投資建議

在淡季效應與下游客戶持續調整庫存等雙重影響，上銀1Q12營收金額22.5億元，QoQ-40.7%，毛利率36.4%，單季EPS 2.38元，呈現大幅衰退。

IBTSIC預估上銀上銀2Q12營收金額32.3~33.3億元，QoQ+43.6~48.0%， 毛利率落在36.5~37%水準，單季EPS 3.37元。

上銀將配發現金股利5.0元、股票股利0.50元，現金殖利率1.7%水準。

IBTSIC預估上銀2012年營收金額132.8億元，YoY-6.05%，稅後盈餘34.49 億元，YoY-9.43%，以除權後股本24.64億元計算，稅後EPS 14.00元。

投資建議：觀望。

營運分析

公司簡介

上銀為國內精密關鍵零組件製造廠，資本額23.47 億元，主要產品包括滾珠螺桿、線性滑軌與工業機器人，上銀生產基地位於台中之外，於美國、德國與日本等主要機械設備需求地區皆設有子公司營運，旗下大銀子公司亦與上銀母公司共同購併以色列-Mega Fabs，使上銀進一步在工業機械人製造產線趨於完成。上銀以自有品牌「HIWIN」行銷全球，目前已成為全球第三大滾珠螺桿與線性滑軌廠，僅次於日本NSK 與THK。

各產品主要功用

滾珠螺桿主要功用在於藉由鋼珠於螺桿與螺帽之間進行運動，由於滾珠螺桿在頻繁返復運轉時，鋼珠間會產生摩擦熱度導致出現氧化或脫碳現象而縮短使用壽命，上銀技術門檻強調能有效降低熱源產出，避免熱變形與增加耐久性，目前主要競爭對手為日本THK。

線性滑軌屬滾動導引裝置，主要藉由鋼珠於滑塊與滑軌之間作無限滾動循環，以維持負載平台順沿滑軌進行高精度線性運動，其中技術層次要求須將線性滑軌摩擦係數降至傳統滑動導引的1/50，以及滑塊與滑軌間末制單元設計須能同時承受各方向負荷，目前主要競爭對手為日本NSK。

工業機器人主要功用在於藉由馬達控制、嵌入式系統、感測器、運動路徑規劃等高技術零組件所構件，可應用於零組件搬運、組裝、塗料、加工、銲接、搬運等製造業。其中上銀已可自行生產斜角軸承，馬達主要以子公司大大銀微系統提供，加上驅動器以子公司Mega-Fabs進行生產，上銀工業機器人自製率達100%。

母公司營運概況

上銀主要產品有滾珠螺桿、線性滑軌與工業機器人，營收比重分別為29~36%、60~68%與4~5%。營收地區方面，亞洲地區50~63%、歐洲地區 15~22%、美洲地區4~6%、國內內銷18~28%。

回顧4Q11，受到歐債風險影響，下游工具機客戶對滾珠螺桿、線性滑軌需求減少，導致上銀4Q11營收金額37.95億元，QoQ-3.29%，毛利率39.95%，較前季減少1個百分點，稅後盈餘10.26億元，QoQ-8.17%。

回顧1Q12，在淡季效應與下游客戶持續調整庫存等雙重影響，上銀1Q12營收金額22.5億元，QoQ-40.7%，毛利率36.4%，較前季減少3.5個百分點，稅後盈餘5.59億元，QoQ-45.5%，呈現大幅衰退。

在逐漸進入旺季，加上客戶逐漸回補庫存因素下，IBTSIC預估上銀上銀2Q12營收金額32.3~33.3億元，QoQ+43.6~48.0%，毛利率落在36.5~37%水準，較前季回升0.1~0.5個百分點，稅後盈餘7.6~7.8億元，QoQ+36~39.5%，呈現大幅成長。

展望3Q12，上銀營運將呈現逐月成長態勢。IBTSIC預估上銀3Q12營收金額36.3~37.5億元，QoQ+12.4~12.6%，毛利率落在37~37.5%水準，較前季回升0.5個百分點，稅後盈餘9.2~9.5億元，QoQ+19.5~23.4%，呈現持續成長。

轉投資概況

上銀轉投資公司帳面價值14.08 億元，占上銀整體資產價值8%，主要有德國上銀、美國上銀、日本上銀、Mega Fabs 與豪客。

德國上銀持股100%，回顧2011 年貢獻上銀轉投資收益2.61 億元， YoY+128.4%。回顧1Q12，貢獻上銀轉投資收益0.5 億元，YoY-28.3%， IBTSIC 預估貢獻2012 年轉投資收益2.2 億元，YoY-15.7%。

美國上銀持股100%，回顧2011 年貢獻上銀轉投資收益1.05 億元， YoY+476.8% 。回顧1Q12 ， 貢獻上銀轉投資收益0.36 億元， YoY+226.75%，IBTSIC 預估貢獻2012 年轉投資收益1.60 億元， YoY+52.4%。

日本上銀持股100%，回顧2011 年貢獻上銀轉投資虧損0.02 億元，虧損金額已大幅減少（2010 年虧損金額0.79 億元）。回顧1Q12，貢獻上銀轉投資收益0.38 億元，已由虧轉盈（1Q11 年虧損金額0.07 億元），IBTSIC 預估貢獻2012 年轉投資收益1.70 億元，已由虧轉盈。

2012 年獲利預估

上銀1Q12 受到下游客戶調節庫存影響，導致1Q12 營運大幅衰退，雖然2Q~4Q12 營運逐季向上，但受到1Q12 衰退幅度大於預期，上銀2012 年營運恐面臨衰退。IBTSIC 預估上銀2012 年營收金額132.8 億元， YoY-6.05%，營業利益36.99 億元，YoY-10.05%，稅後盈餘34.49 億元， YoY-9.43%，以除權後股本24.64 億元計算，稅後EPS 14.00 元。

股利政策

上銀歷年股利政策，皆配發現金股利為主，股利發放率因為配合產能持續擴充因素下，最少皆有15%以上。回顧2010年，上銀配發現金股利3.0元、股票股利0.3元，股利發放率45%。上銀2011年股利政策，將配發現金股利5.0元、股票股利0.50元，現金殖利率1.6~2%水準。

投資建議：

IBTSIC鑑於上銀2012年獲利呈現衰退，故投資建議為觀望。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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