重點訊息摘要

水泥

大陸重拳調控6大產業

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.中國國務院09/29/2009晚間發佈對水泥、鋼鐵、煤化工、平板玻璃、風力發電以及多晶矽等六大產能過剩行業的投資禁令，在水泥業方面將嚴格控制新增產能，並執行等量淘汰落後產能的原則，09/30/2009前尚未開工的水泥專案一律暫停，且各省(區、市)必須儘快制定3年內徹底淘汰落後產能的時間表。

2.雖然中國之前曾多次提出水泥業的產能控管政策，不過1H09政府的施政重心在於保八，導致產能的調控並未落實。目前中國保八的目標機乎已確定可以達成，IBTS認為中國此次再度提出產能控管政策，應會嚴格執行，可避免未來水泥產業走向過度供給，並對大廠有利。

3.近期中國大部份地區的水泥價格已出現反彈，以台泥廣東地區的出廠價為例，已漲至270元人民幣/噸，4Q09在旺季效應下，可望繼續漲至300元人民幣/噸。

投資建議：

台泥(1101)江蘇句容廠第二條生產線不受這次禁令影響，預定於2009年底投產，2009年底在中國的產能將達到2,685萬噸，然而原計畫於2010年底加入的英德第五、六條生產線、句容廠第三條生產線、以及韶關廠和東莞研磨廠的興建計畫，皆可能受到影響。由於廣西貴港廠餘熱發電等周邊工程已於3Q09完工，4Q09可全產全銷，加上華南地區水泥價格上漲，大陸廠營運將明顯改善，3Q09毛利率已翻正，4Q09應可轉虧為盈，投資建議為買進。

亞泥(1102) 目前在中國的產能為1,200萬噸，2010年將新增4條生產線，由於這些生產線都已經動工，因此不受此次投資禁令影響，2010年產能將大增到2,000萬噸，投資建議上調為買進。

國產(2504)目前在福建擁有一條生產線，湖南場已動工，也不受此次投資禁令影響，投資建議為區間操作。

表一：水泥股投資建議

重點訊息摘要

金融業

MOU三部曲 10/2009將搞定

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.報載兩岸簽署金融MOU將於10/2009中旬啟動三部曲，大陸國台辦副主任孫亞夫及海協會秘書長李亞飛均表示樂觀期待，並證實10/2009中下旬將完成MOU的簽署等系列。而我方積極期待MOU在台北簽署，但大陸方面仍有疑慮，只要地點上雙方取得共識，即可正式宣佈。

2.報載指出兩岸金融MOU有關金融專業文字部分已協商完成，但文中並未涉及市場准入議題，另外四次江陳會預計在12/2009中旬於台中舉行，若無發生不可預測的政治因素，會將ECFA納入四次江陳會中，至於早期收穫清單中將納入紡織、石化、鋼鐵業，並探討開放商品貿易條件，另金融、電信和服務業是否納入，將繼續溝通，正式協商預計在10/2009下旬啟動。

3.IBTS認為此次簽署金融MOU，因尚未涉及市場准入議題，因此對我方最直接受惠已在大陸設立辦事處的七家銀行，具備升格為分行題材，包含土銀、合庫、彰銀、第一金、華南金、中信金、國泰金等七家，兆豐銀辦事處已被核准，另外台銀、玉山銀在簽署MOU之後，也可望被核准。然對業者最重要的市場准入議題仍待簽署ECFA且將金融納入早期收穫清單中，方能受惠。

4.IBTS認為金融股若回檔可逢低佈局，理由：(1)兩岸簽署金融MOU即將簽署，近期MOU題材可望發酵；(2)隨著台股成交量的放大，若要衝關勢必需要金融股的一臂之力，再者，近期電子股漲幅已大，資金可望轉進金融傳產類股；(3)即將進入年底選舉(12/05/2009縣市長、縣市議員、鄉鎮市長的三合一選舉)，政治意味濃厚，金融股可望扮演護盤角色。

5.IBTS考量基本面及題材性因素，投資首選標的股為：(1)壽險股：投資首選為基本面獲利表現優異及具海西經濟特區題材的富邦金，海外據點佈局積極且具銀行升格為分行題材的國泰金；(2)官股行庫：2009年淨利差大幅下滑導致第一金及華南金本業獲利大幅衰退，而兆豐金擺脫資產減損陰霾之後，已恢復本業獲利水準，加上兆豐票券利差擴大，持續貢獻金控獲利，因此官股行庫以兆豐金為投資首選；(3)民營銀行：台新金出售台証證券之後，預計4Q09將入帳72億元，2H09本業獲利可望逐漸好轉，資產品質持續改善且優於本國銀行均值，手握足夠現金可進行小型證券商的併購及進軍大陸的策略聯盟，具轉機性。

投資建議：

除了維持富邦金、國泰金、兆豐金、台新金的買進建議外，另外具陸資參股概念的永豐金、玉山金建議可區間操作。

資料來源：IBTS

重點訊息摘要

興富發(2542)

建案狂銷，興富發加碼新莊購地

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.興富發(2542)繼台北縣新莊副都心「第一炮」「新富都」一、二期狂銷之後，於09/30/2009砸下16.3億元加碼買下新莊副都心1,260坪土地，目前在新莊自購、合建土地至少擁有7,300坪，為上市櫃建商中在新莊副都心附近土地存量最多的公司。

2.興富發2H09由於建案入帳將進入高峰，加上處份土地的收益，營收和獲利將較1H09成長，IBTS預估興富發2009年營收178.93億元，YoY+67.2%，稅後淨利37.86億元，YoY+102.8%，以股本66.96億元計算，稅後EPS為5.65元；2010年營收預估為152.84億元，稅後淨利37.15億元，稅後EPS為5.55元，2010年底每股淨值22.7元。

投資建議：

2010年PBR1.6~2X區間操作。

重點訊息摘要

雃博(4106)

雃博1H09營收YoY-7% 新產品認證中 本益比偏低

資料來源：IBTS

評析及投資建議

評析：

1.雃博主要產品為醫療用褥瘡氣墊床組、呼吸治療產品、福祉器材和醫療電子產品，分別佔1H09營收比重為55~60%、15~20%、25%，1H09營收YoY-7%，主因為受金融海嘯風暴影響，緊縮ODM客戶1-2家的信用額度，因此營收呈現衰退所致。目前OBM：OEM約3：7，未來將拉高自有品牌(APEX)的比重，而外銷佔比高達90%以上，主要出貨區域為歐洲及北美。

2.雃博主要產品為醫療用褥瘡氣墊床組及呼吸治療產品兩大項，佔營收比重高達75%，產業成長性：(1)醫療用褥瘡氣墊床主要用途為預防及治療長期臥床病人褥瘡，由於老年人口持續成長及對老人生活照護品質的提升，因此醫療用褥瘡氣墊床市場呈現穩定成長的趨勢，根據美國Global Industry Analysis分析指出，至2010年止整體市場規模將達52.2億美金；(2)呼吸治療產品又可分為噴霧治療器及連續陽壓呼吸器(CPAP)兩種，前者主要治療氣管相關症狀，後者為治療睡眠中止症狀，根據Frost&Sullivan市場調查報告指出，2006~2013年噴霧治療器年複合成長率為3.5%，2008年美國噴霧治療市場規模約1.3億美金，而連續陽壓呼吸器年複合成長率為14.3%，2008年美國市場達4.71億美金，其中Respironics及ResMed合計市佔率高達80%。

3.雃博開發新產品的連續陽壓呼吸器(CPAP)，具加濕及auto自動偵察睡眠狀態調節頻率的功能，由於CPAP的使用需經由醫生處方或相關的睡眠診斷，因此產品需通過相關認證，目前雃博的新產品Auto CPAP正在歐盟、美國、日本、台灣認證中，預計4Q09~1Q10可望通過認證，預估將成為2010年營收成長的主要動力來源。

投資建議：

IBTS預估雃博2009年稅後獲利2.12億元，稅後EPS 2.94元，2010年營收維持穩定成長及新產品加入的貢獻之下，預估稅後獲利2.42億元，稅後EPS3.35元，目前PER10.5X仍屬偏低，投資建議為買進，目標價為PER 14X(以2010年稅後EPS3.35元為計算基礎)。

重點訊息摘要

晟德(4123)

健保獻利多 晟德4Q旺季更旺

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.晟德為國內最大口服藥水製造商，主要產品有水劑及錠劑兩種，分別佔營收比重約82.5%及17.5%。水劑主要以兒童口服藥水為主，在國內市佔率高達65~70%，其中銷量的90%為呼吸系統用藥(止咳、祛痰、流鼻水等)，4Q~1Q的秋冬流感季節為傳統旺季，近期切入精神用藥的水劑，此新品項的毛利率高達70~80%，然目前銷售量並不大。錠劑主要以代理東洋藥品為主，毛利率約30~32%，此部分的產品將配合東洋的營收成長性為主。

2.由於以往診所大多使用錠劑磨粉之後再分裝，或購買加侖裝的藥水再自行分裝成小瓶，健保局為了避免分裝過程中受到污染，因此提高原瓶原裝的兒童藥水給付額，新制實施之後，大型醫院已陸續採用原瓶原裝藥水，但診所的轉換速度較慢，01~07/2009晟德在加侖裝的銷量YoY-30%，但在60ml原瓶裝YoY+245%，可看出健保局新制效應已逐漸發酵，然公司表示至今仍尚未完全反應，由於晟德為國內最大的口服液藥廠，未來的銷量仍有很大的空間。

3.晟德原本持有東洋股票4200張，成本約40~45元，1H09已處分1800張，均價約70~75元，因此2Q09稅後EPS1.26元，獲利表現優異主因來自於處分東洋持股的業外收益。06~07/2009陸續處分600~800張，均價約90~100元，目前晟德尚有東洋股票1800張，預估全部處分約獲利1億元，貢獻EPS2.1元。

4.IBTS認為由於健保局10/2009開始調降藥價，業界平均約10~20%的降幅，然晟德的藥物僅約5%的降幅，因此對4Q09毛利率影響程度相對其他學名藥廠而言來的小，在假設晟德不再處分東洋持股的情況下，預估晟德2009年稅後獲利1.25億元，稅後EPS2.64元，2010年稅後獲利0.91億元，稅後EPS1.82元，年底每股淨值21.4元。

投資建議：

IBTS維持晟德的買進建議，目標價PBR3.0X，理由為：(1)4Q為晟德的傳統旺季，加上H1N1新流感的擴散對以銷售感冒藥水的晟德而言更是直接受惠，主因為以往民眾感冒後，可盡量休息或到藥房購買成藥即可痊癒，但如今民眾一旦感冒將前往診所確診，況且即使染上新流感，仍需要購買感冒藥水舒緩流感的症狀；(2)受惠健保局原瓶原裝的補助額提高，未來將持續發酵，有利於晟德的水劑產品成長；(3)預估01~08/2009處分東洋貢獻獲利1億元以上，尚有1800張具未實現獲利反應在淨值。

重點訊息摘要

太醫(4126)

太醫09~10/2009營收可望創新高 2009年度配息上看4元

資料來源：時報資訊

評析及投資建議

評析：

1.報載美國新客戶訂單成長動能強，從08/2009開始一路跳升，且中國對肺部引流等耗材需求也強，太醫09/2009營收將挑戰新高，毛利率也可望同步走揚。至於10/2009業績，目前訂單量光耗材就破億元，營收可望續創新高。太醫發行的CB從08/2009起加速轉換，累計回沖金額達1.6億元，若2009年底全數轉換，將回沖2.78億元至資本公積，市場預估2009年度股利配發將超過4元。

2.IBTS預估太醫09/2009營收約1.1~1.2億元，續創新高，以往太醫的傳統旺季落在2Q及4Q，但3Q09呈現淡季不淡的情形，其中美國客戶已在08/2009開始小量出貨，佔營收比重約5%，而4Q09進入傳統出貨旺季，營收可望持續成長，高毛利的密閉式抽痰管出貨量仍持續增加，有助於毛利率的提升，預估4Q09毛利率可望維持在40%以上。

3.IBTS認為由於太醫發行2.1億元的CB，依據34號公報必須按月提列金融負債評價損失，當股價上漲時需認列損失，若股價回跌至22.5元以下，則可回沖至金融負債評價利益項目，而CB轉換後可回沖至資本公積，因此僅為損益表上認列的損失，並不影響未來的配股政策。01~08/2009太醫共認列2.41億元損失，因此太醫2009年稅後獲利並不佳，然目前僅剩幾百張可轉換公司債，影響數已大為降低，在全數轉換後，未來太醫的獲利可望恢復以往本業水準。

4.IBTS認為由於醫療耗材屬於病患必需品，故每年均能維持穩定成長，而太醫為國內領導廠商且高毛利密閉式抽痰管銷售佳，預估太醫2009年稅後EPS0.3元，在不考慮CB認列金融評價損失的情況下，稅後獲利2.7億元，稅後EPS4.72元；2010年在產能擴增一倍及客戶下單量擴增後，獲利可望大幅成長，其中以美國及大陸市場營收成長幅度較大，預估2010年營收14.62億元，YoY+25%，稅後獲利3.42億元，稅後EPS5.98元。

投資建議：

IBTS認為4Q09為太醫傳統旺季，2010年產能擴增後訂單可望攀升，而CB認列金融評價損失影響數已降低，因此投資建議維持買進，以預估2010年稅後EPS5.98元為計算基礎，目標價PER15X。

投資評等說明