壹、8M10放款餘額成長3.3%
2009年底台灣主要金融機構放款餘額21.49兆元,伴隨強勁的經濟成長率,資金需求有增無減,1Q10
放款餘額成長至21.51兆元,較09年底微幅成長0.1%。2Q放款餘額續增至21.88億元,季增率1.7%,較09年底成長1.8%。迄8月底為止,放款餘額為22.21兆元,較2Q成長1.5%,較09年底成長3.3%,顯見放款市場逐季升溫的趨勢。
以8月底央行的資料分析,2010年以來以民營企業放款金額成長較多,年初迄今(YTD)增加7797億元至17.88兆元,增幅4.6%;公營事業放款增加451億元,增幅4.9%;政府放款衰退至3.36兆元,減少1055億元,減幅3.0%。整體放款餘額淨增加7193億元至22.21兆元,增幅3.3%【表一】。在存款方面,年初以來主要金融機構的存款增加6598億元,增幅2.2%,但放款增幅3.3%,大於存款的增幅,存放比由09年底之72.7%上升至73.5%【表二】,亦驗證資金需求轉強的跡象。
表一:主要金融機構放款結構
資料來源:CMoney, 康和彙整
表二:主要金融機構存放比趨勢
資料來源:CMoney, 康和彙整
貳、消費貸款餘額緩增
所謂消費貸款意指為購買消費財與勞務,而向金融機構要求融資的貸款,貸款型態包括房屋貸款、房屋修繕、購買耐久性消費財、學費、信用卡循環動用等。8月底消費貸款6.88兆元,其中房貸5.05兆元,占總放款餘額比率73.5%,房屋修繕7237億元,占比10.5%,兩者皆與房地產相關,合計占比達85%。信用卡循環餘額1851億元,占比2.7%,車貸與職工福利貸款占比各占1%左右,重要性較低。其他個人消費貸款,8月底餘額7886億元,占比高達11.5%。由於消費貸款85%與房屋相關,由於基期已高,加上政府對房地產持續上漲態度較保留,預估房貸餘額成長速度將放緩。
由【圖二】可看出,消費貸款5月份年增率3.5%,為2010年最高,8月底年增率下降至2.0%,此趨勢應與房貸年增率於5月出現6.5%年增率高峰後緩降有極大關係。展望未來,汽車貸款雖然回升頗快,但餘額僅558億元,對放款成長之貢獻不大。其他個人消費貸款餘額高達7886億元,且年增率高達9.4%,為今明兩年最具潛力區塊;信用卡循環餘額1851億元,年增率仍為-13%,但相較06~07年之20~30%的衰退幅度,已有明顯和緩的跡象。由於包含台灣在內的全球景氣已於09年落底,2011~2012年將是持續復甦成長的趨勢,在總體經濟好轉之下,不僅消費能力提升,信用風險也將下降,金融機構將有更大的動機推廣房貸以外的消費貸款。本國銀行當中,中信、台新與玉山等銀行在消費金融著墨較深,將是此趨勢之受惠者。
圖一:消費貸款變化趨勢 圖二:消費貸款年增率趨勢
資料來源:央行,康和彙整
參、逾放比續降,覆蓋率持續上升
台灣歷經多次房地產崩盤,加上經營者人謀不臧,銀行資產品質透明度欠佳。在二千年政黨輪替後,實施一連串金融改革,雖然部份內容仍有爭議,但資產品質之改善有目共睹。
以【圖三】而言,3Q03逾放比(NPL)仍高達5.64%,呆帳覆蓋率亦僅有26.97%,資產品質居全球後段班。在法令制度的規範與鼓勵下,銀行逾放比逐年下降,覆蓋率則是逐年上升,皆朝向好轉的趨勢移動。2Q10逾放比已降至0.91%,8月底更下降至0.81%;呆帳覆蓋率亦由3月底之113.38%,上升至8月底之124.13%。逾放比與呆帳覆蓋率兩大資產品質指標皆朝向持續好轉的方向移動。就中長期而言,資產品質好轉,隱含盈餘品質穩定,不致於出現預期外的鉅額呆帳提列,股價評價亦可望因此上升。由於金融機構考量2011年將正式實施34號公報,各大金融機構將持續拉高呆帳覆蓋率,預估2H10兩大指標仍可持續改善,但因指標值已趨近極致,預估改善的幅度將放緩。
圖三:國銀逾放比(NPL)與呆帳覆蓋率
資料來源:CMoney, 康和彙整
肆、放款利率趨勢
利率是資金的價格,由市場資金供需所決定,2H04台灣央行跟隨美國聯準會升息,將重現率從3Q04之1.375%,陸續提升至3Q08之3.625%,五大銀行之放款利率亦與重貼現率同方向移動,但幅度不盡相同。3Q08全球爆發嚴重的金融海嘯,央行迅速將利率調降至1.25%,但因利率偏低,央行於6/24/2010調升利率半碼至1.375%【圖三】,9/30再度升息半碼至1.5%。
由於放款利率反應較慢,而存款利率反應較快,在開始升息後,存放利差無法馬上拉開,但經過1~2季之後,升息帶來之利差擴大效果將逐漸發酵。由央行近兩次的升息推估,升息的正面效果將於1H10顯現。
存放比(放款/存款)可從另一角度解讀目前市場對資金的需求狀態。一般而言,資金需求強勁,存放比之數值將拉高;資金需求疲弱,則存放比之數值將下滑。Aug-10存放比為73.5%【圖三】,相較03~08年平均76~78%,下降至少3個百分點,顯示資金需求僅是溫和成長。此外,從絕對金額檢視,Aug-10放款餘額為22.21兆元,絕對金額高於1H08金融海嘯之前的水準(約20.7~21
兆元),從此處可推知,存放比下降的另一個因素為存款成長幅度超過放款成長幅度。此現象可能原因在於央行長期採行弱勢台幣政策而釋放過多的新台幣。
此外,08年金融海嘯後,投資人對風險的承擔度下降,對高風險的產品需求下降,過剩的資金只能暫時存放於銀行體系,諸多因素導致偏低的存放比。
圖四:存放比、五大銀行利率與央行重貼現率趨勢
資料來源:CMoney, 康和彙整
伍、金控9M10稅後盈餘
14家金控3Q稅後總盈餘435.05億元,季增率91.8%,前三季總盈餘858.24億元,較09年同期成長64.6%,營運績效亮麗。第三季營運明顯成長主因在於(1)壽險金控現金股利挹注,加上匯損縮小,富邦金與國泰金皆較2Q明顯成長,而新光金則是轉虧為盈;(2)股市成交量擴大,證券商(含元大金、日盛金)手續費收入較第二季明顯成長。展望第四季,由於現金股利入帳高峰已過,加上第四季向來是銀行提列呆帳的高峰期,預估4Q盈餘將較3Q衰退。
表三:9M10金控自結稅後盈餘
註:1H10資料為財報資料,3Q尚未公佈季報,以自結數代替
資料來源:CMoney, 康和彙整
陸、證券商營運概況
證券商主要收入來源為經紀手續費收入與自營資本利得,1H10
因股市大幅震盪,加上成交量萎縮,大部份券商營運陷入苦戰,盈餘較09年同期下滑20~50%。3Q股市轉為震盪趨堅,成交量亦同步放大【圖五】,經紀、自營與承銷三大業務獲利空間加大。根據券商自結盈餘,3Q前十大券商總盈餘94.66
億元,季增283.5%,但因1H10獲利不盡理想,9M10總盈餘158.31億元,仍較09年同期衰退3.3%【表四】。
圖五:台股價量趨勢
資料來源:CMoney, 康和彙整
表四:9M10大型券商自結稅後盈餘
註:1H10資料為財報資料,3Q尚未公佈季報,以自結數代替。
資料來源:CMoney, 康和彙整
柒、個股推薦:元大金(2885)
1H10稅後EPS為0.35元:1Q稅後盈餘17.26億元,稅後EPS為0.21元。2Q因股市回檔且銀行增提所得稅費用,盈餘低於1Q,單季稅後盈餘10.7億元,稅後EPS為0.13元,1H10稅後盈餘27.95億元(YoY-28.7%),稅後EPS為0.35元。3Q自結稅後盈餘22.44億元,前三季盈餘50.4億元(YoY-15.8%),稅後EPS為0.62元。
證券業務居領導地位:元大證券分公司141家,9月底經紀市占率11.1%,信用交易市占率近20%,皆居領導地位。元大證券充份發揮通路龍頭的綜效,在承銷與新金融商品取得領先地位,加上證金業務亦是市場領導者,收入來源多元化。上半年台股波動劇烈,券商獲利不穩定,3Q股市呈現價量俱揚的現象,元大證券3Q自結稅後盈餘14.8億元,與1H10稅後盈餘15.3億元相近,營運逐步升溫。
銀行資產品質轉佳,營運上軌道:元大證券將客戶交割銀行移至元大銀行,證券交割款占總存款比重由7.3%上升至15.6%。證券交割款屬低利的活存性質,利息負擔較低,在升息趨勢下,淨利差NIM
回升速度將優於同業。此外,2010年以來資產品質持續改善,8月底NPL下降至0.66%,呆帳覆蓋率上升至333%,皆遠優於產業平均。3Q元大銀行自結獲利4.41億元,年增68.9%,前三季自結獲利8.71億元,年增320.8%,營運已明顯改善。
建議買進,目標價22.7元:預估2010年稅後盈餘68.92億元(YoY-4.8%),稅後EPS為0.85元。元大為台灣經營績效最佳之證券集團,未來與中資券商合作成功機率高。目前PBR居歷史區間中下緣。建議買進,目標價22.7元(1.6x
2010E BVPS),上檔空間20.3%。
•相關個股:
•相關產業:
|