單位:新台幣百萬元
項目 \ 年度 |
1999年 |
2000年 |
2001(F) |
2002(F) |
營業收入 |
3,146 |
5,141 |
7,543 |
9,783 |
毛利率% |
24.71 |
20.31 |
21.11 |
22.50 |
營業利益 |
190 |
282 |
391 |
636 |
稅前淨利 |
116 |
240 |
291 |
577 |
稅後淨利 |
108 |
221 |
242 |
517 |
母股稅後EPS(新台幣元) |
0.49 |
1.01 |
1.07 |
2.15 |
TRD稅後EPS(新台幣元) |
- |
- |
2.14 |
4.31 |
股本 |
220,000 |
220,000 |
226,000 |
240,000 |
註:TDR 3月8日 收盤價:28.6元;本益比:6.64倍。
TDR一股表彰新加坡母股2股。
投資重點
東亞科為揚聲器、音響及數位影音產品之OEM及ODM大廠,由於今年全球經濟情勢逐步好轉,加上高毛利的DVD-Receiver從去年出貨的17萬台,大幅成長至70萬台,使DVD-Receiver營收貢獻佔整體營收比重,從去年1成5躍升至將近4成。在高毛利新產品的挹注下,研究部預計東亞科新加坡母股今年EPS為新台幣2.15元,TDR今年EPS為新台幣4.31元,較去年的2.14元大幅成長逾1倍。而目前東亞科TDR本益比僅約6-7倍,以東亞科營運深具爆發潛力看待,研究部建議賦予更高的本益比至9-10倍,估算合理股價應介於38.8-43.1元間,建議強烈買進。
產業概況
全球DVD播放機價格下滑,需求量增加,蔚為休閒市場主流
由於材料成本及製造技術日趨成熟,DVD播放機出貨價格有下降趨勢。根據PIDA統計,市場主流機種的出貨價格已從1999年的275美元降至2000年的190-200美元,預估2001年將降至160美元,而2002年則為145-150美元。低價機種則約在100美元價位。在另一方面,影音效果優於錄放影機及VCD,可儲存資料量增加,使DVD具備高畫質、高容量的優點,使DVD正式步入產品生命週期的導入期,因此DVD相關產品銷售亦正逐步成長。而全球DVD播放機需求量,今年預計逾3,000萬台,如下表所示。未來DVD影音相關產品蔚為休閒市場主流。
單位:萬台 |
|
2000年 |
2001(F) |
2002(F) |
大陸 |
163 |
314 |
466 |
亞洲 |
57 |
97 |
136 |
日本 |
82 |
161 |
224 |
歐洲 |
340 |
512 |
745 |
美國 |
866 |
1,300 |
1,400 |
其他地區 |
93 |
128 |
174 |
總計 |
1,601 |
2,512 |
3,145 |
資料來源:電波新聞、電子時報。 |
全球影音消費市場
我們從另一個更直接的角度來檢視東亞科未來的市場潛力;根據Yearbook of World Electronics Data統計,2000年全球影音消費市場為792億美元,預估2001年則為818億美元,2002年則預估為847億美元。由於影音消費與經濟景氣及民間財富息息相關,今年全球經濟情勢逐步好轉帶動下,影音消費市場成長性佳。以Yearbook of World Electronics Data統計及預估,亞洲地區及中國大陸影音消費市場最具發展潛力,如下圖所示,預估亞洲地區2002年將由2001年的127億美元上升至133億美元,成長幅率5%;中國大陸2002年亦將由2001年的103億美元上升至108億美元,成長幅率亦為5%。其他地區如歐洲、北美、日本等地,成長率均約2-3%左右。東亞科所代工的主要廠商,其銷貨地區亦以亞洲地區及中國大陸為主,未來前景應屬可期。
全球影音視訊消費市場 (百萬美元)
資料來源:Yearbook of World Electronics Data(2000).
公司發展概況
公司簡介
東亞科於1998年組織重整轉型為控股公司後,於新加坡主板掛牌上市,並於2001年在台灣發行TDR。目前東亞科技為全球最大OEM揚聲器系統製造商,目前東亞科為全球最大的揚聲器OEM/ODM廠,全球共有46條音箱裝配線,包括:中國大陸惠陽廠21條(今年預計再增加2條)、深圳廠8條,馬來西亞廠8條,匈牙利廠6條及美國廠3條,年產各式影音音箱達2,000萬個以上。2001年全球市佔率近20%,居全球第一,其揚聲器技術更居領導地位,具備從導線、紙鼓、音圈、保麗龍、塑膠及模具等揚聲器所需零組件自製能力,可降低成本,為業界最具垂直製造及水平技術整合之公司。公司組織可分為四大事業部:
- 網路家電事業部:為全台第一家自行研發、生產與行銷MP3播放機的供應商,並為全球唯一可供應五大類型(含標準播放型、多種壓縮格式、可直錄式、光碟型、點唱機)MP3播放機的廠商,未來將推出各式網路家電IA產品,預計今年大幅成長機會相當大。
- 揚聲器系統事業部:產品包含喇叭單體及揚聲器系統等,喇叭單體包含:音訊喇叭、汽車喇叭、影像喇叭、多媒體喇叭,以及電訊用喇叭等;而揚聲器系統包含中高級揚聲器系統、平板揚聲器系統、家庭影院揚聲器系統、汽車用超低音揚聲器系統等產品。在大者恆大的產業趨勢下,雖然全球市佔率已排名第一,仍訂定以2-3成的全球市佔率為目標。
- 影音電子系統事業部:影音電子事業部主要源自美商雅聞公司,目前於馬來西亞及中國惠陽設有生產基地,產品包括家用音訊、多媒體音訊、高傳真音訊、專業音訊、商用音訊、視訊、專業顯示器等產品,掌握類比影因技術,配海外生產基地營造不同階段的產品生命周期。
- 品牌行銷事業部:代理歐美知名品牌的產品,包括:Dual、Paramount、Emerson、Mission、Totem、Atlantic Technology等,可快速掌握消費者對產品與市場的反應,直接從消費者的消費模式獲得經驗,設計新款ODM產品與更人性化的產品。為對消費者作最直接的服務,計劃2002年完成45家直營門市,並至2004年完成95家直營門市,包括60家的品牌形象推廣店與35家品牌專賣店。
2001年以來DVD Receiver深具爆發潛力,今年營收貢獻成長幅度高達230%
東亞科先前為Paramount及Casio代工DVD播放機,但由於DVD播放機持續跌價致使利潤遭到壓縮,於是東亞科自2001年跨入DVD Receiver產品領域,成為繼Sony與Panasonic之後,第3家推出DVD Receiver產品的廠商。
DVD Receiver為整合DVD、MP3、擴大機及5.1聲道之家庭劇院環繞音響產品,自2001年第3季起,已陸續推出6套版本。
2001年DVD Receiver出貨量17萬台,研究部根據去年DVD Receiver市場出貨價200美元推算,去年DVD Receiver營收貢獻約為新台幣11.7億元,推測佔整體營收比重15.6%,毛利則推測應有新台幣2億元水準。展望今年,DVD Receiver掌握的訂單量已達約70萬台,研究部預估出貨單價應較去年下滑2成,故營收貢獻折合台幣38.6億元,佔整體營收39.5%,DVD Receiver所貢獻的營收成長幅度高達229.9%,為今年最具爆發力的產品。
預估今年營收逼近新台幣100億元大關
東亞科主要雖分為四大事業體系,但單就總營收劃分,可約略分為影音電子及揚聲器兩大部分。在影音電子部分,研究部預估2001年較2000年約可成長8成,而2002年又可再成長5成。在揚聲器部分,研究部預估2001年較2000年約可成長2成,而2002年又可再成長1成。預估合計總營收2001年為新加坡幣3.87億元,以新加坡幣1元兌換19.5元台幣換算,折合台幣75.43億元;預估2002年總營收為新加坡幣5.02億元,折合台幣為97.83億元。
單位:新加坡幣仟元 |
營收 |
1999年 |
2000年 |
2001(F) |
2002(F) |
影音電子 |
63,655 |
105,837 |
190,507 |
285,760 |
揚聲器 |
102,983 |
163,597 |
196,316 |
215,948 |
營收合計 |
166,638 |
269,434 |
386,823 |
501,708 |
匯率 |
18.88 |
19.08 |
19.50 |
19.50 |
營收合計(台幣仟元) |
3,146,125 |
5,140,801 |
7,543,049 |
9,783,305 |
註:2001及2002為國際證券研究部預估 |
主要客戶
主要客戶均為全球知名之科技廠商,其中包括JBL、Dell、Sonic Blue、Monsoon、TEAC、Emerson、Mission、Denon、ViewSonic、Logitech、Panasonic、Philips、Sony、Kenwood、Sanyo、Sharp、Hitachi、Pioneer、LG、Armstrong、TDK、JVC、D-Link等。
新加坡母股走勢漸強,TDR本益比相對應有調高的空間
東亞科TDR走勢端視新加坡母股走勢而定,下圖為新加坡母股在新加坡主板交易近期走勢,整體而言,去年股價表現相對處於低檔,但在去年全年平均本益比仍有27.59倍,然而其TDR在台灣由於市場認同度等因素影響,本益比不到10倍,相對而言是處於嚴重低估的狀態。
研究部考量東亞科主要產品類型與營運模式,應介於一般傳統類股與電子股之間,而台股傳統類股本益比多介於6-10倍之間,台股一般電子股本益比則多介於14-20倍之間,故研究部建議調高東亞科TDR本益比至9-10倍,此數據仍偏向傳統類股,僅屬研究部保守建議。
結論
研究部預計東亞科今年在高毛利新產品的挹注下,營運表現可望呈現爆發性的大幅成長,預估其TDR今年EPS為4.31元,遠較去年的2.14元大幅成長101.4%,建議強烈買進,目標價位38.8-43.1元。