重點摘要
- 百一的WLAN產品尚在起步的階段,其量產能力尚不到經濟規模,因此毛利率仍為負值,但在第4季出貨成長後,毛利率可望由負轉正。
- 在合併翰碩之後,百一2002年LNB出貨量增加為400萬台,全球市佔率約10~11%。翰碩的STB將併入百一的產品線,預計可佔合併後營收11%。
- 預估合併翰碩將可增加營收6億元成為17.83億元,稅後淨利可增加2500萬元,合併後股本為5.8億元,合併後EPS為0.41元。預估2003年營收為22.02億元,稅後EPS為0.6元,以收盤價19.5元計算,本益比為33倍,投資建議為中立/高度風險。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
2000 |
2001 |
2002(F)合併前 |
2002(F)合併後 |
2003(F) |
營業收入 |
890 |
1,093 |
1,183 |
1,783 |
2,202 |
營業毛利 |
142 |
241 |
193 |
293 |
363 |
營業利益 |
51 |
109 |
23 |
62 |
79 |
業外收入 |
35 |
18 |
2 |
2 |
3 |
業外支出 |
14 |
21 |
45 |
55 |
54 |
稅前盈餘 |
72 |
106 |
-20 |
9 |
28 |
稅後盈餘 |
57 |
85 |
-1 |
24 |
35 |
每股盈餘(元) |
2.38 |
2.66 |
-0.03 |
0.41 |
0.60 |
資料來源:寶來證券整理
《基本分析》
產業前景:
壹、WLAN產業
無線區域網路WLAN產品主要可分為無線網路卡、無線基地台AP及無線路由器。目前台灣WLAN出貨量約佔全球的6成,根據2001年11月工研院公佈台灣WLAN 2001年產值及2002年產值預測,2001年台灣在WLAN的產值為121億元台幣,較2000年成長了204%。工研院預測2002年台灣WLAN產值可達175億元台幣,較2001年成長了44.6%,請參考圖 。產值可大幅成長的一個重要原因為,由於產品平均單價ASP的快速下跌,加速了WLAN的普及,使得產值大幅提升。現在無線網路卡的ASP已跌到70美元,相當於2450元台幣,無線基地台AP的ASP已跌到130美元,相當於4550元台幣,達到消費者可接受的範圍。根據In-Stat的預測,2003年WLAN的全球出貨成長率為36%,比起2002年全球出貨成長率73%有減緩的趨勢。
圖 1 1999~2002台灣WLAN產值預測
資料來源:工研院經資中心IT IS計畫,2001/11
貳、LNB產業
低雜訊降頻器LNB(Low Noise Block Converter)是用來接收衛星訊號的設備,由於衛星訊號傳送至接收端天線時,信號已相當微弱,因此LNB必須先放大訊號,再將訊號降頻至有線電視纜線所能傳輸的中頻950~1450MHz頻段。北美為衛星通訊最大的市場,而全美最大的衛星電視直播系統業者為Echo Star,在去年併購DirecTV之後,擁有1600萬戶以上的用戶。台灣業者的銷售地區亦是以北美為主,其次為歐洲,根據資策會MIC的預估,台灣的LNB產值是呈微幅成長,每年的成長幅度約為5~10%,請參考圖 。目前台灣生產LNB的業者主要為台揚、兆赫、百一及翰碩,其LNB年出貨量分別為480萬台、400萬台、268萬台及132萬台,共佔全球LNB市場的3成以上。
圖 2台灣LNB產值分析
資料來源:資策會MIC,2001
公司前景:
壹、公司簡介
百一電子成立於1995年,為一家專業的衛星通訊產品製造商,其主要產品為低雜訊降頻器LNB、複選開關器Multi-Switch、無線影音傳輸器Video Sender及無線區域網路產品WLAN。百一在今年5月宣佈與翰碩科技合併,預計11月底生效,合併之後百一的股本為5.8億元。
貳、產品結構
百一2002年前9月的產品營收比重及毛利率如表 1,由表可知LNB佔百一營收比重高達69.9%,在合併翰碩之後,百一2002年LNB出貨量增加為400萬台,與兆赫規模相當,全球市佔率約10~11%。而百一今年積極跨入的WLAN領域則尚未大量出貨,佔百一營收比重10.32%,8月單月出貨量約2萬4千台,創下今年單月最高出貨量,但是毛利率為負值,而後9月出貨量又下滑,WLAN的營收由8月的2458萬元下跌至9月的920萬元,目前仍持續虧損中。另外用在一般家庭傳送影音資料的無線Video Sender,屬低單價產品,單價為30美元,約佔百一營收的10.28%。毛利率較高的Multi-Switch則只佔了6.12%。百一在與翰碩合併之前,有3.38%的營收來自衛星接收器STB的買賣,即賺中間的差價,而合併之後,翰碩的STB將併入百一的產品線,預計可佔合併後營收11%。
表 1百一2002年前9月的產品結構
|
佔前9月營收比重 |
毛利率 |
LNB |
69.90% |
15~20% |
WLAN |
10.32% |
< 0 |
無線Video Sender |
10.28% |
20% |
Multi-Switch |
6.12% |
25% |
衛星接收器STB |
3.38% |
|
資料來源:寶來證券整理
參、WLAN產品長期仍有待觀察
目前百一在WLAN產品使用的晶片為Atmel的MAC搭配RFMD的RF及Baseband的方案,在成本上較Intersil晶片為低。此外百一也採用台灣廠商上元的低價WLAN晶片,可節省4~5美元成本,目前仍在做量產品質及良率的提升。而在IEEE 802.11e QOS方面,百一是採用Cirrus Logic的處理器,主要應用在無線STB的影音傳輸,與Motorola合作開發影音的產品,未來可望對百一發展雙模(WLAN+GPRS)產品有幫助。由於百一的WLAN產品尚在起步的階段,其量產能力尚不到經濟規模,因此毛利率仍為負值。若以WLAN大廠正文在2000年營收5.16億元為其損益平衡點來計算,其單月營收必須超過4300萬元,營業利益才會由負轉正。百一8月WLAN營收為2458萬元,出貨量為2萬4千台,因此預估其單月出貨量超過4萬2千台時,為其損益平衡點。
肆、營收分析與預估
百一10月營收約1.5億元,較9月營收成長46%,其成長動力主要來自WLAN與LNB。下半年為傳統衛星傳輸市場的旺季,百一第3季LNB出貨量為62萬台,10月LNB出貨量為24萬6千台,預估第4季LNB出貨量可達91萬台,較第3季成長47%。而在WLAN方面,預計百一第4季WLAN出貨量可達9萬台,較第3季成長130%,出貨逐漸穩定,毛利率可望由負轉正。因此估計第4季營收將大幅成長,預估第4季營收將可達到4.34億元。此外在新的衛星產品推出後,毛利率高於20%,估計第4季毛利率可增加為17.97%。翰碩今年上半年營收為3.4億元,稅前淨利為1855萬元,股本2.88億元,稅後EPS為0.59元。預估百一合併翰碩後,全年營收將可增加6億元成為17.83億元,稅後淨利可增加2500萬元,百一與翰碩換股比例為1:1.68,合併後股本為5.8億元,預估合併後EPS為0.41元。預估2003年營收為22.02億元,稅後EPS為0.6元,以收盤價19.5元計算,本益比為33倍,建議中立/高度風險。
圖 1百一前9月營收走勢圖
資料來源:寶來證券整理
《財務分析》
財務報表:
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02(F) |
4Q02(F) |
2002(F)合併前 |
2002(F)合併後 |
2003(F) |
損益表 單位: 百萬元 |
營業收入淨額 |
890 |
1,093 |
248 |
220 |
281 |
434 |
1,183 |
1,783 |
2,202 |
營業成本 |
748 |
852 |
198 |
194 |
242 |
356 |
990 |
1,490 |
1,839 |
營業毛利 |
142 |
241 |
50 |
26 |
39 |
78 |
193 |
293 |
363 |
營業利益 |
51 |
109 |
15 |
-17 |
3 |
22 |
23 |
62 |
79 |
營業外收入合計 |
35 |
18 |
0 |
1 |
0 |
1 |
2 |
2 |
3 |
營業外支出合計 |
14 |
21 |
11 |
24 |
5 |
5 |
45 |
55 |
54 |
稅前淨利 |
72 |
106 |
4 |
-40 |
-2 |
18 |
-20 |
9 |
28 |
稅後淨利 |
57 |
85 |
5 |
-29 |
3 |
20 |
-1 |
24 |
35 |
每股盈餘(元) |
2.38 |
2.66 |
0.12 |
-0.71 |
0.07 |
0.49 |
-0.03 |
0.41 |
0.60 |
財務比率% |
毛利率 |
15.96 |
22.05 |
20.16 |
11.82 |
13.88 |
17.97 |
16.31 |
16.43 |
16.49 |
營益率 |
5.73 |
9.97 |
6.05 |
-7.73 |
1.07 |
5.07 |
1.94 |
3.48 |
3.59 |
稅前淨利率 |
8.09 |
9.70 |
1.61 |
-18.18 |
-0.71 |
4.15 |
-1.69 |
0.50 |
1.27 |
有效稅率 |
20.83 |
19.81 |
-25.00 |
27.50 |
250.00 |
-11.11 |
95.00 |
-166.67 |
-25.00 |
稅後淨利率 |
6.40 |
7.78 |
2.02 |
-13.18 |
1.07 |
4.61 |
-0.08 |
1.35 |
1.59 |
負債比率 |
57% |
43% |
41% |
51% |
|
資產報酬率 |
10% |
12% |
1% |
-2% |
|
淨值報酬率 |
21% |
21% |
1% |
-5% |
|
YOY% |
2000/1999 |
2001/2000 |
2002(F)合併後/2001 |
2003(F)/2002(F)合併後 |
營業收入淨額成長率 |
45.90 |
22.81 |
63.13 |
23.50 |
營業成本成長率 |
50.81 |
13.90 |
74.88 |
23.42 |
營業毛利成長率 |
24.56 |
69.72 |
21.58 |
23.89 |
營業利益成長率 |
-5.56 |
113.73 |
-43.12 |
27.42 |
營業外收入成長率 |
-12.50 |
-48.57 |
-88.89 |
50.00 |
營業外支出成長率 |
0.00 |
50.00 |
161.90 |
-1.82 |
稅前淨利成長率 |
-10.00 |
47.22 |
-91.51 |
211.11 |
本期稅後淨利成長率 |
-6.56 |
49.12 |
-71.76 |
45.83 |
每股盈餘成長率 |
-60.98 |
11.76 |
-84.59 |
46.34 |
資料來源:寶來證券
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