結論與建議
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在中國大陸今年四月底嚴厲地實施一系列對鋼鐵業的宏觀調控後,造成東亞市場鋼鐵類股的大跌,市場上一度認為鋼鐵業情況危急,尤其在大陸五一長假結束後,內地鋼價下跌的情況更是嚴重,特別的是,國內條鋼廠的股價反應較為和緩,主要原因不外乎今年下游對於鋼筋及型鋼的需求量較往年增加,更重要的,反而因為宏觀調控的實施,使得大陸對廢鋼需求突然被禁止,而國際廢鋼價格亦向下修正,間接使電爐廠因為成本下跌速度快,而售價反應時間慢,導致獲利空間大幅擴增,而因禍得福,成為今年獲利亮眼的廠商。然而,國際廢鋼價格自6/23開始反彈(6/23每公噸157美元,7/23每公噸225.5美元),速度又快又猛,我們不禁開始懷疑,下半年廠商在成本大幅上揚之際,獲利是否受到壓縮。
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本篇就國內的狀況來探討,發現今年除了國內本身對於鋼筋及型鋼的需求穩定成長外,受到成本推升的壓力更是助漲鋼價的主要原因。然而,國內廢鋼價格調漲的速度過快,雖然現階段鋼筋價格的漲幅仍是大過廢鋼價格漲幅,但目前似乎有無法跟上廢鋼價格調漲的疑慮,6~8月之前,國內鋼筋價格持續維持平盤,而廢鋼價由6月的每公噸5,400元上揚至8月中的8,300元,使得工業局亦開始關切鋼筋市價;就現實面的角度而言,股價的表現是反應未來的,只要鋼筋價格和廢鋼價格利差縮小,市場上對個別公司的獲利狀況將產生疑慮,故市場預期下半年的獲利狀況略遜於上半年,將下修電爐廠的股價,直到合理水準。因此,對於豐興、東鋼短線上的投資建議為區間操作。
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就中長期來看,國際廢鋼需求不減,而北半球將進入冬季,加上台灣限電結束及中國宏觀調控措施降溫後,研究部認為國際廢鋼價格有續揚的可能,在預期國際廢鋼上揚之下,將帶動國內廢鋼價格,進而再度推升鋼筋售價,4Q股價與獲利仍有上揚空間。
一、產業概述
全球鋼鐵景氣循環由2002年的復甦期,進入2003年下半年起的繁榮期階段,預估要到2005年第二季後,在中國大陸增設產能陸續開出、鐵礦石增產與港口船舶等運輸設施建設完備、中國大陸營建及固定資產投資減緩等因素交互影響下,鋼材漲價壓力才可能減弱。全球鋼價漲勢由於龐大中國大陸經濟體的需求牽引,1980年代中期以來,鋼價下跌的走勢於2002年初開始反轉,由CRU SPI指數(註1)觀察,從2002年3月至2004年3月之鋼鐵價格指數約有一倍的增長,而鋼鐵價格迅速反彈之主要原因為,大陸鋼鐵市場需求進入高速成長階段、俄羅斯鋼品不再流血輸出,以及美國啟動201貿易安全防衛措施。另外,SPI指數亦顯示,國際長條類鋼材價格,從2003年3月至2004年3月之價格指數約有60﹪的漲幅,且漲幅高於平板類鋼材,而國內的條鋼產業,也出現類似情形,顯示整體條鋼市場狀況出現了不同於以往的走勢。
圖一、CRU SPI指數走勢圖
註1:CRU SPI指數:係由北美、歐洲及亞洲這三個主要鋼鐵消費市場中的五種鋼鐵產品價格(Hot-Dipped Galvanised sheet, HR Coil, CR Coil, Reinforcing Bar and Structurals/Beams)的加權平均所求得,其中北美、歐洲及亞洲分別係指美國中西部、德國國內及遠東進口的鋼鐵價格。
1.台灣條鋼產業現況
根據我國歷年來條鋼應用的產業統計,型鋼及鋼筋主要供應內需市場,外銷量極少,用途以營建產業為主,市場特性為價格競爭激烈。根據03年統計資料來看,在國內需求成長有限下,內需條鋼如鋼筋、H型鋼仍處於供過於求情況,條鋼業者在內需鋼材部份則以減產因應。
表一、94~03年條鋼產品簡表
單位 (仟公噸) |
鋼筋 |
型鋼 |
H型鋼 |
消費量 |
成長率 |
消費量 |
成長率 |
消費量 |
成長率 |
1994 |
7,691 |
-15% |
104 |
5% |
986 |
3% |
1995 |
7,172 |
-7% |
107 |
3% |
1,096 |
11% |
1996 |
6,467 |
-10% |
176 |
65% |
861 |
-21% |
1997 |
7,228 |
12% |
168 |
-5% |
942 |
9% |
1998 |
7,175 |
-1% |
148 |
-12% |
1, 026 |
9% |
1999 |
6,422 |
-10% |
131 |
-11% |
945 |
-8% |
2000 |
6,568 |
2% |
112 |
-15% |
1, 151 |
22% |
2001 |
6,170 |
-6% |
98 |
-12% |
787 |
-32% |
2002 |
7,286 |
18% |
106 |
8% |
859 |
9% |
2003 |
6,037 |
-17% |
131 |
24% |
930 |
8% |
代表廠商 |
東鋼、威致、豐興 |
豐興、東鋼、桂裕 |
東鋼、桂裕 |
2002進出口依存度 |
進口0.14%; 出口0.22% |
進口6.71%; 出口15.34% |
進口1.86%; 出口14.55% |
2003進出口依存度 |
進口0.01%; 出口1.43% |
進口5.59%; 出口26.14% |
進口0.75%; 出口23.66% |
資料來源:台灣地區鋼品需求預測
條鋼指的是長條型的鋼品,以外型區分為鋼筋、H型鋼、棒鋼、線材等,房屋、大樓皆是使用鋼筋、H型鋼,因此這兩種鋼品與營建業及公共工程息息相關。由製程上我們可將條鋼產業區分成二大類,一類為型鋼及鋼筋,另一類為盤元線材,同樣是以廢鋼經過電爐煉鋼為起點,製成小鋼胚,但經過不同的加工後,則區分為鋼筋、型鋼及盤元線材,本篇單就鋼筋及型鋼加以介紹。
2.條鋼之產製過程
可分為煉製鋼胚與軋製成品二階段,而煉製鋼胚與軋製成鋼品是獨立的製程,亦即一般條鋼類鋼廠可分為自回收廢鋼、煉製鋼胚至軋製成品之一貫化作業鋼廠,多統稱為電爐廠,另一則為進口鋼胚(自國內購買鋼胚的數量不多)直接軋製成鋼品的單軋廠。
二、鋼筋產業
1.產業概況
長期供過於求:
鋼筋為國內鋼鐵業中最大宗的產品,近85%用於營建工程,而近幾年來,因房地產不景氣,國內鋼筋的消費量大減,再加上鋼筋製程單純,增產容易,因此長期以來,鋼筋業者一直面臨供過於求的窘境。
建築法的修改:
建築法令的修改對於鋼筋業的生態產生了深遠的影響;鑑於921大地震中許多建築物的倒塌係建築材料耐震度不足所致,故鋼鐵公會規定較嚴格的化學成分及機械性質,限制抗拉及降伏強度比值,因此單軋業者不能再採用俄羅斯小鋼胚,將尋求符合規定的鋼胚,如5GPS規格鋼胚等,預計成本將大幅增加300至500元以上,不但減少鋼筋價格下跌空間,亦增加了電爐業者的競爭力。
表二、97~02年鋼筋進出口簡表
(仟噸) |
產量 |
出口量 |
進口量 |
總需求 |
成長率 |
出口比例 |
進口依存度 |
自用率 |
1997 |
9,749 |
312 |
710 |
10,147 |
-- |
3.2% |
7.0% |
93.0% |
1998 |
9,943 |
270 |
334 |
10,007 |
14.7% |
2.7% |
3.3% |
96.7% |
1999 |
9,564 |
366 |
311 |
9,509 |
-1.3% |
3.8% |
3.2% |
96.8% |
2000 |
9,792 |
414 |
332 |
9,710 |
2.1% |
4.2% |
3.4% |
96.6% |
2001 |
8,940 |
390 |
200 |
8,750 |
-9.8% |
4.3% |
2.3% |
97.7% |
2002 |
10,059 |
450 |
489 |
10,098 |
15.4% |
4.5% |
4.8% |
95.2% |
資料來源:鋼鐵資訊,ITIS計劃
2.產銷狀況
-
國內鋼筋幾乎全數由國內業者(電爐及單軋廠)供應,中鋼在1986年停產鋼筋後,國內鋼筋軋延產能遠大於煉鋼產能,因此每年進口為數不少的鋼胚以供軋延,單軋廠及電爐廠營運因而受廢鋼及小鋼胚供需變動而影響。
-
1997~2002年棒線材供需變化:整體來看,我國棒線進出口比例相當穩定,棒線業自給率逐年提升,對進口依存度低,屬於自給自足的市場。
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2002~2003年國內鋼筋市況:以供應國內市場為主的鋼筋來看,03年出現產量下滑的情況,與02年同期比為84%。另外,從表面消費量來看,鋼筋03年較02年消費量減少的程度,大致與產量衰退幅度相符(約16~17%);就03年出口量與02年比較,鋼筋的出口量大幅增加,03年出口量增幅達7萬公噸,成長5.3倍,表示國內對鋼筋需求量逐漸減少,且外銷數量漸漸增加。市場預測,04年表面消費量將低於600萬噸,未來廠商若非以減產來因應,則必須積極開拓外銷市場。
表三、鋼筋消費量
鋼筋(噸) |
2003年 |
2002年 |
成長率 |
備註 |
生產量 |
6,122,783 |
7,289,027 |
-15.99% |
鋼筋自給率為101.4%;設備利用率為70.8% |
表面消費量 |
6,036,842 |
7,282,077 |
-17.09% |
出口量 |
86,540 |
16,328 |
430% |
進口量 |
599 |
10,152 |
-94.09% |
資料來源:台灣區鋼鐵同業工會
3.鋼筋價格走勢
受到東南亞金融風暴,以及營建業景氣低迷的影響,鋼筋價格由97年4Q起逐步下滑,至99年跌至谷底;所幸,在全球景氣逐漸復甦,以及921災後重建和政府重大公共工程陸續推展下,2000年鋼價開始緩步回升;鋼筋價格在2002年達到每公噸9,600元的高峰,國內鋼品價格隨國際市場上漲,於2月26日中鋼仍以專業考量開出第2季內銷鋼盤訂定新盤,7大項主力鋼品全面上調,調幅介於1,900~3,200元/噸,其中,鋼筋(3-4分)之季平均價格從2003年Q1(11,067元/噸)至2004年Q1(17,100元/噸)漲幅達54%,漲幅趨於國際幅度。
圖二、鋼筋價格走勢(小尺寸)
資料來源:TEJ,元大京華投顧整理
4.今年影響鋼筋價格上揚的主要原因
由鋼筋生產方式來看,主要材料以電爐煉鋼業而言為廢鋼,單軋業而言為小鋼胚,鋼筋價格隨廢鋼及小鋼胚價格波動而變動,對廠商獲利與否具舉足輕重的地位。
廢鋼蘊藏量及回收率固定:
目前全球廢鋼蘊藏量預估達250億公噸以上,每年成長率約在2%以下;主要蘊藏國家(出口國)為美國、日本、西歐等過去鋼鐵消費量大的國家。廢鋼的供給主要來自回收,故供應不足的問題較為棘手,短期內也不易解決。廢鋼的主要來源,包括生產中的報廢鋼材、建築、汽車、鐵罐、家用含鐵製品等的回收,回收率及使用年限是影響廢鋼供應的重要因素,其中全球廢棄廢鋼之回收率平均約67.8%,使用年限則視產品而有所不同,這兩者在短期內均不易改變,換句話說,廢鋼的供應市場規模在短期內很難擴大,而這也成為阻礙煉鋼業者未來發展的致命傷。
廢鋼回收期限:
平均而言,廢鋼的回收期限約為30年,其中建築物50年以上,汽車約12年,大型家電約10年,鐵罐約在1年以下。根據ITIS統計資料顯示,以1943年~2000年,來預測2001~2008年廢鋼供需情形,以平均廢鋼回收期限30年來分界,第一階段為1943~1974(30年)其平均鋼鐵消費量的成長率為6.7%,其影響1975~2000年的廢鋼供給量,由於該時期的鋼鐵消費成長率僅1.1%,故廢鋼的供給大過於需求;第二階段為1975~2000年(25年),鋼鐵的消費量成長率為1.1%,其影響2001年之後25年的廢鋼供給量,但目前以2001~2008年預計的鋼鐵消費量成長率就已經達到3.7%,與第二階段的廢鋼供給成長率1.1%相比,將呈現嚴重供不應求的狀況,ITIS也預估,2003年至2008年,廢鋼短缺的數量將達到1億公噸,短缺的情形將使得國際廢鋼價格居高不下。
廢鋼價格可維持高檔之政策性原因:
由於全球廢鋼處於短缺情形,各國對其鋼品多有些限制措施,如菲律賓、越南、烏克蘭、俄羅斯、羅馬尼亞等國皆禁止廢鋼的出口,美國、韓國亦對廢鋼出口量進行限制;另外,不少國家對鋼鐵需求量增加,如泰國、印度、埃及、沙國及巴西等,紛紛取消鋼品關稅,希望能取得更多的鋼品進口,故各國政策限制的結果,將使全球流通的廢鋼量更加減少,供給不足下,國際廢鋼價格仍將維持在高檔。
表四、全球鋼品(含原料)限制措施表
國 家 |
限 制 措 施 |
菲 律 賓 |
禁止廢鋼出口 |
越 南 |
禁止廢鋼出口,降低進口關稅 |
烏 克 蘭 |
禁止廢鋼出口 |
俄 羅 斯 |
禁止廢鋼出口 |
羅馬尼亞 |
禁止廢鋼出口 |
中國大陸 |
調降焦炭出口量 |
美 國 |
限制廢鋼出口量;計畫課徵廢鋼出口關稅 |
歐 盟 |
解除鋼品進口監督措施 |
巴 西 |
解除鋼品進口關稅措施 |
韓 國 |
由03/08/2004止限制國內廢鐵及鋼筋出口;計畫取消所有進口鋼品關稅;取消鐵礦砂等基礎原料進口關稅 |
泰 國 |
由03/23/2004-09/23/2004暫停對日本、南非、台灣、俄羅斯、韓國等反傾銷稅及取消進口關稅 |
印 度 |
取消鋼品進口關稅 |
埃 及 |
條鋼進口關稅由20%降至5% |
沙 國 |
鋼品進口關稅由20%降至5% |
資料來源:中國金屬商務網;元大京華投顧整理
全球廢鋼需求地區:
主要廢鋼需求地區包括歐洲、獨立國協、北美及亞洲等主要地區,歐洲雖為第一大,但其需求尚屬穩定,每年需求量約在3,000萬噸;但近年來由於中國大陸(中國為2008北京奧運及2010上海世界博覽會所產生的強大建設需求)及南韓國內建設所需,對廢鋼需求大增,由1999年之前約1,500萬噸,在2001年下半年擴增至2,400萬噸左右,需求明顯擴增,使得廢鋼成長率不足下,價格在高檔盤旋。
2003~2004年國際廢鋼價格與國內鋼筋及廢鋼價格連動性高:
藉由美、日廢鋼價格和國內鋼筋、廢鋼報價可以看出,國內廢鋼價格與日本一級廢鋼價格的變動,呈現亦步亦趨的關係。03年11月,美、日廢鋼價格開始緩步上揚,帶動國內廢鋼價格亦緩步跟漲,而國內豐興的鋼筋牌價漲幅更大;03年11月之前,美國、日本及台灣三處的廢鋼價格差距不大,但11月之後,隨著國際廢鋼供給短缺,使得美國及日本廢鋼價格大幅上漲,和台灣廢鋼價格的差距亦逐漸拉大(尤其是美國);而04年3~5月,日本及台灣因為同在亞洲,受到大陸宏觀調控的影響,日本廢鋼價格亦為下跌走勢,但美國廢鋼價格不但未跌,反而小幅揚升,可看出國際廢鋼需求的強勁;近期,由於宏觀調控的效應逐漸顯現,使得原本受壓抑的鋼價又反步翻揚,雖然仍未回到年初的高點,但亦相去不遠。
由於鋼筋有近85%的運用皆在營建業,故由營建業景氣來推測需求面的狀況。營建貸款年增率大幅成長表示銀行業者對營建業的貸放疑慮降低,而營建業者的大量貸款,亦隱含著業者對未來償債能力可達到一定水準,以及對產業景氣抱持著樂觀的預期;另外,由建照申請數目可知道,該指標可確認房地產的熱絡並不單單僅是中古屋市場成交量活絡,建商新成屋的件數也開始回升。簡單由建築貸款的年增率和建照申請數目的成長,來表示今年營建業推案的熱絡情形,帶動國內建商對鋼筋的需求增溫狀況;除了房市的需求成長外,國內TFT-LCD廠規劃,由去年底至明年陸續建新一代的TFT廠房,其土木的基礎工程對鋼筋需求量也不少,舊的3~5代廠對鋼筋需求量約在20,000~30,000噸,而新的7代廠,對鋼筋需求量提升為52,000噸(成長73~160%),雖然相對於H型鋼的需求量稍微少些,但也為近年較往年新增的需求。
圖三、03~04年國際廢鋼-國內鋼筋-國內廢鋼走勢圖(以匯率33.5元計算)
資料來源:TEJ,Bloomberg,元大京華投顧整理
圖四、建築貸款變動圖
資料來源:中央銀行,元大京華投顧整理
圖五、建物買賣移轉件數
資料來源:台灣不動產資訊中心,元大京華投顧整理
圖六、國內鋼筋及廢鋼價差走勢圖
資料來源:TEJ,元大京華投顧整理
5.今年廠商獲利的關鍵原因
由廢鋼價格走勢可看出,04年年初國際廢鋼價格上揚,帶動了國內鋼筋價格上揚,然而在售價格向上調整的同時,國內鋼筋廠商03年大量的低價庫存,造成售價上漲而成本處於低檔的高毛利產生,故低價的庫存為第一波獲利的最大功臣。
去除國外廢鋼價格的影響因素,單就國內廠商獲利來看,國內廠商包括東鋼、豐興等公司,煉製鋼筋前,須向外購買廢鋼,投入電爐來生產,生產得出小鋼胚後,再製成鋼筋,故為一種上游的加工業,正常利潤為加工費用(意即售價與成本扣除工繳後的正常利潤),但當成本或售價出現變動時,如在供給穩定但需求強勁下,或是需求穩定但供給不足下,售價、成本間差距的拉大,常常使廠商產生超額利潤;反之亦然,若供給穩定但需求不足下,或是需求穩定但供給過剩下,售價、成本間差距的拉大,常常使廠商產生超額損失;然而今年的狀況看似是第一種情形,自03年11月起,鋼筋的漲幅大於廢鋼的漲幅,且差距持續拉大,就算在3月大陸嚴峻行使宏觀調控下,鋼筋的價格下修幅度小,但廢鋼的價格卻是持續走跌,再度擴大廠商的利差,故自今年上半年為止,電爐廠商的獲利表現相當亮眼;不過,在鋼筋價格僅小小修正的情形下,廢鋼價格6月底反轉上翻,雖然至今廠商的鋼筋價的漲幅仍高於廢鋼價格,但若未來幾星期,國際廢鋼價持續上漲,帶動國內廢鋼價也將上揚,而國內廠商若無法再上調鋼筋價格,下半年的獲利將會略遜於上半年,若成本持續推升下,獲利將逐月壓縮,進而使股價向下修正。
圖七、簡單利差圖
資料來源:TEJ,元大京華投顧整理
三、型鋼產業
產業概況:
-
產品用途:主要用於鋼結構建築、土木基礎工程等,少數用於機械、運輸及金屬製品。
-
產品分類:分為H型鋼、角鋼、U型鋼(槽鐵)、I型鋼及其他型鋼等。
-
產業特性:H鋼型主要以營建業為主,佔總銷量約95%;在國內H型鋼尚未量產時,角鋼有較大的建築工程需求,但近年來在建築工程上,大尺寸有H型鋼,小尺寸採C型鋼(輕量型鋼),以及國外進口產品等多重壓力下,呈現衰退狀況;至於U型鋼與角鋼同樣在建築工程上屬於支撐用途,常用於一般機械設備的機座,與營建產業相關性較低;其他型鋼多以小廠為主,且設備投資額低,技術性不高,價格競爭激烈,該產品屬於衰退期;而角鋼、U型鋼及其他型鋼等,在1999年營建業不景氣後,應用在營建業的比例也逐漸下降,以擺脫營建業的影響。型鋼中,以H型鋼需求量最大,其次依序為角鋼、U型鋼、I型鋼及其他型鋼。整體而言,國內型鋼和營建業景氣和公共工程投資進度有關;也由於投資設備、廠房、土地等資本金額龐大,使得國內型鋼產量大多集中在大廠,形成寡佔之局面。
-
1997~2002年型鋼市場供需變化:型鋼市場自2000年起,總產量已大於總需求,顯示我國型鋼產品產能過剩,因此,同年我國型鋼廠商趁美國控告日、韓反傾銷所廠生需求量缺口之際,打入美國型鋼市場,且在進口方面,為避免國外型鋼產品低價傾銷,我國在1998年7月對俄羅斯、波蘭及韓國,對H型鋼課徵39.23%反傾銷稅率,99年12月又對日本徵10.24~24.42%的反傾銷稅率,使得我國型鋼進口依存度降至6.7%。
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生產流程:取得鋼胚原料後,經過型鋼工廠內軋延、切割、裁剪以形成下游應用產業所需之產品。
表五、97~02年H型鋼進出口簡表
仟噸 |
產量 |
出口量 |
進口量 |
總需求 |
成長率 |
出口比例 |
進口依存度 |
自用率 |
1997 |
1,287 |
133 |
435 |
1,589 |
-- |
10.3% |
27.4% |
72.6% |
1998 |
1,417 |
101 |
272 |
1,588 |
-0.1% |
7.1% |
17.1% |
82.9% |
1999 |
1,479 |
98 |
145 |
1,526 |
-3.9% |
6.6% |
9.5% |
90.5% |
2000 |
1,723 |
157 |
112 |
1,678 |
10.0% |
9.1% |
6.7% |
93.3% |
2001 |
1,238 |
124 |
114 |
1,228 |
-26.8% |
10.0% |
9.3% |
90.7% |
2002 |
1,368 |
212 |
88 |
1,244 |
1.3% |
15.5% |
7.1% |
92.9% |
資料來源:鋼鐵資訊,ITIS計劃
H型鋼產銷狀況 (H型鋼佔型鋼產量70%以上,本篇以H型鋼做為代表)
-
定義:H型鋼因斷面呈現H型故名H型鋼;H型鋼產品可概分為一般尺寸(市面上常用規格),極厚H型鋼(指板厚達40mm以上)及特大尺寸H型鋼(指長度在900mm以上者)。由於鋼骨結構大樓不僅重量較傳統鋼筋水泥屋輕許多也更加堅固,因此目前廠辦大樓多採取鋼骨結構(佔鋼構用途的80%),以03年統計結果,以東鋼的市占率65~70%為最大(年產能100萬噸),其餘為桂裕(年產能60萬噸)。
-
概況:H型鋼在1995年以前,幾乎全數仰賴進口,東鋼在1995年7月全能生產後,取代部分進口貨,而1998年桂裕亦投入生產H型鋼,故就一般尺寸而言,國內型鋼市場以東鋼、桂裕為主;至於極厚H型鋼及大尺寸H型鋼則以日本開發最為積極。
- 2002~2003年國內H型鋼市況:H型鋼生產量的成長幅度較大,達20.2%以上;就2003年各類鋼材出口量與2002年比較來說,H型鋼,較去年同期成長1.93倍。
表六、H型鋼消費量
H型鋼(噸) |
2003年 |
2002年 |
成長率 |
備註 |
生產量 |
1,163,818 |
968,234 |
20.2% |
自給率為125.2%;
設備利用率為72.7% |
表面消費量 |
929,685 |
858,435 |
8.30% |
出口量 |
241,574 |
125,103 |
93.1% |
進口量 |
7,441 |
15,934 |
-53.3% |
資料來源:台灣區鋼鐵同業工會
H型鋼價格走勢
H型鋼在1989~1990年左右,國內股市大漲,土地也遭到大幅炒作,使得國內土地價格高漲,房屋建築有朝向高空發展的趨勢,但是傳統鋼筋混凝土無法突破超高層結構的瓶頸,因此鋼骨、鋼構大樓蔚成風氣,對H型鋼之需求日增。國內H型鋼產品價格在1999年3Q跌至最低,每公噸約9,600~9,900元,接著受到921災後重建的題材及對日課徵反傾銷稅成立的影響,國內H型鋼開始供不應求,價格也止穩回升至每公噸10,000元以上;在國內消費者日益注重住宅安全影響下,建物使用H型鋼需求增加,使得2000年3Q價格上漲至每公噸約12,000元;然而2001~2002年,受國內房地產持續低迷,再加上美國控告我國東鋼、桂裕等廠商傾銷,使得價格停滯在10,750元左右達一年以上的時間,而後,雖然國內廢鋼原料價格上漲、國內重大工程興建(高鐵、高雄MRT、中二高等工程),並未使得H型鋼之價格獲得推升,直到03年下半年起,H型鋼走勢才慢慢轉強。
圖八、H型鋼價格走勢圖(100-150mm)
資料來源:TEJ,元大京華投顧整理
圖九、98~02年小鋼胚及H型鋼價格走勢圖
資料來源:TEJ,元大京華投顧整理
H型鋼今年狀況
1.國內小鋼胚走勢及國內H型鋼價格相關圖:
由圖九來看,H型鋼(100~150mm)及小鋼胚價格的取樣時間為98~04年,以03年為分界點。(由於國內小鋼價格和國際廢鋼價格有類似走勢,此處試以小鋼胚價格來和H型鋼價格比較)
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1998~2002年H型鋼價格波動幅度小:H型鋼價格會受小鋼胚價格的影響而波動,且在91年下半年,小鋼胚價格上揚,卻無法推升H型鋼的價格,表示當時H型鋼的價格受限於需求的未大幅增加,使H型鋼價格不易受成本推升而影響。
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2003~2004年H型鋼價格跟漲不跟跌:將時間推至03~04年,小鋼胚價格持續波動,去年下半年開始,雖然小鋼胚價格下滑,但H型鋼價格卻是持續走升,在小鋼胚價格上揚下,H型鋼價格也跟著上揚,而在04年5月至今,小鋼胚價格又呈現下滑走勢,但H型鋼價格卻維持在自1988年以來的高價位(每噸18,500元),可看出下游廠商對H型鋼需求的強烈情形,使得H型鋼價格不但受需求拉動,也受成本推升,呈現跟漲不跟跌的強勢姿態。
圖十、03~04年小鋼胚及H型鋼價格走勢圖
資料來源:TEJ,元大京華投顧整理
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H型鋼需求的持續力可能減弱:國內H型鋼生產大廠東鋼表示,H型鋼價格會自去年底開始大幅提升的原因,不外乎是國內三低的影響,使得營建業復甦力道強勁,但另外更重要的一項因素為國內TFT-LCD廠商擴廠的鋼構工程,簡單估算,若建興一座較舊式的3~5代廠,對H型鋼的需求約在60,000~80,000噸,而新式的7代廠,對H型鋼的需求為100,000~120,000噸(需求量較舊式廠房增加25%~100%),若簡單將其加總得出下表幾家TFT-LCD廠的H型鋼需求量,約在100萬噸左右,約為一年全台H型鋼需求量,故今年H型鋼價格居高不下的主要為TFT-LCD的大量需求。而下表可大致窺出近年來國內TFT-LCD廠商的建廠類型及時點,土木工程開工時點大約落在03年下半年至04年,而鋼構工程完工時點則落在04年至05年上半年,故預計H型鋼的超額需求(TFT-LCD建廠)將結束在明年下半年,若H型鋼沒有開發新的應用領域,或是積極外銷,則H型鋼的市場,可能將和03年之前一樣,呈現平穩,而廠商必須自行吸收成本上揚的負擔,獲利情形勢必受到壓縮,而回復至歷史水準。
表七、TFT-LCD建廠統計簡表
TFT-LCD廠商 |
建廠類型 |
2002~03年預計建廠之動工及完工時點 |
奇美電子 |
6、7代廠 |
03年建6代廠,04年底7代廠土木將動工 |
廣輝光電 |
6代廠 |
04年8、9月鋼構動工 |
翰宇彩晶 |
5、6代廠 |
03年南科5代廠動工;04年3月6代廠開始土木工程,8月進行鋼構工程 |
中華映管 |
5.5代廠 |
04年6月鋼構完工,將再進行無塵室工程 |
友達光電 |
6、7代廠 |
03年10月中科6代廠動工,已於04年上半年完工;04年8月中科7代廠鋼構工程動工 |
群創光電 |
5代廠 |
竹科5代廠已近完工 |
統寶光電 |
5.5代廠 |
05年2月竹南廠土木動工 |
康寧 |
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選擇在南科建廠,但時點未定 |
資料來源:東和鋼鐵;元大京華投顧整理
四、未來的機會—新十大建設
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新十大建設議題已經提及好幾年了,但礙於5,000億元經費籌措的問題,正反意見各自表述下,遲遲未有明確的過關時點,但今年6/11立院通過「擴大公共建設投資特別條例」草案,使得爭議多時五年5,000億元的建設具有法源基礎,預計細則公佈後,下半年或明年上半年此議題可能會通過;通過後公共工程的增加,對營建業具有正面的效應,雖然營造廠商為獲取公共工程將會壓低成本搶標,但對於鋼筋及型鋼的需求也將會增加,使得未來需求不減,對鋼筋及型鋼的價格將具支撐性。
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十大建設項目:頂尖大學及研究中心、國際藝術及流行音樂中心、M台灣計畫、台灣博覽會、台鐵捷運化、第三波高速公路、高雄港洲際貨櫃中心、北中南捷運、污水下水道及平地水庫海淡廠。以五年為期(2004年至2008年),因應計畫調整、利率走升所需預備金100億元,合計5,000億元。
五、國際股價走勢
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國際廢鋼價格VS.豐興、東鋼股價:由圖十一可發現,豐興和東鋼的價格,大致上會跟隨國際廢鋼價格上揚而上揚,但下跌的速度會較國際廢鋼的價格下跌快,故國際廢鋼價格的變動,可做為國內股價變動的參考指標。投顧預測,現在係屬鋼鐵業淡季,若國際廢鋼價短線上持平、小幅下滑,或是維持區間整理,則豐興、東鋼股價,將先行小幅回落。
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日本條鋼廠股價VS.豐興、東鋼股價:選取日本同時生產鋼筋及型鋼之廠商(新日本製鐵及合同製鐵)的股價,先和國際廢鋼價比較,發現日本條鋼股價走勢較國際廢鋼強勢,尤其是新日鐵,自去年至今,除了受宏觀調控影響外,股價持續盤堅;接下來再和台灣的豐興、東鋼股價比較,整體股價走勢大致相同,目前同樣處於今年相對高點,似乎有緩步下修的態勢。
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大陸條鋼廠股價VS.豐興、東鋼股價:先將大陸鞍鋼及馬鋼股價與國際廢鋼價格比較,發現大陸條鋼廠股價和國際廢鋼價亦有連動的關係,但因宏觀調控影響,使得國際廢鋼大漲,但大陸僅小幅揚升;再將大陸股價和豐興、東鋼比較,大陸股價上揚的幅度較台灣為大,故下跌的程度也較大;而大陸因宏觀調控影響所及,使得目前鞍鋼和馬鋼的股價仍處於相對低檔,但有逐步向上的趨勢,以股價來推測大陸對於條鋼產品的需求可能有逐漸回升的態勢。另外,就大陸條鋼市場而言,7月上旬,台灣鋼筋價格開始大幅上揚,但大陸市場卻一片寂靜,但7月下旬後,條鋼價格各區域價格開始有所反應,上海市場因受盤商資金回籠,加大出貨量影響,線材及鋼筋價格小跌(現行價格約3,200元人民幣/噸)。不過,重慶線材及鋼筋市場則相對揚升,其中鋼筋上漲50元/噸,僅管各地走勢不一致,但上下游對後市高度看好。
圖十一、國際癈鋼價格VS.豐興、東鋼股價
資料來源:Bloomberg,元大京華投顧整理
圖十二、國際癈鋼VS.日本條鋼股價
資料來源:Bloomberg,元大京華投顧整理
圖十三、東鋼、豐興VS.日本條鋼股價
資料來源:Bloomberg,元大京華投顧整理
圖十四、國際癈鋼VS.大陸條鋼股價
資料來源:Bloomberg,元大京華投顧整理
圖十五、東鋼、豐興VS.大陸條鋼股價
資料來源:Bloomberg,元大京華投顧整理
六、相關個股介紹
先前提及了國際廢鋼價格對國內電爐廠商的影響,現在就國內鋼筋和廢鋼價格簡單敘述:今年廢鋼價格波動相當大,國內廢鋼價受到營建業景氣好轉的業績題材,由去年底上漲至今年4月達到每公噸9,600元,4月受到宏觀調控影響使得價格一路下跌至6月的5,400元,而6月以來,上游鋼胚和廢鋼價格又陸續回升(現為每公噸6,800元),也帶動了國內鋼筋價格的上漲。不過,7/9市場傳出美國廢鋼報價每公噸大漲100美元,對國內廢鋼價格將形成比價效應,帶動國內廢鋼價格續漲,但國內廢鋼價的上揚將使國內廠商如豐興、東鋼等電爐廠成本再度拉升;6~8月之前,國內鋼筋價格持續維持平盤,而廢鋼價由6月的每公噸5,400元上揚至8月中的8,300元,使得工業局亦開始關切鋼筋市價;就現實面的角度而言,股價的表現是反應未來的,只要鋼筋價格和廢鋼價格利差縮小,市場上對個別公司的獲利狀況將產生疑慮,故市場預期下半年的獲利狀況略遜於上半年,將下修電爐廠的股價,直到合理水準,因此,對於豐興、東鋼短線上的投資建議為區間操作。
東鋼成立於民國51年,以生產建築用的鋼筋、H型鋼及鋼板為主,目前年產能為煉鋼120萬噸,軋鋼200萬噸,就產品別來看,鋼筋年產能80萬噸,H 型鋼與鋼板合計120萬噸。3Q 為傳統淡季,又是夏季限電的高峰,加上7~8月份是TFT 建廠工程的落差期,獲利可能稍微衰退,對於東鋼的鋼品出貨量及毛利會略受影響;公司對明年的預期為,在電子廠建廠陸續完工下,對H型鋼的需求量勢必會減少。
東鋼也表示,公司已對其產品尋得新的應用,就產能調整部分,除了生產H型鋼外,還可挪為生產鋼板之用,而其鋼板已經獲得美國A.B.S.及挪威D.N.V.兩大國際驗船協會的認證通過,亦即未來在鋼板部分,有機會擴大生產造船用鋼板;鋼軌的部分(可用於輕軌捷運),東鋼已通過國內捷運局認定,預計今年4Q將開始出貨;還有一新產品—耐候鋼板,日本營造鋼構廠,7月底已來詢問合作事宜,等到認證通過即可出貨,故長期而言,未來在新產品的領域持續拓展下,東鋼的獲利將持續看好。投顧預估,今年營收可望達到320.78億元,較去年同期成長62.62%,毛利率以20.49%計算,營業毛利為65.71億元,稅前淨利約49.96億元,較去年同期大幅成長6倍,稅後淨利37.47億元,以目前股本69.61億元計算,每股稅後純益5.38元。
豐興成立於民國58年,以生產建築用的鋼筋、型鋼及棒鋼為主,就產品別來看,鋼筋年產能75萬噸、型鋼年產能40萬噸、條鋼年產能45萬噸,平均年產能約150萬噸,內銷比重高達95%。由於宏觀調控影響下,使得4、5月市場上均價稍有下滑,對鋼筋買氣觀望,不過公司表示,下半年訂單3Q已經滿檔,其中包括8、9月即將出貨毛利較高的型鋼部分,雖然6~9月受到限電的問題,以外購小鋼胚來支應,產能不會受到影響。因今年國際小鋼胚價格走勢與往年不同,國現持續上揚,使得豐興7月毛利率降至20.93%,不過,在8月鋼筋價格持續上揚下,毛利率可再回到2Q水準。
投顧預估,今年營收可望達到263.84億元,較去年同期成長56.65%,毛利率以22.56%計算,營業毛利為59.53億元,稅前淨利約43.02億元,較去年同期大幅成長162.25%,以目前股本52.48億元計算,每股稅前為8.2元,稅後淨利32.3億元,每股稅後純益6.18元。
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