◎次級房貸風波不斷,市場避險氣氛濃厚,投資人可採較保守穩健之債市投資策略,以渡過近期金融市場震盪
◎美國政府公債短線上將因避險資金介入,及降息預期買盤而有走升空間;歐元區政府公債則有可能因未來降息步伐稍緩,可望有資本利得空間。
◎投資組合中若能包含成熟市場政府公債搭配體質優異、收益穩健的MBS機構債之保守型債券投資,不僅有助於分散風險,亦有助於提升整體投資組合的報酬。
近期美國次級房貸風波不斷,從6月初Bear Stearns旗下兩檔避險基金虧損,延燒至American Home Mortgage破產等利空衝擊全球市場,尤其在信用市場方面,甚至引發全面的流動性問題,較高風險性資產如高收益債、新興市場債券等皆出現一波修正。聯準會(Fed)雖於8月17日調降重貼現率兩碼,並出面對市場信心喊話,但全球金融市場仍有風險趨避心理未完全消失,以目前美國10年期公債殖利率並未出現明顯彈升,市場避險情緒濃厚。
ING投顧認為,在此市場信心尚未完全恢復、信用市場陰霾未除之際,成熟市場政府公債將有一波走強機會。另外,投資人如欲暫時趨避風險並提高債市投資報酬,ING投顧建議亦可以政府公債搭配搭配相對風險較低、收益較穩定的MBS之複合式債券進行投資,此配置較為穩健保守,一則可望在此市場震盪時機成為投資人資金的避風港;另一方面,納入MBS機構債不僅幫助分散風險,並能提高整體投資組合之報酬,期使投資人得安渡次級房貸風暴。
成熟市場政府公債短期在資金追捧及歐美經濟疑慮下走強
ING投顧指出,就美債而言,短線上避險情緒高漲,VIX指數在2003年以來高點盤旋,加上次級房貸利空頻傳,8月17日Fed出手調降重貼現率,並對市場表明必要時將介入以避免金融市場風暴蔓延影響美國經濟,市場對Fed本年度可能降息挽救市場信心之預期更濃,8月20日聯邦資金利率期貨顯示,市場預期九月底Fed降息機率約為60%,在避險買盤與預期降息的資金介入下,美債價格預料短線上將有支撐,近期美債殖利率可望在低檔盤旋。
另一方面,歐洲政府公債價格近期也因同樣因素受到推升,德國10年期公債殖利率7月中至8月20日下滑幅度超過6%以上。由於歐洲央行(ECB)主席特里榭在八月份利率會議中,以”強力警戒”字眼提及通膨,根據歷史經驗,9月份ECB的升息動作可說是勢在必行,甚至因貨幣供給M3年增率大幅超越預期、及通膨壓力仍在,ECB本年度仍有再次升息可能,市場預期未來歐債殖利率可能因此推高。
然而,近期的金融風波,一來使市場憂慮美次級房貸風暴延燒至歐陸,並對金融機構造成進一步衝擊;另外,歐元在7月份的持續升值,恐將影響出口,歐元區除德國外,如法國、西班牙等出口已開始受匯價因素困擾(圖一),未來如歐元繼續升值影響到整體經濟成長,可能使ECB本年度升息頻率減低。ING投顧認為,以目前市場對ECB將升息1至2碼的預期,已反映於歐債價格上的情形來看,未來如以上因素確影響到歐元區經濟成長步伐,而在未來使ECB升息的步伐放緩,歐債可望受惠於此而有資本利得空間。
圖一、德國、法國出口年增率與歐元兌美元匯率
資料來源:Bloomberg 資料日期:Aug2007
搭配同屬相對安全資產、短線跌深之MBS機構債,增添投資組合增值空間
除了成熟市場政府公債以外,ING投顧認為,MBS機構債券亦可成為投資相對較安全之固定收益投資另一選擇。由於MBS機構債與房貸聯結性大,房市的衰退陰影與次級房貸風波使得MBS機構債券因此在近期修正頗多。然實際探究投資人之憂慮,也就是債券投資標的貸款違約率上升、使手中債券價值受損的情形,並不如想像中嚴重,由於機構發行之MBS由於有半官方機構如Fannie Mae或信用極佳之民間金融機構擔任發行保證,故其違約風險幾不存在,此方面可能造成債券價值的損失可能性確實極低。
另外,MBS機構債不僅可提供投資人為投資組合分散風險、還能提高投資人手中保守類投資的報酬。近期全球股票市場波動甚巨,MBS機構債與股市連動性相對較低,里曼固定利率MBS指數與道瓊工業指數相關係數為0.45左右(表一),顯示其確實具有作為投資組合分散風險工具之效;並且,雖美債與股市連動性更低,但中長線投資上,MBS提供之報酬率亦較高,里曼固定利率MBS指數自2001年,或2004年起至2007年8月15日為止,年化報酬率分別為5.18%、3.99%,相較里曼美國公債指數為4.99%及3.47%(表二),皆有較佳報酬。
短線上市場投資氣氛與情緒性賣壓籠罩債券市場,使MBS機構債亦有利差擴大的情形,然而當市場對個別債券風險評估回歸理性、投資氣氛回穩後,MBS機構債以穩定的現金流量、與美國公債相近的高評級,應能有較優渥之報酬。
表一、里曼固定利率MBS、里曼美國公債指數與道瓊工業指數相關係數
資料來源:Lehman Brothers;資料日期:2007/08/17;資料整理:ING投顧
表二、里曼固定利率MBS、里曼美國公債指數年化報酬率比較
資料來源:Lehman Brothers;資料日期:2007/08/17
保守型策略投資債券市場,安渡次級房貸風暴
近期信貸市場的波瀾雖已稍歇,但未來仍有可能出現金融機構發布其虧損等利空再度出現,讓市場再度生波的可能。因此在此市場信心尚未完全恢復、信用市場陰霾未去之際,ING投顧建議投資人如欲避開此金融市場震盪,可佈局於較保守型的債市投資,靜待市場逐步回穩。
雖然政府公債近期因多方買盤湧入,行情看俏,但ING投顧認為,投資人如欲有效分散風險並期提高固定收益投資組合之報酬,應以政府公債搭配風險相對較低、收益穩定的MBS機構債券之複合式債券進行投資,除收風險分散之效,其與政府公債相近之評級、卻有較高收益,加上近日的跌深使其價值浮現,可望為投資組合提供較優渥之報酬。投資人目前選擇資金的避風港,以複合式債券投資於政府公債及MBS機構債,不僅可分散風險,並有機會提高整體投資組合之報酬。
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