- 市場對美經濟疑慮再起,然新興市場國家因中國的需求興起,經濟成長對美依賴度降低,並且未來中國2008年奧運的需求依然強勁,基本面展望仍然樂觀。
- 經濟對單一國家依賴度下降、央行外匯儲備大增而提高貨幣穩定度,新興市場金融風險下降。
- 新興市場近期修正係屬市場對風險性資產情緒面的反應,Fed日前的大動作表態,市場信心可望獲得提振,未來投資氣氛回穩、市場重新聚焦基本面後,新興市場債券挾樂觀經濟基。
美國7月份ISM製造業指數低於預期,以及7月份失業率意外攀高,加上房市衰退陰影仍在、次級房貸風波不斷,市場對美國經濟可能下滑疑慮再起,並對過去一向深受美國經濟影響的新興市場經濟成長狀況,有所顧慮,新興債市自受波及而有所修正。
然新興國家近年受中國及全球經濟的增溫的影響,對原物料需求大增,對於美出口市場及經濟依賴程度有所下降,兩者間經濟成長相關程度已漸下降。而中國2008年奧運需求持續強勁,可望繼續支撐新興國家經濟基本面向上。另外,新興國家挾大量出口、累積可觀的外匯儲備,今日抵禦投機能力更強,加上貨幣價值穩定度的提升自然幫助降低金融環境的風險,此亦反映在整體新興債市不斷調升的評等上。
ING投顧認為,近期的新興債市因市場風險趨避情緒高漲,短線修正在所難免,但目前Fed甫調降重貼現率兩碼、並對市場信心喊話表示必要時將對金融市場動盪有所作為,未來市場投資信心可望受到提振,屆時焦點將重回基本面,經濟展望正面之新興債市可望有所反彈。ING投顧建議,如欲介入新興國家債券市場投資,目前趁其利差因市場情緒性因素有所擴大之際,投資人可逐漸逢低分批進行佈局,未來可望在資本利得與匯兌收益面皆有所斬獲。
整體新興市場經濟基本面對單一市場---美國之依賴度降低
在2000年至2004年間,新興國家經濟表現與美國經濟表現可說亦步亦趨,經濟成長相關係數高達0.85以上,當時新興市場國家,特別是拉丁美洲,以美國為主要貿易伙伴,對美出口為其經濟成長主要動能,是以其經濟動向與美國景氣相關性極高。然如觀察近幾年新興市場國家與美國經濟成長關係,可以發現自2005年至2007年(IMF預估值),之間的相關係數已降至0.6以下。主要因中國經濟的崛起,對各種原物料的需求大幅上升,新興國家在近年對中國出口貿易大幅增長,以鐵礦砂最大出口國巴西為例,目前對中國出口的貿易額在2007年便有超越美國的態勢(圖一)。
ING投顧表示,過往僅依賴出口美國為成長動能的新興市場國家,如今因增加來自中國的強勁需求,不僅金屬等原物料價格因之攀升、貿易收入增加,同時也使新興市場對美國單一市場的依賴程度下降。目前即便美國經濟疑慮浮現,但中國2008年奧運之基礎建設等仍如火如荼地進行,對原物料等之需求仍再上揚,金屬價格持續攀高(圖二),新興市場國家未來之經濟基本面應仍可受惠於此而持續走強。
圖一、巴西出口美國、中國金額
資料來源:Bloomberg;資料日期:Aug 2007
圖二、金屬價格攀高
資料來源:Datastream、Morgan Stanley;資料日期:Aug 2007
新興市場貨幣強勢,顯示經濟成長與金融風險的下降
另外,貨幣的強勢亦透露新興國家經濟的成長及金融風險的降低。ING投顧指出,通常歷史上新興債市利差明顯擴大,基本上皆肇因於金融風暴,使區域內國家貨幣急速貶值。1994年墨西哥披索危機,因鉅額貿易赤字、資本外流結果使政府不得不讓披索貶值15.3%,然卻引發更多外資退場,外匯儲備兩天內流出40-50億美元,披索更再下貶40%。
1997年亞洲金融風暴,大量的套利交易平倉使新興市場國家貨幣,尤其是亞洲貨幣如印尼盾,短時間亦因央行缺乏充足的外匯儲備以抵禦投機操作,印尼盾一年內貶值83%。2002年阿根廷金融風暴如出一轍,雙赤字壓力讓國際資金流出,缺乏外匯儲備的阿根廷只好放手讓披索貶值,一年內貶幅逾70%。
然反觀本次全球金融風險升高所造成之新興市場債券利差擴大情況,目前新興市場貨幣波動度較過往降低許多(圖三),同時新興市場國家今日出口的成長強勁與政經情勢的改善已非昔日吳下阿蒙,外匯儲備更因出口大增獲得挹注(圖四),央行較過往更能抵禦投機資金攻擊;而政經環境的改善,如阿根廷的稅收呈現增加、土耳其的政治僵局解套等,皆為新興市場經濟基本面改善、金融風險降低之表徵。
在新興市場國家經濟基本面依賴單一國家程度下降、各國外匯儲備增加、以及政經環境改善下,新興國家債券投資之風險已然降低,這也反映在整體新興債市不斷調升的評等上。近期新興債市的修正,多為全球風險性資產受美國信用市場陰霾影響而受到拖累,短期上情緒性市場反應拉大新興市場債券與美債利差,但實際上,經濟持續樂觀的成長,加之以各國抵禦投機的能力增強,金融風險的下降,未來當投資氣氛回穩之後,新興市場債券續強機會濃厚。
圖三、新興市場貨幣波動度
資料來源:Bloomberg;DB Currency Volatility Index;資料日期:2007/07/27
圖四、開發中國家外匯儲備金額歷年變化
資料來源:IMF資料日期:Aug2007
固定收益資產投資納入新興市場債券,更添投資組合成長動力
綜觀固定收益資產投資,投資人不必僅將目光放於美國政府公債等較保守型固定收益資產。畢竟目前金融市場波動較劇,雖美國公債相對風險較小,但其報酬率較低,且並非沒有絕對風險,其價格波動帶來的可能損失仍不可忽視。
ING投顧認為,近期新興市場債券與高收益債券等較高風險固定收益資產有明顯的跌幅,雖新興市場債市短期間因美國經濟疑慮、市場恐慌氣氛等因素可能有所修正,但其經濟基本面支撐仍強,加上各國央行抵禦投機能力已增,發生金融風暴之可能性相對較小,雖然因目前整體風險性固定收益資產修正下而表現受限,但在Fed於8月17日表態、市場信心受到支撐,未來市場投資氣氛回溫後,新興市場債券挾國家經濟基本面強勁、金融風險降低與貨幣強勢等題材,價值仍將有成長空間,較諸僅投資於成熟市場政府公債,於債券投資組合中納入新興市場債券,將更增添投資組合價值成長的動能。
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