投資結論
雖目前P/E 並未偏低,但預期LED 照明與高階顯示屏應用將帶來成長動能,故維持聚積「逢低買進」之評等
1. 11Q1 非顯示屏部份約佔營收比重8%,累計11Q1 LED 驅動IC 出貨量已達80KK 以上,EPS 為1.43 元:聚積11Q1 營收為3.91 億元(QoQ-12.8%,YoY+13.7%),其中非顯示屏部份約佔營收比重8%,PWM 之驅動IC 則低於5%,累計11Q1 LED 驅動IC 出貨量已達80KK 以上,因行銷費用較低使得Q1 營業費用較預期為低,單季稅後EPS 為1.43 元,優於預期。
2. 玉山略微上修聚積11Q2 營收至5.09 億元(QoQ+30.1%,YoY-5.0%),稅後EPS 為2.02 元,調幅為16.8%:展望第二季,聚積將逐漸步入旺季,預期營收將逐月成長,且在PWM 驅動IC 與照明產品比重提升下將有效改善毛利率,因此玉山略微上修聚積11Q2 營收至5.09 億元(QoQ+30.1%,YoY-5.0%),稅後EPS 為2.02 元,調幅為16.8%。
3. 推出PWM 中高階驅動IC 與提供完整解決方案,將有助於改善ASP 與毛利率:在競爭者競爭下,聚積低階產品ASP 與毛利率均受到極大壓力,因此未來顯示屏驅動IC 出貨量除了隨著市場需求成長外,公司也推出PWM 中高階驅動IC 與提供更加完整的解決方案,如色彩校正、亮度校正、高刷新率的控制器等,以滿足客戶對於高階顯示屏需求逐日劇增,也將有助於改善ASP與毛利率。在非顯示屏部份,今年主要來自於建築照明與一般照明成長,而LED 一般照明則以球泡燈取代速度較T5、T8 燈管為快。整體而言,預估今年非顯示屏應用的LED 驅動IC 佔聚積營收將達14.6%。
4. 估計2011 年營收為20.43 億元(YoY+10.34%),稅後EPS8.57 元:估計聚積2011 年營收為20.43 億元(YoY+10.34%),毛利率為37.63%,由於略微上修全年毛利率,因此全年稅後EPS 上修至8.57 元,調幅為4.0%。雖LED 建築照明與一般照明為聚積未來成長動能,但考量目前P/E 為14.7 倍相較歷史合理區間與同業亦未偏低,因此維持聚積逢低買進評等。
訪談重點
1. 聚積為國內LED 驅動IC 領導廠商,全球LED 顯示屏驅動IC 市佔率達50%以上:聚積科技為國內LED 驅動IC 領導廠商,排名為全球第四大(僅次於TI、國家半導體、東芝)。過去主要產品為LED 顯示屏之驅動IC 佔營收比重超過90%以上,2008 年於全球的市佔率達47%,而2009 市佔率更突破50%以上。由顯示屏市佔率已高且成長有限,因此公司積極朝LED 照明、RGB 景觀照明以及TV 背光領域發展。聚積於LED 驅動IC 上,不但具備電路開發能力、電源管理與電源轉換技術,如其所開發的S-PWM 專利技術,具有增加整體的視覺更新率、減少畫面閃爍現象等功能。此外,聚積以良好的品質、低產品交期提供客戶完整的服務,晶圓廠亦有台積電的高壓製程支援,為其主要的競爭利基。
2. 預估2011 年全球LED 產業產值將達142.2 億美元(YoY+42%),LED 一般照明需求將在2011-2015 年進入快速成長期:受惠於TV 背光應用大幅成長,2010 年全球LED 產值高達99.83 億美元,在手機中小尺寸背光、TV 中大尺寸背光、一般照明三大應用需求成長下,拓墣產研預估2011 年全球LED 產業產值將達142.2 億美元,年成長率高達42%。由於目前LED 一般照明相較傳統照明燈具,價格仍昂貴,因此目前照明應用仍以建築的景觀照明與裝飾燈為主要應用,但根據拓墣研究,預期LED 一般照明應用需求將在2011-2015 年進入快速成長期,並預估2015年全球產值將達170.69 億美元,重要性將不下於TV 中大尺寸背光。而根據LEDinside 估計,LED 照明市場產值將從2009 年的10.2 億美元成長至2014 年的81.8 億美元,年複合成長率將達52%。
3. 推出PWM 中高階驅動IC 與提供完整解決方案,滿足客戶對於高階顯示屏之需求,也有助於改善ASP 與毛利率:聚積在傳統顯示屏市占率已高,且在競爭者競爭下,低階產品ASP 與毛利率均受到極大壓力,因此未來顯示屏驅動IC 出貨量除了隨著市場需求成長外,公司也推出PWM 中高階驅動IC 與提供更加完整的解決方案,如色彩校正、亮度校正、高刷新率的控制器等,以滿足客戶對於高階顯示屏需求逐日劇增,也將有助於改善ASP 與毛利率。在非顯示屏部份,今年主要來自於建築照明與一般照明成長,而LED 一般照明則以球泡燈取代速度較T5、T8 燈管為快。至於TV LED 背光源驅動IC 今年對於聚積營收貢獻仍有限,預期明年才會有較明顯成長。整體而言,預估聚積今年非顯示屏應用的LED 驅動IC 佔聚積營收將達14.6%。
4. 聚積11Q1 非顯示屏部份約佔營收比重8%,累計11Q1 LED 驅動IC 出貨量已達80KK 以上,單季EPS 為1.43 元:聚積11Q1 營收為3.91 億元(QoQ-12.8%,YoY+13.7%),其中非顯示屏部份約佔營收比重8%,PWM 之驅動IC 則低於5%,累計11Q1 LED 驅動IC 出貨量已達80KK 以上,因行銷費用較低使得Q1 營業費用較預期為低,單季稅後EPS 為1.43 元,優於預期。
5. 玉山略微上修聚積11Q2 營收至5.09 億元(QoQ+30.1%,YoY-5.0%),稅後EPS 為2.02 元,調幅為16.8%:展望第二季,聚積將逐漸步入旺季,預期營收將逐月成長,且在PWM 驅動IC 與照明產品比重提升下將有效改善毛利率,因此玉山略微上修聚積11Q2 營收至5.09 億元(QoQ+30.1%,YoY-5.0%),稅後EPS 為2.02 元,調幅為16.8%。6. 估計聚積2011 年營收為20.43 億元(YoY+10.34%),毛利率為37.63%,稅後EPS8.57 元:在產品組合改善下,預期今年ASP 與毛利率壓力將較過去為低,因此估計聚積2011 年營收為20.43 億元(YoY+10.34%),毛利率為37.63%,由於略微上修全年毛利率,因此全年稅後EPS 上修至8.57 元,調幅為4.0%。雖LED 建築照明與一般照明為聚積未來成長動能,但考量目前P/E 為14.7 倍相較歷史合理區間與同業亦未偏低,因此維持聚積逢低買進評等。
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