歐洲股市－德企業僱員意願高，推升消費新亮點　

【股市概況】

上週表現：美國就業數據具增加跡象，使金融市場對經濟二度衰退的擔憂再度下降，全週道瓊泛歐600指數上漲1.7%，收在點264.7點。

政策訊息：(1)葡萄牙9日成功標售3.78億歐元的2021年期到期公債與6.61億歐元的3年期公債，總共吸引2.6倍與2.4倍的超額認購；不過長期公債的平均殖利率為5.973％，3年期公債殖利率為4.086％，均較前期標售案為高。(2)華爾街日報6日報導，歐洲銀行壓力測試可能低估部分銀行於主權債務的風險。(3)英國央行9日如期將基準利率持平於0.5%，並維持2000億英鎊資產買回規模不變。(4)巴塞爾銀行監督委員會12日將討論提高銀行資本要求議案。

未來展望：歐股連兩週大漲，除了反映美國就業數據優於預期之外，下半年來源自德國內部體質改變也是趨動力之一；歐洲央行總裁特里榭(Trichet)於9月份利率會議會後曾表示，歐元區經濟成長不僅依靠出口，內需也見新苗，預料將對經濟成長產生決定性影響。ING投顧認為，特里榭口中的內需復甦初始現蹤於德國，過去兩年德國政府透過短工津貼(Kurzarbeit)計劃，鼓勵企業以降低工時而非減少工人數目的方式，成功讓金融危機期間的失業率控制於較低水準，更激盪出勞動市場驚人的彈性，最新(8月份)德國失業率已連續14個月下滑，達20個月以來新低，企業僱員需求的回溫能否提高家庭收入，進而推升國內、甚至是區域內消費動能，的確值得留意。不過儘管歐洲經濟成長火車頭—德國復甦動能強勁，但現階段各國經濟體質大不同，特別是週邊國家負債包袱沉重，減赤活動對該國經濟成長動能勢有相當程度的拖累；所幸目前週邊國家均積極把握現階段的低利率時期，制定具挑戰性的財政革新措施，以期抵消未來更嚴厲貨幣政策施行時的壓力，因此ING投顧預估中期內歐洲經濟成長分歧情況仍將持續。

新興市場－俄羅斯信評展望調升為市場注入強心針

【股市概況】

上週表現：美國經濟數據持續有優於預期的表現，帶動全球投資信心回升，MSCI新興歐洲指數一週續漲0.46%，不過捷克股市受銀行股回檔影響而走跌。　

上週以來市場氣氛大致平穩發展，美國新領失業救濟人數優於預期，葡萄牙向歐洲央行融資，一度使市場氣氛轉弱，最後成功發行10.4億歐元的國債，平息了市場的憂慮；全週MSCI拉美指數小跌0.05%。匯市方面，巴西黑奧單週升值0.3%，墨西哥披索升值0.75%。　

新興歐洲未來展望：新興歐洲股市在連續兩週走高後，在本週消息面相對清淡的影響下或有回檔可能，但預其幅度不致擴大，而俄羅斯股市在信評展望被調高後，市場投資信心已逐步回復，也有利未來股市表現。觀察東歐各國減赤計畫，除了匈牙利政府承諾將維持財政赤字佔GDP 3%的目標外，波蘭政府也提出積極的減赤計畫，預計自2011~2014年將調降財政赤字總計約GDP的3.5%，減赤措施包括明年起至2013年調高VAT 1%至23%，預期每年可增加約0.3%的稅收，捷克政府也提出約佔GDP 2%的減赤計畫，但主要以節省支出為主。雖然今年東歐小國的經濟出現復甦跡象，但減赤的效應可能在明年開始會逐步顯現，當然減赤長期而言對各國財政狀況以及信評展望均將有正面助益，屆時可再觀察對GDP的影響，預期在未來1~2年東歐小國經濟擴張力道可能均將低於歷史平均的3~4%區間。

中東非洲未來展望：中東股市上週出現4月以來最顯著的漲幅，前幾週不斷降低的成交量也放大，尤其是杜拜，但成交仍集中在少數權值股。先前極低的成交量以及外資淨流出已使當地籌碼相對穩定，只要歐美股市不出現重挫，中東股市後續仍有機會續漲。南非的礦業股在9月初反應好轉的經濟數據後，上週改由內需股接棒，呈現類股良性輪漲的局面。比較起來，以色列反而面臨轉型上的危機。根據彭博社的報導，MSCI在5月份將以色列由開發中國家升級到以開發國家後，許多投資在開發中國家市場的資金都陸續將資金抽離當地股市，但投資已開發國家市場的資金卻未看到明顯流入以國股市，因以色列僅佔以開發國家指數0.4%的權重，許多機構投資人直接跳過以色列。但好消息是以色列經濟成長優於其他已開發國家，因此情況有望漸漸改善。現在全球股市注目焦點都在新興市場上，以色列選在這個時候升級，只能說運氣不佳了。

拉丁美洲未來展望：綜觀上週訊息，仍然呼應巴西於第四季不容忽視的投資題材，至少可受惠於兩大利多，分別是巴西通膨壓力降低和巴西總統大選行情。巴西IPCA消費者物價指數已連續四個月下滑，再度確保央行今年暫停升息的有利氣氛，對於內需股的牛市行情大有助益，其次是十月初即將進行的巴西總統大選，ING投顧預期工黨總統候選人蘿賽芙(Dilma Rousseff)在第一輪投票中，將可擊敗其對手─社會民主黨的塞拉(Jose Serra)。由於蘿賽芙勝券在握，其當選後政策變化應不大下，市場應認為後續不確定因素降低，有助於巴西股市重演過去三次的總統選後行情。因而雖然短期仍須待市場消化巴西石油釋股訊息(9月底前落幕)，中長線來看，巴西在全球原物料消費趨勢延續以及內需成長不變下，2011年企業獲利仍具有高成長潛力，加上過去影響盤面不確定性一一消除(物價和緩、政策面利多、權值股訊息，以及總統大選順利進行)，股市未完全反映企業應有價值，後市看俏。由於拉美股市為過去十年Q4平均漲幅最佳的新興市場，建議投資人此刻應增加拉美股市的投資比重。

國際債市－樂觀氣氛延續，債券殖利率技術性回測

【上週回顧】

上週公佈之聯準會褐皮書表示，經濟或能避開二次衰退，但「廣泛跡象」顯示成長放緩，符合市場預期；經濟數據則好壞參半，如消費者信貸連續六個月縮減，顯示消費者仍不敢隨意消費，其他經濟數據包括：當週申請失業救濟金人數減少2.7萬人，7月貿易赤字因出口上揚而驟減14%，躉售存貨增幅創兩年來最高等等。總統歐巴馬更大舉推出3500億美元救經濟計畫，舒緩景氣疑慮，債市因而承壓，通週美10年債上揚9.5個基本點，週五收在2.794%。歐債方面，華爾街日報報導，部分歐銀壓力測試時低估主權債務風險，加上德國銀行協會表示，若依新版巴塞爾協議，德10大銀行仍需增資1050億歐元等，歐銀財務疑慮再起，後因葡萄牙、捷克與波蘭等國發債狀況優於預期，避險需求略減，德債殖利率隨美債走高，德10年債通週上揚4.6個基本點，收在2.4%。

【未來展望】

歐美公債展望：儘管柏南克和歐巴馬戮力推出新措施以救經濟，末日博士魯比尼近期仍表示今年經濟成長腳步將陷入癱瘓凝滯。觀察上週美國財政部新債標售狀況仍佳，債市表現獲高度支撐。即將公佈之零售銷售、工業生產及消費者信心指數等，為本週市場關注焦點。

投資級公司債展望：觀察總統歐巴馬提出3500億美元振興計畫，包括500億美元基礎建設、1000億美元企業研發稅優惠及2000億美元企業減稅計畫等，預期優質企業將直接受惠。根據JPMorgan統計，8月資金流入投資級債券金額高達127億美元，超過年初以來平均單月流入金額104億美元，顯見在股市震盪較大且公債利率走低的情況下，投資級公司債不僅質優且表現穩健，獲得市場高度青睞。

高收益債市展望：由於近期經濟數據公佈結果讓市場稍為可以鬆一口氣，縱使不能馬上脫離成長動能放緩的事實，但對於減輕景氣衰退的疑慮卻有相當大的幫助。再者，美國政府及央行同步做多的意願相當明確，除了低利率環境將維持更長一段時間之外，總統歐巴馬也祭出一連串提振景氣的方案，因此短期內風險偏好可望進一步提升，風險性資產應可順利延續上週的反彈行情，而高收益債也不會缺席。

新興市場債市展望：雖然總經環境趨緩的疑慮並未全然解除，不過，由於近期歐美經濟數據稍微令人放心，眼睛雪亮的投資人應可發現投資氣氛有好轉跡象，況且新興市場國家基本面本來就較為穩健，因此新興市場債仍將持續受到投資人的寵愛。除此之外，ING投顧認為，即便現階段新興市場債利差約在長期(5年)平均值300個基本點上下，但考量新興市場債信評等具有持續被調升的契機，因此利差可望繼續收斂，故建議投資人可伺機進場佈局，以把握新興市場債中長線的多頭行情。

產業－消息面使油價震盪；新興市場持續追金

能源與貴金屬＿消息面使油價震盪；新興市場持續追金

能源展望：雖然上週油價看來波動劇烈，然而WTI油價過去三個月其實多數是在70~80元區間，價格並沒有出現太大的箱型突破。我們相信，此價格交易型態在10月初的新一輪重要數據出爐前都不會改變，也就是說9月底前油價還是以盤整機率大。值得注意的是中國，其資料顯示8月原油進口高達2065萬立方噸，較7月數據大幅成長10%；值得觀察此為有心囤貨還是真正需求？

貴金屬展望：根據根據彭博社調查本週金價展望，25名商品交易員中20名認為黃金將上漲(佔80%)、3名認為將修正、2名認為將持平，可見目前多數交易員(短期投機資金)仍對黃金抱持樂觀態度，價位應屬有撐。縱使金價已屆歷史高點，但除非景氣強勢、短期投機資金從黃金抽離，才可能因賣壓產生較大波動。惟反觀Q3全球景氣未達明朗、低利率環境持續，外匯存底實力堅強的新興國家，也將繼續積極分散美元及歐元資產佈局、轉持黃金，需求具長期增長潛力，尤其Q4為印度(黃金第一大需求國)購金(珠寶)的傳統旺季，可望支持黃金價格成長態勢。

生醫展望：本週產業觀察焦點有三：(1)週三FDA顧問小組將針對亞培(Abbott)所生產的減肥藥諾美婷(Meridia)可能引發心臟問題風險進行討論。(2)繼7月底獲得FDA顧問小組支持後，本週四FDA將正式決定是否核准阿斯特捷利康(AstraZeneca)的抗凝血新藥Brilinta上市。Brilinta目前被視為未來最具有明星藥物潛力的產品之一。(3)週四FDA顧問小組將針對Arena製藥的減肥新藥lorcaserin進行研議。事實上，近期公佈的新藥訊息普遍偏向正面，加上9月底陸續將有歐洲糖尿病學會年會(EASD)、心血管經導管治療(TCT)等大型醫學會議將召開，對生技醫療類股表現將有正面支撐效果，短期盤勢可望維持溫和向上格局。

REITs展望：全球經濟復甦在今年第二季以後的確有減緩的趨勢，但我們認為不致於再度衰退，而是長期的緩慢成長。在此情形下，低利率也將成為新常態。但投資人的心態在前幾年股市大跌後轉趨保守，因此仍將持續追求低利率的固定報酬。反映在投資表現上，今年在歐美市場不動產相關指數的表現皆優於股市大盤，我們認為投資人在面對經濟前景不明的當下，風險偏好有降低的趨勢─從注重未來的獲利成長性轉變成”看得到的，拿在手裡的才算”，商業不動產類股有高殖利率的特性(平均皆高於發行地10年期公債殖利率2%以上) 以及未來現金流量能見度高(商業不動產租約多為長約)，因此成為投資人買進的標的。在區域上，歐洲的經濟雖然在上一季表現不錯，但南歐金融問題並沒有解決，而且歐洲經濟火車頭德國的出口成長預計在第四季將減緩，因此歐洲經濟成長力道將放緩。美國的經濟距離復甦還有一段時間，但最壞的時候應該已經出現，未來仍將緩步成長。亞洲仍是矚目的焦點，不論經濟成長的動能或資金的流入，都將優於歐美，尤其是大中華區的商業不動產仍值得留意。　

美國股市─選情告急，$3,500億紅包挽回民心？

【股市概況】

上週表現：美股上週初因勞動假期休市一日，加上缺乏指標性經濟數據公佈，呈現量縮反彈格局，最終S&P500指數週線反彈0.46%，收在1,109.55點；道瓊工業指數則上漲0.14%，收在10,462.77點。

政府當局消息：總統歐巴馬上週一提出6年期交通基礎建設振興計畫，將於2011年投入500億美元包括重建15萬英里道路、興建與維修4000英里鐵路，整修或重建150英里機場跑道等工程，以創造大量就業機會；週二進一步，承認經濟復甦一直十分緩慢，發表另兩項擴張性財政政策，包含2011年底前企業資本投資100%扣抵稅負(相當於兩年內減稅近2000億美元)，以及未來10年1千億美元擴大企業研發的稅賦優惠。此外，歐巴馬也表示有意小布希時期針對中產階級的減稅措施，但反對共和黨對少數富人延長減稅的主張。

重要個股訊息：(1)瑞士信貸上週二基於就業市場復甦緩慢及房價疲弱，分別調降2010年美國汽車總銷售量預期由1,200萬輛至1,140萬輛、2011年由1,350萬輛至1,280萬輛、2012年由1,450萬輛至1,380萬輛。(2)全球最大信用卡公司Visa遭美國銀行(BofA) 基於美國國會針對轉帳卡(debit card)刷卡費用上限的管控及新興手機支付科技所帶來的潛在威脅，調降投資評等由「超越大盤表現」至「中立」。(3)麥當勞(McDonald’s)宣佈8月份全球同店銷售額增長4.9%，符合預期；該數據7月份增長5.7%，為去年4月以來的最大單月升幅。(4)晶片製造商國德儀(TI)與國家半導體(National Semiconductor)發佈獲利預警，前者下修Q3營收與每股盈餘預測區間高點；後者則指出本季銷售可能較上季減少5％。

未來展望：上週除了Fed褐皮書，以及優於預期的貿易收支與初領失業救濟金人數等經濟數據之外，最值得關切的訊息是美國總統歐巴馬提出三項總金額3,500億美元的擴張性財政政策，不過卡在11月初將舉行四年一度的期中選舉，目前歐巴馬所屬的民主黨與共和黨口水戰不斷，加上現階段國會議員多在美國各地勤跑基層，忙於競選活動之際，並無多餘心思回到華府審議法案，歐巴馬所提法案恐怕無法如願且快速地通過。參考1950~2006年15次期中選舉，選前因政治角力及不確定性因素加重的緣故，盤勢較無明確方向，反而選後3個月S&P500除了2002年之外，皆呈現上漲格局，且平均上漲幅度近8%，顯示11月初選舉前美股仍將震盪。此外，就獲利面而言，繼Q2亮眼的財報結果之後，隨著景氣成長力道趨緩，券商已經連續3週(截至8/27)下修美國企業Q3盈餘預期，也不利美股後續動能。整體而言，我們維持美股短期上檔空間有限的看法，年線反壓1,115與1,150點關卡應不易一次攻克，本週尤其需觀察工業生產與消費者信心等數據表現。

亞太股市─1500億的潛在資金，為泰股許下一個夢

韓國：上週KOSPI指數上漲1.27%，收在1802.58點。電子股股價自過度悲觀中反彈，三星電子因而領漲大盤；另中國進行節能減碳政策、鋼鐵廠關閉使鋼價上揚，鋼鐵股表現居前，週四央行未升息，使金融股承壓，表現落後。　

中港：中國上證指數週線上漲0.29%收在2663點，恆生指數週線上漲1.36%收在21257點，雖然在電信大廠伏得風(Vodafone)表示賣出手中中國移動的持股，約66億美元(約合508億港幣)，導致港股走勢受到壓抑，不過受到摩根史坦利和瑞信證券叫進中國大型銀行股的消息抵銷，走勢回穩收紅。中國公佈8月進口數據，成長較預期強勁，顯示中國內需回暖的好消息，但是因為即將公佈重要經濟數據令市場出現觀望氣氛，目前整體線型守穩在21,000點以及250日線之上，中國經濟數據將主導港股短線走向。

新加坡：富時海峽時報指數週線上漲0.7%。野村證券上週於報告中指出，雖政府打房政策不斷，但地產股近期跌幅已過度反應該項利空，因而調升相關個股投資評等，城市發展和香港置地股價單週分別上揚5.0%和4.3%；在宣佈未來六個月將調升部分航線票價，與取得西班牙巴塞隆納至巴西聖保羅航線許可之消息曝光後，新加坡航空股價單週上漲2.6%，表現亦相對強勢。

馬來西亞：富時大馬30指數週線上漲0.2%，連續四週週線收高。受到棕櫚油期貨價格連續兩週上揚之激勵，先前表現趨於弱勢的棕櫚油大廠IOI股價單週上揚2.2%，對大盤漲幅貢獻最大；銀行業者RHB Capital則因該公司最大股東同意管理階層所提出的併購計畫，個股週線上揚3.8%，漲幅居指數成分股之冠。

泰國：泰國SET指數週線下跌0.6%，為近四週來首度收黑，然外資買超趨勢並未中斷，上週外資累計買超泰股金額仍達1.28億美元。券商Kim Eng上週於報告中指出，工業地產股雖獲利前景良好，但股價已有超漲之虞，建議投資人出脫手中持股，AMATA和Ch. Karnchang股價單週分別重挫11.1%和11.5%，進而使地產開發類股週線下跌2.8%，為權值類股中表現最差者。

未來展望：中國提前公佈今年8月份的宏觀經濟數據，比原定的日期提早兩天，引發市場臆測。所幸整體而言8月份經濟數據表現不差，略有好轉，雖然受到食品價格上漲的推動，8月份CPI升至3.5%，在目前存款利率為2.25%的情況下，如此高的通膨率將使得負利率越發明顯，農作物收成量受天氣影響而下降，帶來食品價格飆升，但累計1至8月CPI平均為2.8%，仍低於全年3%的目標值，預估CPI近期漲幅應只是暫時現象，第4季起CPI將會逐步回落。在進出口數據部分，雖然出口回軟，但進口成長較預期強勁，顯示中國內需回暖的好消息，今年前7個月，進口增速超過出口增速，意味著中國正在向全球輸出總需求，對全球經濟成長貢獻不斷增加，中國已經成為日本、韓國和澳大利亞第一大出口市場，美國第三大出口市場。另外工業增速在連續下滑後出現反彈，PMI指數連續3個月回落後的首度回升，可以看到由年初的較快增長朝向穩定增長的過渡態勢。中國經濟穩定成長，資金流動性略為放寬，有助激勵股市，對於年底之前的中國股市表現，我們仍樂觀看待。　

泰國SET指數在前週重返亞洲金融風暴前之高點後，上週陷入盤整格局，雖外資買超力道仍強，但卻無法支撐指數週線收紅。ING投顧研判，內外資對於類股後續表現看法不同調，進而出現對作跡象，是指數近期無法有效續漲的主因，而究竟誰才是績優股，待10月份第三季季報出爐後便可見分曉，因此，ING投顧認為短期內泰國SET指數以盤整機率居高。但若將時間拉長至未來一季甚至半年，ING投顧對於泰股看法仍趨正向，最主要的理由來自於對潛在資金的期待，統計2003年至今，外資累計買超泰股之金額約達1500億泰銖，以絕對金額而言看似龐大，但卻與2007年4月累計買超的歷史高點3000億泰銖明顯差了一截，然若比較目前與2007年時的泰國，無論是經濟成長率、投資人及企業信心和財政體質，現在的數據均明顯佔上風，外資似乎沒有不持續回頭加碼泰股的理由，若是剩餘的1500億的泰銖能夠順利回流泰國股市，我們相信泰股要挑戰千點關卡，甚至更高位置絕非難事。