投資結論
任天堂新款遊戲機上市日期與銷售程度仍不明確且在微軟與Sony 競爭下,未來帶來效益仍有待觀察,加上目前P/E 已屬偏高,故維持原相「中立」之評等
1. 預估11Q2 Wii 搖桿感測元件季衰退將達20%,光學滑鼠持續成長10%~15%,PC Cam 則大幅成長1 倍:展望原相11Q2,預期Wii 搖桿感測元件將持續受到存貨調節影響,季衰退將達20%,而光學滑鼠部分則將持續成長10%~15%,PC Cam 部分則將大幅成長1 倍。由於非Wii 的產品線Q2 展望優於預期,因此上調原相11Q2 營收至7.67 億元(QoQ+13.2%,YoY-35.2%),但因產品組合較差,預期毛利率將持續下滑至34.8%,單季稅後EPS 上調至0.64 元,調幅14.28%。
2. 玉山估計新款搖桿感測晶片佔原相今年營收比重為14.19%:由於Wii 已進入第五年的銷售且預期年底任天堂將推出新款遊戲機,因此在存貨調整與ASP 滑落下,預期舊款Wii 搖桿感測元件年營收將呈現衰退62%,佔原相營收比重將下滑至12.83%。預期任天堂新款Wii 遊戲機將於年底推出,因此在新款搖桿感測晶片部分,預期原相將出整個模組,因此可提高ASP,但毛利率將較舊款為低,但仍將有機會維持單一供應商的關係,玉山估計新款搖桿感測晶片佔原相今年營收比重為14.19%。
3. 估計原相今年光學觸控IC 出貨110 萬套,滑鼠感測IC 出貨187KK :由於AIO 市場需求與觸控AIO 的滲透率較預期低,因此玉山估計原相2011 年光學觸控IC 出貨量為110 萬套。光學滑鼠感測元件以新興市場客戶為主,出貨量隨著新興市場對於PC 需求逐季成長,原相2010 年滑鼠感測元件出貨170KK(YoY+32.8%),估計今年出貨量將成長至187KK(YoY+10.0%)。
4. 任天堂新款遊戲機上市日期與接受度仍不明確,且帶來效益仍有待觀察:估計原相2011 年營收為35.88 億元(YoY-9.8%),稅後EPS 由2.96 元調整至3.05 元,調幅3.0%。任天堂的新款Wii 遊戲機上市日期與銷售程度仍不明確,且在微軟與Sony 新款遊戲機競爭下,對其未來帶來的效益仍有待觀察,以原相目前P/E 36.9 倍已屬偏高,故投資建議維持「中立」之評等。
訪談重點
1. 原相為專業的影像感應元件設計廠商:原相主要業務為經營CMOS 影像感測器及其他應用IC 的設計、研發、生產與銷售,由於擁有豐富的類比IC 設計、影像感測IC 設計和影像處理IC 設計經驗,為其主要的競爭利基。就原相的產品應用,主要可分為遊戲機、滑鼠、手機相機、PC CAM 與光學觸控IC 五個部份。遊戲機部份,主要出貨給日本任天堂遊戲機Wii 之搖桿感測元件,並為其獨家供應商,由於Wii 推出至今已邁入第五年,使得需求自前年逐漸走緩。滑鼠感測元件部份,在與美商Avago 的IP 訴訟案結束後,2010 年營收較2009 年則明顯成長至20%。光學觸控IC 自09Q3 開始出貨,受AIO 需求低於預期,目前佔營收比重始終維持在5%~10%之間。毛利率方面,則以遊戲機應用最高,光學觸控IC 次之,光學滑鼠感測元件再次之,而PC CAM 與手機相機應用的毛利率則較低。
2. 預期任天堂新款Wii 遊戲機將於年底推出,因此玉山估計新款搖桿感測晶片佔原相今年營收比重為14.19%:任天堂去年度(會計年度)Wii 出貨量為1,510 萬台,由於今年已進入第五年的銷售,預估今年將下滑至1,300 萬台(YoY-13.9%)。至於任天堂新款Wii 遊戲機則將於6/7 在洛杉磯E3 展出,預期最快亦要到11Q4 才會銷售,因此舊款Wii 搖桿感測元件將會有存貨調整,加上ASP 持續滑落下,預期舊款Wii 搖桿感測元件年營收將呈現衰退62%,佔原相營收比重將下滑至12.83%。預期任天堂新款Wii 遊戲機將於年底推出,因此在新款搖桿感測晶片部分,預期原相將出整個模組,因此可提高ASP,但毛利率將較舊款為低,但仍將有機會維持單一供應商的關係,玉山估計新款搖桿感測晶片佔原相今年營收比重為14.19%。
3. Mouse 大陸客戶與OEM 廠商需求轉強,加上PC Cam 3 月拉貨亦優於預期下,原相11Q1 營收季衰退8.4%,優於法說財測: 以台幣兌美元匯率29 元基礎加上產品正常季節性調降,公司原本預期11Q1 營收將季衰退2 成,但在光學滑鼠大陸客戶與OEM 廠商需求轉強,加上PC Cam 3 月拉貨亦優於預期下,原相11Q1 營收為6.78 億元(QoQ-8.4%,YoY-37.2%),優於上季法說財測預估。因任天堂於上季調降今年Wii 遊戲主機出貨量,使得原相11Q1 Wii 搖桿感測元件將受到存貨調節影響,出貨量大幅衰退,故在高毛利率產品減少下,11Q1 毛利率約衰退至35.7%,單季
4. 預估原相11Q2 Wii 搖桿感測元件季衰退將達20%,光學滑鼠持續成長10%~15%,PC Cam 則大幅成長1 倍:展望原相11Q2,預期Wii 搖桿感測元件將持續受到存貨調節影響,季衰退將達20%,而光學滑鼠部分則將持續成長10%~15%,PC Cam 部分則將大幅成長1 倍。由於非Wii 的產品線Q2 展望優於預期,因此上調原相11Q2 營收至7.67億元(QoQ+13.2%,YoY-35.2%),但因產品組合較差,預期毛利率將持續下滑至34.8%,單季稅後EPS 上調至0.64元,調幅14.28%。
5. 估計原相2011 年光學觸控IC 出貨量為110 萬套,佔營收比重為6.3%,滑鼠感測IC 出貨187KK (YoY+10.0%):由於AIO 市場需求與觸控AIO 的滲透率較預期低,因此玉山估計原相2011 年光學觸控IC 出貨量至110 萬套,估計佔2011 年營收比重為6.3%。光學滑鼠感測元件部份,以新興市場客戶為主,出貨量隨著新興市場對於PC 需求逐季成長。原相2009 年滑鼠感測元件出貨量約為128KK 顆,2010 年出貨量則成長至170KK(YoY+32.8%),估計今年出貨量將成長至187KK(YoY+10.0%)。
6. 任天堂的新款Wii 遊戲機上市日期與銷售程度仍不明確,且在微軟與Sony 新款遊戲機競爭下,對其未來帶來的效益仍有待觀察:估計原相2011 年營收為35.88 億元(YoY-9.8%),稅後EPS 由2.96 元略微調整至3.05 元,調幅3.0%。由任天堂的新款Wii 遊戲機上市日期與銷售程度仍不明確,且在微軟與Sony 新款遊戲機競爭下,對其未來帶來的效益仍有待觀察,因此以原相目前P/E 36.9 倍已屬偏高,故投資建議維持原相「中立」之評等。
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