板鋼

寶鋼盤價開高。

資料來源:中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.大陸寶鋼宣佈調漲09/2009盤價，主流鋼品冷、熱軋鋼捲漲600元人民幣/噸，熱軋酸洗、熱鍍鋅、鍍鋁鋅、電鍍鋅、烤漆等全面漲600元/噸，電工鋼漲900元/噸，僅電鍍錫維持平盤。

2.寶鋼此次開高盤價後，含稅的熱軋報價約680人民幣/噸(未稅約580美元/噸)，略高於東南亞的流通行情，與中國境內流通報價相較，則高於約100~200人民幣/噸。

3.此次寶鋼盤價開高主要為反映流通行情的上漲，IBTS認為此對於產業較不具領先指標意義。就鋼價後市後市而言，我們認為中國境內流通鋼價已出現超漲隱憂，主因在於:(1)中國鋼廠利差已來到一年半以來的相對高檔，鋼廠已享有超額利潤；(2)粗鋼產量增速超乎預期，07/2009粗鋼產量已來到5,068萬噸，YoY+12.9%，年化後的粗鋼產量約六億噸，相較於現有產能，已接近產能滿載的階段。在復產速度過快、鋼價面臨居高風險的情況下，短期中國境內鋼價恐將進入整理階段。

投資建議：

因鋼價短期將進入整理階段，而鋼鐵類股股價與鋼價連動性高，短期上漲空間恐受限。IBTS將板鋼相關個股中鋼(2002)、中鴻(2014)、新光鋼(2031)、燁輝(2023)等投資建議由買進暫調整為區間操作。

資料來源:IBTS

重點訊息摘要

營建

優惠房貸 傾向不續辦

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.經建會08/11/2009邀集各相關部會協商是否續辦優惠房貸，考量財政負擔以及政府資金應以協助災民為先，結論傾向於建議行政院不續辦優惠房貸，而改以莫拉克颱風受災戶、中低收入戶專案房貸取代。

2.若優惠房貸停辦，04/2009所核定的2,000億元額度將於08/2009底全部用完，短期內可能刺激有買房意願的民眾在額度用完前搶辦最後一波，但之後將會降低民眾購屋的誘因。優惠房貸不續辦對於較低總價的中古屋、中南部與台北縣產品、以及小套房等影響較大；北市新成屋由於房價高出350萬元的額度太多，優惠房貸對減輕購屋負擔的作用原本就相當有限，因此續辦與否的實質影響不大，至於預售屋以及商辦市場也沒有直接影響。然而，優惠房貸停辦的影響在心理面可能大於實質面，可能引起政府停止做多房市的聯想，導致購屋信心下滑。

投資建議：

IBTS所追蹤的營建股皆是推案以台北市為主的建商，受優惠房貸停辦的實質影響不大，但仍須觀察政策面若停止做多對購屋信心的影響。目前營建股的投資建議皆為區間操作，資產股中的南港(2101)則維持買進。

表一： 營建股投資建議

注：*表示已除權息

重點訊息摘要

中壽(2823)

中壽每股EV22.74元：較2007年底增16.7%，將大舉投資國外，3Q09底加碼900億，惠譽調降評等

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.中壽1H09稅後獲利12.58億元(1Q09獲利10.76億元、2Q09僅獲利1.82億元)，稅後EPS1.01元，每股淨值10.78元。與先前市場預期的1H09獲利32.8億元，每股淨值回升至12元以上有很大的落差，主因為合併保誠人壽後，原先自保誠人壽承接50億元的淨值當中：金融商品資產以市價評量後減少11億元、非流動資產部分將成本減少至零(含不動產約18億元、其他固定資產約2億元)、提撥特別準備約16億元、針對保誠人壽的分紅保單加提紅利準備2億元。因此中壽並無認列非常利益的一次性收入，導致2Q09獲利及淨值皆不如市場預期。

2.中壽公佈合併保誠人壽後，1H09每股隱含價值(EV)高達26.76元，超乎市場預期：中壽2007年底每股隱含價值20.9元、2008年底為11.12元(YoY-43%)，若加計保誠人壽之後，2008年底合併的每股隱含價值為22.74元，1H09增加為26.76元。

3.中壽合併保誠人壽後，1H09可運用資金為4,500億元(原中壽約3,000億元)，投資報酬率4.02%，較2008年的5.13%下滑，與資金成本4.32%相較仍有利差損的問題，由於保誠人壽投資組合中高達63%為國內債券部位、現金部位高達16%、國內股票部位僅6%，因此中壽為了提高投報率，預計未來將增加國外投資至35~40%(目前約31%)、調降國內債券部位至30~40%(目前41%)、提高不動產投資至5~7%(目前4%)，且衝刺分紅保單及利變型保單以降低資金成本。

4.中壽合併保誠人壽之綜效評估：(1)1H09原中壽FYP市佔率5%，排名第六，合併保誠人壽後市佔6.9%，排名第四，然與先前預估市佔率可達到8.4%相較，不如預期，主因為中壽著重在分期繳費保單的銷售，使得FYP下滑；(2)產品具互補性：中壽以利變型及傳統型保單為主，保誠則以投資型保單為主，公司預估未來將由投資型、利變型、傳統型各佔1/3的保費比重；(3)銷售通路具互補性：中壽以銀行通路為主、保誠以業務員通路為主，公司預估未來將朝向銀行通路、業務通路、其他通路(理財服務、經紀人、團體險)各佔1/3的比重。IBTS對中壽合併保誠人壽未來的業務經營綜效持正面看法。

投資建議：

IBTS預估中壽2009年稅後獲利27.68億元，以最新股本130.14億元為計算基礎，稅後EPS 2.12元，年底每股淨值11.89元。

投資建議方面：(1)若以每股淨值為衡量基礎，中壽目前的PBR1.6X，評價並無偏低的狀況；(2)若以每股隱含價值為衡量基礎，1H09每股隱含價值26.76元，長線股價可望達到一倍EV的水準。近期中壽股價上漲主因為市場預期淨值可望大幅回升且當時的PBR偏低，但中壽公佈1H09每股淨值僅10.78元，不符合市場預期，因此IBTS長期看好中壽合併保誠人壽後的綜效，但短期股價恐將先受到2Q09獲利及淨值不如預期的利空衝擊，因此短期投資建議為PBR1.4~1.8X區間操作，長期目標價上看一倍的EV：26.76元。

投資評等說明