汽車

貨物稅抵減延1年，經長力挺

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.國內舊車換新車貨物稅定額抵減金額為每輛3萬元，期限係至2009年年底，若能順利遞延，對於維繫國內汽車業景氣將有助益。

2.09/2009台灣新車掛牌數2.01萬輛，YoY+20.32%，主要係09/2009基期相對較低所致。01~09/2009台灣新車掛牌數19.23萬輛，YoY+5.63%。06~09/2009台灣新車掛牌數均在2萬輛以上，相較於02~05/2009期間，單月掛牌數僅在1.5~1.9萬輛的狀況已有所改善，然而，卻仍低於與2007年平均每月掛牌數2.73萬輛。

3.IBTS預估，2009年國內新車掛牌數24.17萬輛，YoY+8.60%，2010年掛牌數26.57萬輛，YoY+9.94%。

投資建議：

IBTS認為，國內汽車市場景氣雖有觸底跡象，但後續需求能否再增溫，則仍須視經濟能否持續轉好而定，而且，2009年台灣新車掛牌數將尚在近幾年的相對低水準，維持對中華車(2204)、東陽(1319)、堤維西(1522)區間操作的投資建議，對於具有資產題材的裕隆(2201)，投資建議則為買進。

表一：汽車相關個股投資建議

註：*使用BVPS(每股淨值)及PBR評價

資料來源：IBTS 整理預估

重點訊息摘要

營建

豪宅概念股 資色佳

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.房仲業者透露，近期房地產資金追逐浪潮，不論是台灣自有資金或回流台商，甚至陸資、港資，均積極探詢頂級豪宅。

2.根據住展雜誌的統計，3Q09台北市預售屋平均單價為60.1萬元，為3Q08台北房市回檔以來，預售屋均價首度出現止跌回升。2008年底的台北市預售屋平均單價為59.9萬元，1Q09為58.1萬元，2Q09為57.6萬元。房價最高的大安區在2008年底的平均房價為82.8萬元，是北市唯一站上8字頭的行政區，1Q09雖滑落至每坪78萬元，但2Q09在房市回春的帶動下，房價止跌上揚至80.8萬元，3Q09在豪宅簇擁、建案比價下，預售屋每坪房價更正式站上9字頭，達90.8萬元一坪，創下大安區預售房價的歷史新高點。大安區在928檔期中有6個豪宅建案隆重登場，位於仁愛路三段空軍總部旁的豪宅建案「吾疆」的成交價高達160萬元，較之前329檔公開、位於信義計劃區的「台北信義」的成交價130萬元高出了30萬元之多。

3.未來台北市新屋價格在土地成本推升之下，仍將持續上揚，北市精華區內4Q09或2010年的新推案，只要是大面積的方整土地，建商都規劃做為豪宅建案，開價都較2008年的原有規劃大幅上升，來到每坪100萬元的水準。另外，亞太會館預定將於10/25/2009再度標售，底價為150億元，有意願的買家需於10/20/2009前提出購買條件。由於底價換算成土地價格高達每坪607萬元，市場預估得標者要享有足夠利潤，改建成豪宅的售價可能將高達每坪300萬元。若亞太會館能順利售出，代表信義計畫區將出現每坪300萬的豪宅產品。

4.冠德(2520)的信義區豪宅「冠德遠見」近期熱銷，銷售率已達80%，並於09/2009取得信義計畫區G4、G7、G8共1,611坪的土地，可能在2010年或更久以後推出3棟豪宅建案，IBTS預估其單價將在每坪150萬元以上，總銷合計將上看110億元，未來在「皇翔F4」推案後，冠德將成為上市櫃建商中碩果僅存的唯一一家在信義計畫區有新豪宅建案可推的公司，此外冠德還在台中市七期重劃區與龍寶建設合作推出豪宅建案，冠德可分總銷約50億元。遠雄(5522)、長虹(5534)分別在北市中山北路二段和五段擁有「遠雄富都」以及「長虹虹頂」豪宅建案，目前銷售率各約為30%和47%。

投資建議：

維持遠雄(5522)、鄉林(5531)、長虹(5534)、冠德(2520)、南港(2101)買進的投資建議。

營建、資產族群投資建益表

重點訊息摘要

航空

華航09/2009營收86.49億元、長榮航60.58億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.由於客運旺季結束，華航與長榮航09/2009營收都較08/2009下滑，不過在貨量運量及運價逐漸恢復之下，與2008年同期相較的衰退幅度繼續縮小。華航(2610)09/2009營收86.49億元，YoY-18.53%；長榮航(2618)營收60.58億元，YoY-17.89%，都為2010年以來，單月營收YoY衰退幅度首次縮小至20%以內。

2.華航(2610)、長榮航(2618)繼09/01/2009調升貨運歐美線運價之後，預定在10/2009繼續調漲各航線貨運運價，預計美國線運價調升幅度預計為15~20%，歐洲線10~15%，調漲後的歐美線運價加油料附加費，每公斤總運價將達到新台幣120~130元。若這次調價行動成功，主要航線運價將恢復到金融海嘯前的水準，11/2009進入航空貨運旺季高峰後，貨運部門可望轉虧為盈。

3.華航與長榮航皆已於09/2009完成減資，華航的減資比例為30.7%，而長榮航的減資比例為42.6%。在增資方面，華航除了現增外6億股外，還辦理私募普通股6.29億股，而長榮航則是增資6.6億股。由於長榮航減資幅度較大，且增資股數較少，每股淨值的提升程度較大，且對原股東權益的稀釋程度也較輕。

投資建議

維持長榮航買進的投資建議，華航的投資建議則為區間操作。

表一、航空產業個股投資建議

重點訊息摘要

台泥(1101)

基建啟動 華南水泥漲8%

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.中國大部份地區的水泥價格都已在3Q09出現反彈，台泥廣東地區的出廠價在09/2009漲至270元人民幣/噸，4Q09在旺季效應下可望繼續漲，台泥預計在10/20/2009前後將出廠價調漲至300元人民幣/噸。

2.台泥大陸廠近期營運明顯改善，廣西貴港廠餘熱發電等周邊工程於3Q09完工，4Q09可全產全銷，4Q09大陸廠整體將可望轉虧為盈。

3.中國國務院09/29/2009晚間發佈將嚴格控制水泥業新增產能，並執行等量淘汰落後產能的原則，09/30/2009前尚未開工的水泥專案一律暫停，且各省(區、市)必須儘快制定3年內徹底淘汰落後產能的時間表。雖然中國之前曾多次提出水泥業的產能控管政策，不過1H09政府的施政重心在於保八，導致產能的調控並未落實。目前中國保八的目標機乎已確定可以達成，IBTS認為中國此次再度提出產能控管政策，應會嚴格執行，可避免未來水泥產業走向過度供給，並對大廠有利。

4.IBTS預估台泥2009年稅後EPS為1.43元，2010年稅後EPS為1.68元，2010年底每股淨值24.3元。

投資建議：

買進，目標價2010年PBR1.8X。

重點訊息摘要

富邦金(2881)

富邦金榮登金控獲利王 漲勢驚人

資料來源：時報資訊

評析及投資建議

評析：

1.富邦金公告09/2009稅後獲利20.2億元，MoM+43%，其中台北富邦銀行獲利3.7億元、富邦證券獲利2.4億元、富邦產險獲利3.7億元、富邦人壽獲利9.5億元，由於08/2009富邦金認列CDO資產減損7.1億元，若不計入資產減損，則單月獲利表現約持平。

2.IBTS認為富邦金已穩坐14家金控的獲利王寶座，累積01~09/2009自結獲利147.1億元，稅後EPS 1.82元，大幅拉開與其他金控的獲利，獲利表現優異，目前金融版圖已更趨於完整，未來將由銀行及壽險扮演金控獲利雙引擎的角色，成長潛力不容小覷。

3.IBTS看好富邦金在大陸佈局的發展潛力：(1)銀行：富邦金為國內第一家西進大陸銀行市場的金控，奪得先機，雖持股僅有不到20%，然已掌握經營主導權，未來寄望海西經濟特區的先行試點政策是否能將參股比例上限提高，且又獲得廈門市政府對廈門商銀的支持，除了可跨區經營之外，未來也將協助在大陸上市，前景看好；(2)產險：由於大陸保險業有「532條款」的門檻限制(總資產50億美金、成立滿30年、設立辦事處滿2年)，富邦產險因不符合總資產50億美金的門檻，因此富邦金以富邦產險和富邦人壽合資的方式遞件申請，目前仍待大陸核准，由於國泰產險以此合資模式成功進入大陸市場，因此經營階層對富邦產險的案件抱持樂觀的態度；(3)壽險：富邦人壽因不符合成立滿30年的門檻(安泰人壽成立僅21年)，因此仍寄望ECFA的早期收穫條款是否可降低532的限制；(4)富邦證券：廈門市政府推動富邦證券、齊魯證券、廈門港務成立合資證券公司，但實際證券業的獲利仍須視是否開放全資全照經營，此尚待ECFA的協商。

投資建議：

IBTS預估富邦金2009年稅後獲利188.63億元，稅後EPS2.32元，2010年稅後EPS2.52元，年底每股淨值25.16元，投資建議維持買進，目標價PBR 1.8X。

重點訊息摘要

台新金(2887)

台新金公告09/2009稅後淨利2.8億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.台新金公告09/2009稅後獲利2.8億元，MoM-68%，單月獲利表現大幅下滑主因為09/2009台新金股價上漲，需認列可轉債評價損失5.3億元所致，若不考慮可轉債的因素，08/2009台新金本業稅後獲利5.4億元，09/2009獲利8.1億元，MoM+50%，獲利表現漸入佳境，然累積01~09/2009自結稅後虧損8.6億元，仍居於金控獲利排名之末。

2.IBTS認為台新金出售台証證券之後，預計4Q09將入帳72億元，加上2H09本業獲利可望逐漸好轉，資產品質持續改善且優於本國銀行均值，手握足夠現金可進行小型證券商的併購及進軍大陸的策略聯盟，具獲利轉機性。

投資建議：

IBTS預估台新金2009年稅後獲利69.54億元，在扣除特別股股利之後，以普通股股本571億元為計算基礎，稅後EPS0.97元，2010年稅後EPS0.08元，年底每股淨值10.76元，考量台新金本業雖成長動能不足，但已逐漸好轉，加上4Q09將有一次性的處分收入72億元入帳，2009年轉機性強，因此投資建議維持買進，目標價PBR1.5X。

重點訊息摘要

新光金(2888)

法人大買新光金 後市不寂寞

資料來源：時報資訊

評析及投資建議

評析：

1.新光金公告09/2009稅後獲利6.24億元，MoM-59%，其中新光人壽獲利6.6億元、新壽證券獲利0.65億元，新光銀行獲利0.68億元，累計01~09/2009新光金稅後獲利6.37億元，稅後EPS0.01元。由於08/2009認列現金股利入帳15億元，若不計入此因素，則新光金本業單月獲利表現已有回升跡象。

2.IBTS認為新光金2009年仍處於資本調整期，本業並無顯著成長動能，先前發行GDR以每股11.71元，募資131.3億元，近期又預計增資5億股，發行價格10.6元，募集53億元，未來股本膨脹將稀釋每股盈餘，但由於新光金所募集的資金將增資予新光人壽，可充實自有資本。整體而言，新光金目前資本適足率在進行增資之後，將更加強化，然本業的初年度保費收入衰退幅度過大為其隱憂。

投資建議：

IBTS假設新光金2H09並無一次性的處分收入，則預估2009年新光金稅後獲利11.36億元，稅後EPS0.15元，2010年稅後EPS0.83元，年底每股淨值9.05元，投資建議維持PBR1.4~1.8X區間操作。

重點訊息摘要

中信金(2891)

中信金09/2009合併稅後賺2.25億元 累積稅後賺10.75億元 EPS0.03元

資料來源：鉅亨網

評析及投資建議

評析：

1.中信金公告09/2009稅後淨利2.25億元，MoM-57%，累計01~09/2009稅後獲利10.75億元，稅後EPS0.03元。單月獲利表現差強人意，主因為美國子行因處理不良債權及受擔保品減損因素影響，09/2009稅前虧損11.33億元，導致中信金稅前合併盈餘僅7.13億元，稅後獲利2.25億元，然中信金09/2009存放利差回升、手續費收入大幅成長，本業獲利表現已有回升跡象，若不含美國子行的虧損，則金控稅前盈餘18.46億元。

2.IBTS認為中信金2009年淨利差衰退幅度超乎預期，且預計3Q09才能落底，然手續費收入轉為樂觀，呆帳提存則受美國子行資產品質隱憂，仍將維持高檔，由於1H09增提41億元連動債賠償準備金及美國子行遞延所得稅費用18.8億元，預估2009年獲利將大幅下滑。

投資建議：

IBT預估中信金2009年稅後獲利33.84億元，稅後EPS0.29元，2010年稅後EPS1.08元，年底每股淨值13.88元，考量美國子行資產品質不佳恐將持續侵蝕本業獲利且目前評價相對其他以銀行為主體的金控股仍偏高，雖具有兩岸金融開放題材，但併購南山人壽一案仍待觀察，在情況尚未明朗前，維持觀望的投資建議。

重點訊息摘要

第一金(2892)

第一金08/2009稅後獲利7.19億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.第一金09/2009稅後獲利僅7.19億元，MoM+136%，由於08/2009單月獲利創2009年的獲利新低，在基期較低及淨利差在高利率定存陸續到期的情況下，將緩慢回升，致第一金的單月獲利表現持穩。

2.IBTS認為第一金因淨利息收入佔本業獲利比重高達80%以上，因此2009年淨利差大幅下滑的結構性因素短期仍難改善，而呆帳提存方面，雖然企業倒閉潮不如原先預期嚴重，預計國內轉銷呆帳高峰期已過，然1H09海外新增逾放金額13.38億元，僅提列呆帳僅4億元，因此2H09將會增提海外呆帳。

投資建議：

IBTS預估第一金2009年稅後獲利52.4億元，稅後EPS0.83元，2010年稅後EPS1.15元，年底每股淨值17.81元，雖具備兩岸金融簽署MOU之後升格為分行的題材，然本業獲利並無明顯的成長動能，因此維持第一金PBR1.0~1.3X區間操作的投資建議。

重點訊息摘要

雃博(4106)

雃博公告09/2009營收1.155億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.雃博公告09/2009營收1.155億元，MoM表現持平，YoY-13%，主因為受金融海嘯風暴影響，雃博為了保守起見，緊縮客戶的信用額度，因此營收呈現衰退所致。

2.雃博開發新產品的連續陽壓呼吸器(CPAP)，具加濕及自動偵察睡眠狀態調節頻率兩大新功能，由於CPAP的使用需經由醫生處方或相關的睡眠診斷，因此產品需通過相關認證，目前雃博的新產品Auto CPAP正在歐盟、美國、台灣認證中，預計4Q09~1Q10可望通過認證，但在日本市場需確定代理商後方能送認證，故目前仍處於pending的狀況，由於一般新產品的毛利率通常較高，因此預估Auto CPAP將成為2010年貢獻營收及毛利率的主要產品。

3.另外，雃博積極在中國大陸佈局，將成為未來營收成長的主力區域，目前已尋覓與醫院人脈較佳的代理商，可望搶攻中國8500億元人民幣的醫改商機，銷售產品仍以床褥墊及呼吸治療器為主，實際營收貢獻尚待觀察，但具中國醫改商機題材。

投資建議：

IBTS對雃博的投資建議維持買進，理由為：(1)雃博2010年營收及毛利率將因新產品Auto CPAP的貢獻而提升，可望恢復以往的成長動能；(2)目前雃博的PER僅10X，相對醫療器材廠及歷史本益比而言皆屬偏低；(3)具中國醫改商機題材性，因此投資建議維持買進，目標價PER14X。

重點訊息摘要

晟德(4123)

晟德公告09/2009營收0.35億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.晟德公告09/2009營收0.35億元，MoM+25%、YoY+12.4%，由於每年的4Q~1Q秋冬流感季節為傳統旺季，通常在09/2009下旬藥水銷售量即開始增溫，加上H1N1新流感效應，民眾稍有感冒症狀就積極前往診所，因此預估晟德的藥水銷售量可望較往年增加，4Q09旺季效應可期。

2.另外，晟德原本持有東洋股票4200張，成本約40~45元，1H09已處分1800張，均價約70~75元，因此2Q09稅後EPS1.26元，獲利表現優異主因來自於處分東洋持股的業外收益。07~08/2009陸續處分600~800張，均價約90~100元，目前晟德尚有東洋股票1800張，預估全部處分約獲利1億元，貢獻EPS2.1元。

3.IBTS認為由於健保局10/2009開始調降藥價，業界平均約10~20%的降幅，然晟德的藥物僅約5%的降幅，因此對4Q09毛利率影響程度相對其他學名藥廠而言來的小，在假設晟德不再處分東洋持股的情況下，預估晟德2009年稅後獲利1.25億元，稅後EPS2.64元，2010年稅後獲利0.91億元，稅後EPS1.82元，年底每股淨值21.4元。

投資建議：

IBTS維持晟德的買進建議，目標價PBR3.0X，理由為：(1)4Q為晟德的傳統旺季，加上H1N1新流感的擴散對以銷售感冒藥水的晟德而言更是直接受惠，主因為以往民眾感冒後，可盡量休息或到藥房購買成藥即可痊癒，但如今民眾一旦感冒將前往診所確診，況且即使染上新流感，仍需要購買感冒藥水舒緩流感的症狀；(2)受惠健保局原瓶原裝的補助額提高，未來將持續發酵，有利於晟德的水劑產品成長；(3)預估01~08/2009處分東洋貢獻獲利1億元以上，尚有1800張具未實現獲利反應在淨值。

重點訊息摘要

宏全(9939)

09/2009合併營收10.04億元，YoY+29.0%

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.09/2009宏全在中國市場營收4.37億元，YoY+38.9%，主要係百事可樂的飲料充填代工訂單量產進度轉順所致。

2.宏全與百事可樂的中國蘭州廠簽定in-house吹瓶生產線合作案，另外，宏全也與印尼Futami公司簽定in-house吹瓶生產線合作案，兩者均預估在2010年年初開始量產。

3.2009年宏全的中國市場營收成長不如預期，主要係針對百事可樂、可口可樂等兩大客戶的新訂單進行產能調整，造成出貨不順所致，不過，此部份的產能條整預估4Q09均可完成，整體而言，預估2010年中國市場營收52.41億元，YoY+35.00%。

4.2008年東南亞市場營收7.99億元，預估2009年營收9.14億元，YoY+14.35%，基期尚不高。09~10/2009泰國總廠將完工量產，Futami(印尼客戶)in-house廠則預計在01/2010完工量產，IBTS預估，在新產能效益發揮下，2010年東南亞市場營收12.33億元，YoY+35.00%。

5.預估2009年宏全的稅後EPS4.70元，展望2010年，中國市場將受惠於百事可樂、可口可樂等國際大廠訂單挹注，東南亞市場則有包括泰國總廠、Futami(印尼客戶)in-house廠等新產能開出，預估2010年宏全的合併營收120.72億元，稅後EPS5.91元。

投資建議：

考量中國市場營收規模將持續擴大，2010年宏全業績仍具成長動能，IBTS維持對宏全買進的投資建議，目標價PER 11X(以2010年稅後EPS5.91元為計算基礎)。

投資評等說明