重點摘要
2011年全球經濟呈現調整式成長:IMF預估2011年全球經濟成長將呈現趨緩,從各國2011年的GDP預估值得知,已開發國家2011年的經濟成長,仍需要新興市場經濟支撐;金融海嘯發生到現在,全球景氣雖已慢慢走向復甦,但時間也經過兩年以上的時間,全球各主要地區的經濟領先指標也都於2010年見到高點,使得投資人對景氣是否持續復甦產生疑慮,所以新興國家及開發國家的經濟能否順利進行結構性調整,成為法人關注焦點。
長期利率仍在底部,景氣持續擴張無疑:過去美國景氣循環中,利率在低點,景氣相對在谷底。在美國持續採用寬鬆的貨幣政策刺激景氣的同時,景氣已逐漸脫離底部,消費者信心也逐步回升;若以製造業指數來看,由於景氣擴張趨勢尚未改變,廠商庫存水準也已回復到金融海嘯前的水準,代表市場信心也明顯回溫,儘管歐債風波持續受關注,但有了前次金融海嘯的經驗,IMF不致於讓金融市場再次出現流動性風險,由美國的信用卡違約率創近幾年新低來看,信用風險已逐步降低。
兩岸經濟合作,臺灣經濟再度貣飛:2011年元旦開始,兩岸的ECFA開始生效,臺灣的經濟可望再度大幅成長;由2010年的出口數字來看,臺灣出口到中國(含香港)的金額已占整體出口值4成以上,2011年在關稅減免及提高陸客來台人數等利多下,臺灣不只外銷廠商獲利上升,陸資及陸客的開放也帶動房地產投資、零售消費及就業人口上揚,使得臺灣總體經濟明顯改善,對台股而言,兩岸和平紅利將是長線投資的最佳保護。
2011年台股展望:歐美市場持續實行量化寬鬆,促使熱錢湧入,加上M1b可望於01/2011轉折向上,將推動指數衝高。在十二五計劃及ECFA題材發酵下,中概股仍為盤面主流,IFRS資產重估題材,資產類股可望受惠。整體而言,IBTSIC預估台股2011年高低點約在8,400-10,000點之間。
一、2011年全球經濟呈現調整式成長
IMF預估2011年全球經濟成長將呈現趨緩,從各國2011年的GDP預估值得知,已開發國家2011年的GDP成長率平均約為2.2%,全球經濟的成長仍需仰賴新興市場經濟的支撐與發展。
表一:全球主要地區GDP成長預估
資料來源:IMF(09/30/2010),IBTSIC整理
金融海嘯發生到現在,全球景氣雖已慢慢走向復甦,但時間也經過兩年以上的時間,全球各主要地區的經濟領先指標也都在2010年見到高點,使得投資人對景氣是否持續復甦產生疑慮;以2000年網路泡沫後的景氣復甦狀況來說,領先指標也曾在2004年出現相對高點,在經濟調整一年後,再走了兩年多頭,前題是領先指標持續處於100以上,而這次各國領先指標於2010年見高後,目前仍然處於擴張狀態,2011年以後的景氣復甦狀態可望再持續。
圖一:全球主要地區領先指標
資料來源:OECD &Bloomberg,IBTSIC整理
二、長期利率仍在底部,景氣持續擴張無疑
美國景氣仍處於擴張狀態
在美國過去製造業指數進入擴張期間時(ISM超過50),只要擴張期間超過3季以上時,若利率不再下降時,通常為景氣的底部區。
圖二:美國製造業指數與利率關係
資料來源:Bloomberg,IBTSIC整理
在最近六次ISM指數擴張(指數高於50)期間,平均擴張期為17個月,平均累積報酬為14.3%,六次擴張期間內共有五次報酬為正值,使得經濟擴張期上漲機率超過八成;通常利率在最低水位時,ISM指數上升判斷為景氣復甦底部訊號,舉例來說,在02~09/2002期間仍在降息階段,儘管製造業開始擴張,整體經濟仍在處於修正時期,故累積報酬為負值。
圖三:美國製造業指數與道瓊工業指數關係
資料來源:Bloomberg,IBTSIC整理
美國道瓊工業指數漲幅落後基本面
製造業價格指數與生產者物價指數在金融風暴後已大幅上揚,尤其是ISM存貨指數已回復金融海嘯前的水準,代表廠商對景氣看法逐漸樂觀開始增加庫存,以過往的經驗來看,道瓊工業指數與ISM存貨指數連動性高,目前道瓊工業指數的漲幅落後基本面的需求增幅。
圖四:製造業價格指數與生產者物價指數的關係
資料來源:Bloomberg,IBTSIC整理
圖五:ISM存貨指數與道瓊工業指數的關係
資料來源:Bloomberg,IBTSIC整理
金融業經營成本下滑,有利未來景氣復甦時對消費者擴大授信空間
以美國來說,信用卡違約率再創歷史新底水準,代表信用狀況明顯改善,有利金融業體質改善;若以未來消費潛力來看,當景氣持續復甦及消費信心恢復後,可授信的空間也相對較大。
圖六:ISM存貨指數與道瓊工業指數的關係
資料來源:Bloomberg,IBTSIC整理
流動性風險再次引發金融海嘯機率降低
以近期發生債務危機的歐洲國家中,以希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙及義大利為主,其中以希臘、愛爾蘭、蔔萄牙(P3)債務違約風險較大。若以上次金融海嘯為例,真正造成金融風暴的主因是金融市場出現流動性風險,所以這次在面對歐債問題時,除了歐盟政府的金援外,包括IMF及中國也都迅速伸出援手,溢注資金到歐債市場,使得因流動性風險而造成金融體系崩潰的機會大幅下滑;若以占全球經濟比重的重要性來看,P3儘佔歐元區整體經濟比重僅5.9%,其中外匯存底部份更只佔歐元區整體經濟比重1.24%,故對整體歐洲市場來說,實質影響數相對較低;若以進出口金額來衡量對國際社會的影響,P3佔歐元區整體經濟出口比重僅3.3%,而進口比重也僅2.63%,對國際進出口貿易影響也不大。
圖七:歐洲5大高風險國的CDS走勢
資料來源:Bloomberg,IBTSIC整理
表二:P3對歐元區經濟影響程度。
資料來源:IBTSIC整理
三、兩岸經濟合作,臺灣經濟再度貣飛
兩岸經濟合作,有利臺灣出口上揚
金融海嘯過後,中國成為全球經濟復甦的關鍵主角,而臺灣也因政策的改變與中國產生更多和平的互動,例如ECFA 的簽署或開放陸客、陸資來臺;由下表可知,中國經濟的快速成長,也帶動臺灣外銷金額的快速上揚,在歐美尚未恢復元氣前,中國更成為臺灣重要的貿易夥伴。
圖八:臺灣外銷區域金額
資料來源:IBTSIC 整理
圖九:臺灣外銷訂單金額及成長率
資料來源:IBTSIC 整理
陸客開放來台旅遊,明顯帶動臺灣零售消費市場的回升也間接降低失業率
2010年來臺陸客人數可望突破150萬人次,有效貢獻臺灣觀光旅遊市場的產值,更帶動週邊零售消費市場的蓬勃發展,不但為民間消費帶來商機,間接的更促進臺灣服務業的成長,進而微幅改善臺灣的失業率。
圖十:臺灣零售消費狀況
資料來源:IBTSIC整理
圖十一:臺灣零售消費狀況
資料來源:IBTSIC整理
2011年元旦正式實施ECFA,有利臺灣經濟長線發展
2011年元旦開始,兩岸的ECFA開始生效,由2010年的出口數字來看,臺灣出口到中國(含香港)的金額已占整體出口值4成以上,2011年在關稅減免及提高陸客來台人數等利多下,臺灣不只外銷廠商獲利上升,陸資及陸客的開放也帶動房地產投資、零售消費及就業人口上揚,使得臺灣總體經濟明顯改善,對台股而言,兩岸和平紅利將是長線投資的最佳保護。
四、2011年台股展望
歐美持續採取量化寬鬆政策,熱錢湧入高成長的亞洲市場
歐美先進國家景氣復甦緩慢,使得失業率仍然居高不下,在景氣未明顯轉佳前,美國不敢輕易升息,再加上美國早已債台高築,更使得美元走勢持續弱勢,因此IBTSIC預估1Q11熱錢流入亞洲趨勢不變
圖十二:美元指數走勢圖
資料來源:IBTSIC整理
台股價值低估,成為熱錢前進亞洲股市的首選
在預估未來一年(本益比)P/E時,台股僅14.06倍(以8,372為基礎),低於歷史平均15.72倍,再加上臺灣CPI僅高於日本,故對熱錢造成通膨的忍受力或是面對未來政府採用寬鬆貨幣政策的空間也較大;由圖十五可知台股的優勢就是相較其他亞洲股市便宜,而且台股的股利相對於公債收益也優於亞洲各國,所以有利於將流入臺灣的熱錢導入台灣股市。
圖十三:臺灣上市本益比
資料來源:IBTSIC整理
圖十四:臺灣物價狀況
資料來源:IBTSIC整理
表三:亞洲國家經濟數據比較表
資料來源:IBTSIC整理
圖十五:亞洲各國股市比較
資料來源:IBTSIC整理
2011 年台股資金動能充沛,有利股市多頭行情
以近十年的貨幣供給和台股走勢圖來看,以最近幾次M1b 成長率在高檔向下回落後,幾乎都是一年後M1b 成長率會出現落底轉折;IBTSIC 預估01/2011 可望見到M1b 成長率出現轉折,由於歐美寬鬆貨幣政策未變,再加上人民幣升息效應下,2011 年台股資金動能充沛,有利台股挑戰萬點。
圖十六:M1b YoY 和台股加權指數關係
資料來源:Bloomberg ;IBTSIC 整理(2010/10)
表四:2011 年台股展望(IBTSIC 預估)
資料來源:IBTSIC 整理
投資評等說明
評等 |
隱含報酬率空間 |
強力買進 |
> 50% |
買進 |
30%~50% |
區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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