投資建議

朋程產品提供歐美一階車廠供應商，若日系車廠認證通過後，以及1Q13 桃園新廠擴建投產，提升朋程2013年營運成長動能。

台幣貶值及原物料回跌雙重利多下，有助朋程3Q12毛利率回升。

中國ABS剎車系統列為標準配備後，朋程在大陸青島廠擴充新產線已投入生產。

IBTSIC預估朋程2012年營收30.2億元，YoY+6.53%，稅前淨利5.14億元，毛利率25.4%，稅後EPS 5.77元，以朋程全球車用二極體市佔率約在3~4成，並擁有高度進入障礙的產業地位，給予12~17倍的本益比，為朋程評價的合理區間。

投資建議：PER12~17X區間操作 (以2012年底稅後EPS為計算基礎)。

營運分析

公司簡介：

朋程以生產車用整流二極體、穩壓調節器、ABS 電磁閥三大產品，其中，台灣營收佔比中，整流二極體營收比重超過90%，由於車用整流二極體為高技術門檻產業，屬於寡占市場，但汽車款式通常壽命很長，大型客戶通常會要求逐年降價，因此，每年第一季議價時，對產品單價及毛利均有影響，在客戶方面，朋程車用二極體主要出貨給一階汽車零組件廠商，如Valeo及Remy，市場遍歐美亞三大洲，全球市佔率超過3成。

中國已將ABS剎車系統列為重型車輛的標準配備，朋程與Wabco合作於青島生產ABS剎車系統，在2011年已開始出貨，朋程專注於電磁模組件生產，目前在中國市占率高達80%，3Q11產能全部滿載，已新擴充一條新產線，年產能可達2百萬件。

台幣貶值及原物料回跌雙重利多下，有助朋程3Q12毛利率回升

受希臘可能退出歐盟，美元成為國際資金避風港，台幣近期出現急貶， 朋程美元營收佔75%，台幣貶值有利於朋程獲利。銅和矽佔朋程成本比重約七成，銅供應商國內及進口廠商均有，矽原料跟中美晶拿貨，矽因太陽能市場產能過剩，價格一跌下滑，再加上，近期國際銅價回跌，有助於朋程減輕成本壓力，一般客戶提前13-16週確認訂單，因此，朋程跟原料供應商議價約落差一季，預期3Q12才會反應原料下跌效益。

朋程產品提供歐美一階供應商，若日系車廠認證通過後，及1Q13桃園新廠擴建投產，有助朋程2013年營運成長動能

朋程主要營收來源為車用發電機二極體，每月最大產能為28KK，產品單價為每顆台幣約9~10元，由於焊接爐及高溫爐不能停機，雖然訂單滿載，僅能維持90%以上產能利用率。銷售車款以美歐規車款佔比重最大，為全球主要車用發電機商Valeo的(法國)主要供應商之一，Valeo佔朋程營收比重約三成，其他主要客戶分別為Denso(日本)、Bosch（德國）、Visteon（美國）、Valeo(法國)及Remy(法國)，終端客戶以OEM為主；目前朋程產量全球市占率穩居前二大(約占30~40%)。

311日本大地震後，因車用二極體缺貨，日系一階車廠轉單，給具有成本優勢的朋程，朋程順勢切入日系車廠供應鏈，取得短期訂單後，朋程積極申請日系車廠認證，希望將短期日系訂單轉為長期訂單，未來更有機會成為日系一階車廠主要供應商之一。

由於桃園舊廠產能接近滿載，已無法負荷未來日系車廠訂單，目前桃園廠正擴建新廠，預估在4Q12落成，1Q13投產，若日系車客戶認證通過，在訂單持續且出貨量有機會大幅增加下，有助於朋程2013營收動能表現。

中國ABS剎車系統列為標準配備，新產線已投入生產

朋程與Wabco合作於青島生產ABS剎車系統，朋程專注於電磁閥組件生產，出貨車種屬大型車重車為主，由於中國已將ABS剎車系統列為重型車輛的標準配備，在法令帶動需求下，目前單月產能100萬套產能已滿，產品平均單價約在人民幣20元，單月營收約200萬人民幣，另外， 第二條新產線在1Q12已投產，近期受中國車市不振，短期產能僅小量開出，若以產品淨利率約15%計算，預估2012年青島廠對朋程獲利貢獻為新台幣2,000萬元，EPS貢獻0.267元。

股利政策

根據過去朋程各年股利政策，仍以現金股利為主，股票股利為輔，2011 年每股稅後盈餘5.64元為基礎，現金股利發放4元，股票股利發放0.5元， 現金股利殖利率為4.85%，股利發放率為79.79%，略低於去年水準。

2012 年營收及獲利預估

每年第一季國際一階車廠供應商，均會向朋程提出新價格，雖然朋程產品具有高技術門檻、高市佔率特性，但汽車車款壽命較長，供應商要求模具攤提後，每年要求部份降價幅度，以1Q12客戶要求降價幅度約在2%左右，IBTSIC認為調降幅度符合預期。

朋程主要淡旺季，每年8-10 月歐洲均有1-2 週長假，每年12 月美國假期前，是相對淡季，旺季則集中在汽車銷售旺季前的第二季。今年在盈餘轉增資發行新股，股本約膨脹5%，調整後股本約為7.49 億元。

車用穩壓調節器(Regulator)產能，主要以客製化產品為主，品牌車廠主力車種仍未打入，量無法放大，目前仍未達規模經濟，穩壓調節器營收佔比重6-7%，營收僅能攤平模具開發，預期2012 年仍難達成損平。

朋程2011年合併營收28.35億元，YoY+23.05%，毛利率26.75%，稅前淨利4.85億元，稅後EPS5.64元，IBTSIC預估朋程2012年合併營收30.2億元，YoY+6.53%，稅前淨利5.14億元，毛利率25.4%，稅後EPS 5.77元。

未來成長動能

IBTSIC 對朋程未來營運動能，分下列幾點觀察：1).受希臘可能退出歐盟，台幣出現急貶，有利朋程匯兌收益，主要原料銅和矽，也出現明顯回落，有助於3Q12 毛利回升；2).中國青島第二條產線已開始運轉，未來若產能滿載運轉，每年可貢獻營收4,800 萬人民幣；3).隨著桃園新廠1Q13 開始投產，日系車廠認證後，有利朋程營收動能成長。

投資建議：

PER12~17X區間操作(以2012年底稅後EPS為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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