2%的歷史最高紀錄，並首度超越美國三大車廠的市佔率(通用、福特及克萊斯勒的5月份市佔率合計23.5%)，皆激勵日本汽車製造商股價上漲。

而信評機構穆迪考慮調降全球債信業龍頭的評等，則使金融市場動盪難息；券商雷曼兄弟上週將日本銀行業投資評等調降，認為業者的信用成本可能上揚，且最近股價漲幅已高，皆不利於金融股後勢。

日本股市在近一個月來表現相對強勢，一方面美元兌日圓回升的走勢，有利於出口產業獲利，另一方面，國際通膨壓力高漲，有助於日本原先處於通縮的情形改善為溫和通膨，也助於國內企業獲利改善。然而過度倚賴出口經濟卻也是日本現在的問題，在國內消費需求仍低迷的情況下，投資人若想佈局日本股市，恐怕還需要再觀望一段時間。

亞太市場─政府積極出手 亞太短空長多

上週國際油價走勢仍處於高檔震盪，而多為原油淨進口國的亞太地區各政府在油價走高之下，除了開始解除凍漲措施以緩和政府支出外，亦繼續以升息手段壓抑通膨問題，使得亞太市場在對內需與經濟成長動能將走弱之下氣氛較為緊繃，MSCI亞太不含日本指數上週下跌1.04%。

在香港市場方面，匯豐銀行調查顯示，68%香港中小企業認為業務未受到美經濟放緩影響，匯豐迄今亦未見該行中小企業客戶的壞帳有惡化跡象，主要原因為對中國大陸與其他新興市場營收蓬勃成長。雖然短期內美國經濟成長仍持續放緩，人民幣亦將繼續升值對出口造成壓力，不過中小企業因在其他市場有所擴展，尤其是受惠於中國大陸的內需成長，將可望抵銷美國的負面影響。報告結論指出，約65%受訪中小企業預期未來一年業務不會惡化或呈現正成長。

在澳洲經濟訊息部分，澳洲第一季國內生產毛額(GDP)年增率3.6%，較第四季成長0.6%，優於市場預估的0.3%。雖目前經濟成長和通膨數字仍在高檔，然而澳洲央行認為未來景氣降溫機率升高，因此連續第三個月決議維持利率不變於十二年來的高點7.25%，不過根據銀行間利率期貨合約顯示，市場近乎一致認為澳洲央行年底前會再升息一碼以抑制通膨。

南韓政府表示，今年公司稅率區間將由原訂的13%-25%調降至11%-22%，2010年將再下調，最低可能至10%-20%，減稅目的在於活絡經濟復甦，此外也能刺激外資加速對於南韓的直接投資。

在亞太其他市場訊息方面，印尼新公布五月份消費者物價指數較四月份上漲1.41%，年增率驟升至10.38%，主要因政府在五月底解除油價凍漲所引發。亞洲各國央行在油價仍無回落跡象下，紛紛採取行動對付通膨問題，上週印尼央行即以連續二個月升息的動作告別寬鬆貨幣政策，利率由上個月的8.25%調升一碼至8.5%，印尼央行官員則預估明年通膨將會控制在5.5~7.5%。馬來西亞也宣佈汽油價格調漲41%，同時宣佈對獨立電力公司和油棕公司課徵暴利稅。

由於國際油價破新高，使得各國政府紛紛開始採取積極作為，首先是能源價格的解凍使石油供需回歸市場機制，再搭配雙率(匯率與利率)的上升來降低價格在國內造成的衝擊。長期來說這對於亞洲的經濟發展反而會是比較好的作法，尤其是長期維持油價不但使政府支出劇增，而且也助長了市場需求使油價更難回跌，回歸市場機制確實是各國不得不然的選擇。

雖然短期內市場勢必會受物價劇變影響，但是在考量亞洲各國財政體質較十年前亞洲金融風暴更為健全，加上區域經濟龍頭中國受震災影響甚微，亞洲區域內經濟仍將欣盛，也將有效抵消匯率上升對出口造成的負面影響。近日受市場信心影響而下跌的亞股在物價解凍後大有利空出盡的意味，也更有機會在下半年跳得更高。

拉丁美洲與新興債─巴西擬設主權基金 用以抑制通膨

拉丁美洲上週雖因通貨膨脹引起關切而小幅收低回檔整理，但其仍維持良好的經濟基本面。其中影響巴西股市的最主要因素為央行利率的調整，由於巴西通貨膨脹升高，加上四月份工業生產上揚10.1%，優於市場預估之9.6%，優異的經濟數據雖然反映發悉經濟的活力，但同時也提高了上周初市場對巴西央行升息幅度的預期，央行會議前夕利率的不確定性，使營建與零售類股表現較為弱勢；而商品權值股包括鐵礦砂生產商淡水河谷公司及能源大廠巴西國營石油公司皆隨著原物料價格稍做修正，使巴西上週股市略為回檔。

探討巴西央行為了抑制通膨所實行的具體措施，除了將利率提高兩碼至12.25%之外，巴西財政部長曼特加亦指出，巴西政府將利用當初在國家經濟狀況良好且企業收入增加的年度，透過縮減政府開鎖支儲存起來的資金，設立主權基金以控制通貨膨脹率；同時此資金也將用於減輕巴西貨幣里耳的升值壓力，避免本幣升值影響出口。從巴西升息幅度遠低於原先市場上普遍預期的三碼，顯示巴西政府並不認為通貨膨脹問題如市場預期嚴重，加上其他如主權基金等配套措施的實行，使通膨將對巴西經濟成長造成的影響有限。

而在墨西哥的部份，由行動通訊服務商America Movil領跌，由於巴西網路連結費用調降，將壓縮America Movil的獲利空間，使多家券商下調該公司的目標股價，使通訊類股領跌大盤。而雖然墨西哥通訊業短期內將受巴西相關費率的調降影響其海外獲利，但就長期而言，因拉丁美洲通訊業仍在快速成長階段，行動通訊公司處於商機無限的環境下，將使企業本身獲利與企業間的購併活動皆將大幅增加，通訊業仍會是支撐未來墨西哥股市走高的重要因素之一。

展望未來，在通膨不會成為巴西重大隱憂的情況下，巴西主權債務被信評公司標準普爾和惠譽調升至投資評級後，所獲得的利多效應預期能發揮到最大，不僅將讓巴西政府認為這幾年來的政策制定和努力獲得肯定，提高對央行的獨立性和盯住通脹目標的信心；更使巴西資本流量增加，促使其商業環境改善，為巴西經濟與股市增添動能。巴西主權評級除了可望嘉惠拉美股市，更導致新興市場指數的投資級信用比例從39.3%上升至51.5%，勢將吸引更多國際資金進入，為新興債市場注入活水。

歐非中東─雙率上升呼聲漸高 內需動能可望延續

上週國際油價雖在上週五的強力反彈下再創歷史新高，但受到一週價位在高檔劇烈震盪影響，能源和原物料族群漲勢暫歇，帶動MSCI歐非中東指數下跌2.82%。因油價高檔震盪以及通膨情況可能加劇影響，俄羅斯RTS指數上週也回檔4.76%，但累計近一季漲幅仍是相當亮眼的14.25%。

在經濟訊息方面，據國際貨幣基金(IMF)預測，今年俄羅斯的通貨膨脹可能會揚升至14%，並認為俄經濟過熱的風險正在升高，IMF官員建議俄羅斯應將施政重心放在緊縮貨幣政策上，並增加匯率的政策彈性來控制通膨。此說詞也呼應俄羅斯央行總裁在日前所表示的，在今年內央行可能讓俄羅斯盧布升值的政策。

在非洲經濟訊息方面，通訊產業研究機構Strategy Analytics發布報告，認為手機用戶數甫於去年突破2億大關的非洲大陸，今年將持續快速成長，預估今年用戶數可望超越3.5億，2009年約為4.5億，2010年則將超越5億，穩居全球成長最迅速的行動通訊市場。目前正在積極進行併購計劃的非洲業者除了MTN和印度的信實電信合併案之外，歐洲最大電信業者伏得風(Vodafone)亦有意取得其與南非合資的行動通訊公司Vodacom之控制股份，使得非洲的行動通訊仍將是歐非中東市場上最值得注意的明星產業。

南非自2006年六月以來已連續調漲利率多次，目前銀行間重貼現率處於11.5%的高檔。上週南非儲備銀行主席表示：南非幣貶值對於出口未必有益，原因為貨幣貶值將帶來高通膨，使得進口原料成本增加而壓抑出口商獲利。由儲銀主席的談話，市場認為政府很可能採取貨幣升值策略，並預期本週儲銀將大幅調升利率四碼以因應通膨問題。

由於民間消費在受到高物價壓力之下動能減緩，使得南非和俄羅斯都可望放手採取貨幣升值策略以減輕國內民生問題，這雖然對於出口產業的獲利造成影響，但在貨幣升值的預期下，仍將吸引國際資金進駐支撐股市，而且帶動該區經濟成長的內需也會因此受到提振，接替漲幅已高的能源和原物料類股帶動大盤持續上攻，使得擁有油價和內需雙題材的歐非中東，目前仍是目前國際原物料走勢混沌不明下的好選擇。