今年九月中以來,雷曼倒閉事件引爆信用違約交換(CDS)清算危機,造成全球金融大海嘯,市場估計雷曼CDS清算危機造成全球金融機構大約2700億美元的損失。
新加坡大華銀投顧表示,最近各國政府積極採取具體措施提振市場信心已帶動市場反彈,美元短天期LIBOR利率亦見下滑,CDS清算的高峰也已接近尾聲,但仍宜留意目前全球經濟仍未脫離次貸風暴、新興市場貨幣貶值、共同基金及避險基金的贖回潮等問題,短期投資仍應保守以對。
不過大華銀投顧表示,能夠在本次金融危機存活下來的金融機構,將取得未來金融市場寡占的地位,當景氣再次翻揚時,將會展現其驚人的獲利能力,建議以定期定額方式買入全球優質金融股,以期待未來成長的潛力。
CDS清算危機引爆全球金融大海嘯
今年九月二十二日雷曼兄弟向法院申請破產保護以後,全球金融市場頓時被雷曼所引爆的金融海嘯所淹沒,從9/22~10/10短短三個禮拜以來,道瓊下跌了2564.5點,跌幅達23.28%,已開發國家的日本和歐洲也都跌超過25%以上,新興市場更慘,俄羅斯和巴西也都下跌超過35%以上。
到底這一波股災發生的原因為何?主要在於雷曼倒閉所引發的信用違約交換(CDS)的清算危機。CDS是一種衍生性金融商品,其主要架構為當投資人購買債券時,因擔心債券發行機構破產或清算,因此購買一個將違約風險轉嫁給他人的權利,通常CDS的賣方為保險機構、銀行以及避險基金。現今CDS的買賣交易都是私下交易,並無一個特殊的交易所,因此資訊較不透明,根據金融時報(Financial Times)報導,目前CDS市場總規模大約在54兆美金。
因為今年以來兩房接管、雷曼破產、AIG救濟、華盛頓互惠銀行接管和變賣等事件依CDS交易規則均算作違約事件,因此這幾家金融機構的CDS都將面臨退賠結算。打頭陣的是10/6二房CDS清算拍賣,其次是10/10的雷曼兄弟,而本月壓軸的是10/23華盛頓互惠銀行,至於AIG的CDS尚未制定其結算日期。二房因為被政府接管,債務由政府擔保,其CDS的最終價格皆在90美分/美元以上,CDS的賣方損失不大(如表一)。
而雷曼的情況比兩房複雜得多。首先,雷曼是CDS市場主要市場參與者,所有與其作為交易對手的交易全部已被終止,這就是所謂的交易對手違約(Counterparty Default),這種違約爭端要在破產法庭上解決。10日的清算拍賣只是對以雷曼債券的CDS做出最後清算。
雷曼破產後,其債券的交易價格在15至19美分/美元之間,其CDS清算價格也就是在這範圍,意味著其CDS保險的賣方將向買方支出額外的81%至85%,對賣方來講,這是極低的清算價格,最終雷曼CDS的最終價格為8.625美分/美元, 市場估計將對賣方造成大約2700億美元的損失。
近期CDS交易的終止和最後結算導致全球金融機構間互不信任彼此的資產品質,銀行之間不敢相互借貸,緊握現金,而踩到地雷的金融機構又須準備大量的資金賠付,因此造成美元短天期LIBOR利率的攀升(如圖一)。然而,隨著美國聯準會(FED)、歐洲央行(ECB)及英國央行(BOE)等央行無上限提供美元貸款,LIBOR利率已見回穩,紓解市場資金之緊俏程度。
金融危機尚未見底,但優質金融股投資價值浮現
根據紐約大學教授Nouriel Roubini(曾在今年七月準確預言美國4大投資銀行將走入歷史及股市將下跌40%)表示美國已處於本次金融危機的最後幾個階段,經濟衰退將走U形,將持續12-18個月。
大華銀投顧認為現階段全球經濟尚未脫離次貸風暴,後續仍有衰退可能,短期投資仍應保守以對,但若統計美國從二戰戰後以來,當美國經濟進入衰退期時,S&P500指數在進入衰退期後5~6個月落底。雖然美國政府尚未宣佈美國經濟進入衰退期,但大華銀投顧預估美國經濟已進入衰退期五個月了,股價離底部已不遠矣。
資料來源:Ned Davis Research Inc(NDR)資料時間:2008/05
大華銀投顧認為可把本次的金融危機視為全球金融機構的大洗牌,體質不好的金融機構倒下了,能夠存活下來的都是體質較健全的金融機構,有些存活下來的金融機構,如美國銀行(BOA)、摩根大通(J.P.Morgan),甚至去併購同業以壯大自己未來的版圖,取得市場寡佔的地位,當景氣再次翻揚時,這些存活下來的金融機構將能展現更佳的獲利能力,因此大華銀投顧建議可採定期定額方式分批買入全球優質金融股,以期待未來驚人的爆發潛力。
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