歐洲股市－歐洲數據轉佳，歐股漲多跌少

上週表現：週間因歐洲經濟與企業獲利數據強勁，支撐歐股漲勢，惟週五受美國非農數據不佳影響出現較大跌幅，全週道瓊泛歐600指數上漲1.3%，收在點258.71。

政策訊息：(1)歐洲央行5日利率會議中再度維持基準利率於1%不變，行長特里榭(Trichet)在會後記者會中表示，歐元區第二季經濟表現良好，且第三季成長同樣將優於預期。不過他?調現階段金融市場仍見緊張、油價與大宗商品價格上漲以及貿易保護主義逐漸形成將對經濟造成威脅。此外特里榭也證實，決策官員於下個月將決定ECB是否進行政策退場策略。(2)英國指標利率持平於0.5%、維持2000億英鎊資產買回規模。

個股訊息：(1)法國巴黎銀行(BNP)2日公佈最新財報，因個金貸款業務成長，第二季淨利攀升31%至21億歐元，其中壞帳準備金更降低至08年危機以來低點。(2)法國政府宣布自8月中起調高電費利多消息帶動，法國電力集團(EDF)勁揚5.5%，帶領公用事業類股收高。(3)英國第三大銀行巴克萊銀行(Barclays)5日公佈財報，上半年淨利攀升29%至24.3億英鎊，然因其投資銀行營收下滑掩蓋獲利成長的利多，股價不漲反跌。(4)全球第二大消費品生產商聯合利華(Unilever)5日公佈第二季財報不如預期，營收成長3.6%，低於市場預期，管理階層警告未來將競爭加劇，且原物料成本將提高，拖累食品飲料類股收黑。(5)格蘭皇家銀行集團(RBS)6日公佈上半年營收轉虧為盈，淨利為900萬英磅，主因為營運費用減少及壞帳下滑所致。

未來展望：近期歐元區經濟數據轉佳再度提振投資人對歐元的信心，以德國為例，新公佈的6月份工廠新訂單激增幅度(月比+3.2%、年比+24.6%)遠超過歷史平均，顯示僅管年初以來深受南歐主權債務所擾，以德國為首的歐元區經濟卻從未背離經濟復甦的軌道；市場因此樂觀預期，本週即將公佈的德國第二季GDP成長幅度可望超越1.5%，預計將是自1990年兩德統一以來最好的表現。ING投顧認為，上半年的弱勢歐元已為歐元區積蓄大量下半年的成長動能，再度驗證「賽翁失馬、焉知非福」的道理，現階段歐洲經濟剛脫離歐債事件的陰霾，政府減赤的力道最快於年底才會發酵，第三季堪稱是歐元區今年四季中的「美好年代」，預計歐美經濟分歧(divergence)的情況仍將持續。

亞太股市─擔心通膨？現在還太早

上週表現：上週MSCI亞太(不含日本)指數上漲2.39%，在美國製造業數據優於預期，且匯豐控股和豐田汽車錄劇公佈財報，獲利皆優於預期之後，推升亞股指數來到3 個月的高點。

未來展望：亞洲各國從8月份起開始進入「超級財報周」，一掃今年上半年的弱勢格局，就已發佈的企業財報來看，多家公司的表現都超出預期，日本科技大廠佳能和SONY上半年財報數據表現亮眼，對今年在新興市場內需成長和歐美的換機潮看好預期下，下半年展望更是樂觀；亞洲汽車股表現更是堅強，不論是日本的豐田和本田汽車或是韓國的現代汽車，財報都開出紅盤，皆上修今年汽車銷量目標；香港地產耆老長江實業與和記黃埔的半年獲利年成長表現也符合預期，香港首富李嘉誠發表對下半年經濟情況看好，不但感到樂觀更是深具信心。在資金面的部份，中國保監會將保險資金投資股票和基金的上限由2007年10%的限制放寬到20%，市場流動資金充沛，中國上證指數今年以來下跌18.88%，表現是全球主要指數中倒數第8位，僅比南歐小國好一點，價值面是市場最大後盾，短期若出現獲利回吐賣壓，投資人可逢低進場。

近期全球各地陸續傳出農作物欠收的消息，供給緊俏的疑慮隨即反映在價格上，進而使投資人回想起2008年東南亞通膨失控的夢魘。但ING 投顧認為，現在開始擔心，似乎有過慮之虞，原因有二：(1)造成2008 年通膨失控的元兇不僅是農產品，油價在當年2/19站上百元關卡，隨後在7/3創下每桶145.29 美元的歷史天價，雙重壓力使得各國均陷入通膨失控的困境；然檢視目前農作物和原油期貨價格年增率表現，黃豆和稻米價格年增率仍呈現負值，小麥、玉米和原油價格年增率即便為正，然仍與2008年動輒50%增幅之水準相差甚遠。(2) 東南亞多數國家近期陸續宣佈於下半年取消油品補貼措施或調升電費，希望能夠藉由進一步降低財政赤字，使財政體質更加完善；隨著各項政策陸續生效，物價上升成為必然的現象，但ING投顧認為這對物價的影響應僅是一次性的，而非逐步遞增的，投資人針對單一數據對長期物價趨勢作判斷，似乎過於武斷。

美國股市─氣氛謹慎，靜待聯準會動向

上週表現：上週美股呈現先盛後衰走勢，S&P500指數週線上漲1.8%，收在1,121.64點；道瓊工業指數則上漲1.8%，收在10,653.56點。

政府當局消息：(1)針對布希時代的減稅措施即將到期，美國財長蓋特納(Geithner)4日表示，應讓高收入人群減稅政策按計劃到期，並延長年收入低於25萬美元民眾的減稅措施。

重要個股訊息：(1)2日半導體行業協會發佈報告，指Q2全球半導體銷售季度增長7.1%至748億美元，整體上半年銷售較去年同期強勁成長逾50%，唯認為未來幾個月將呈現趨緩，並預期2010全年約成長28.4%。(2)3日全球最大消費者產品製造商寶鹼(P&G)公佈上季財報遜於預期，每股獲利71美分，低於分析師預期的73美分，顯示獲利能力受金融海嘯後低價策略侵襲；公司預估本季獲利目標為每股99美分，也不如分析師預期的1.04美元。(3)5日美商藝電公佈財報，受惠「2010 FIFA World Cup South Africa」等遊戲銷售良好，營收與獲利表現雙雙優於預期。美國第2大電視纜線營運商時代華納有線電視(Time Warner Cable)公佈Q2財報，由於寬頻和電話服務需求揚升，同時資本支出減少，淨利較去年同期揚升8.2%至每股97美分，優於分析師預期。(4)6日惠普(HP)執行長赫德(Mark Herd)因涉入性騷擾醜聞辭職下台，造成該公司股價單日重挫9.7%。(5)美股Q2財報週接近尾聲，截至8/5，標準普爾500已經有435家公佈財報，優於預期的比例76.3%，平均獲利較去年同期成長35.6%。不過，隨著Q2獲利情況隨公佈結果逐週上調，2011年獲利預期卻同步遭下修，顯示未來企業獲利能見度仍有待進一步確認。

未來展望：在油價走揚與經濟數據優於預期激勵下，上週一美股突破年線反壓，不過漲勢並未獲得延續，隨後幾個交易日大盤呈現震盪整理，顯示投資人對於就業市場發展仍心存戒心，而前週初領失業金人數升至3個月來高點，更顯示美國就業市場仍舊偏向疲弱。此外，由於聯準會主席伯南克(Bernanke)7/21曾表示美國經濟仍處於「異常不穩定」狀態，市場預期聯準會可能於本週三利率決策會議中重啟量化寬鬆政策－亦即抵押債券或國庫券買回計畫，兩年期公債殖利率持續破底，也是造成近日交投氣氛謹慎觀望之主因。ING投顧認為，無論週三聯準會是否為挽救經濟而有任何政策性舉措，也許對短期盤勢都會造成一定程度的影響，因為若此時提出刺激政策，則等於間接承認美國經濟真的很糟，而若聯準會不動如山，則股債市有可能出現預期心理的調整。不過無論短期盤勢如何波動，未來美股表現還是端賴就業市場改善，進而促成民間消費與企業投資良性循環，帶動經濟自發性復甦，目前暫且觀望以待。

國際債市－加碼寬鬆政策呼聲益增，激勵債市買氣

投資級公司債：上週美國企業財報公佈時程依舊緊鑼密鼓，根據Thomson Reuters數據顯示，截至8/6日至，已公佈財報的443家企業當中，約75%的業績超出分析師的預期，投資級公司債持續受到財報利多鼓舞而走高。

高收益債市：上週美國公佈多項重要經濟數據，出爐結果好壞參半，週初在ISM製造業及非製造業指數接連優於預期的激勵下，美高收利差進一步收斂，不過，週五所公布的就業市場數據令市場大失所望，7月份非農就業人口銳減13.1萬人，超過分析師預期達兩倍之多，也造成美高收利差擴大，使得一週下來利差水準僅收斂1個基本點。
新興市場債市：由於上週全球股市持續上漲，帶領新興市場債續創歷史新高，JPMorgan新興市場債券指數一週上漲1.41%，利差則收斂13個基本點。　

【未來展望】

歐美公債展望：本週市場焦點將關注在週二將舉行之FOMC利率會議，其會後是否會宣布再次買進MBS或公債等進一步寬鬆措施，及對美國經濟景氣的未來展望，將是市場極為關注的焦點。

投資級公司債展望：由於經濟數據明顯趨弱，景氣轉降機率大增，聯準會聖路易分行總裁布拉德更呼籲必需為通縮風險預作準備；市場解讀為中長期利率甚至可能走降，景氣前景不明更使股市震盪加大。而投資級企業不僅現金水位處於歷史高檔、財務體質佳，當前低利率及低通膨環境下，更有利於投資級債券價格走勢，值得投資人高度留意。

高收益債市展望：即便近期經濟數據公布結果較為分歧，景氣復甦趨緩的疑慮仍舊揮之不去，不過，仔細評估目前的市場狀況，可以明顯看出現階段的投資氣氛確實比較樂觀，不管是美國經濟成長率不如預期，或者是就業市場表現不佳，風險性資產都沒有受到太大的衝擊，且資金也持續流入高收益債市，因此不排除高收益債後市仍有表現機會。此外，高收益債的基本面持續改善，Moody’s日前公佈7月份全球高收益債違約率，違約率下滑至5.5%，且樂觀預估年底之前整體違約率有機會下看2.6%，因此違約率持續走低將是支撐高收益債盤勢的最佳後盾。

新興市場債市展望：雖然近期新興市場債漲幅已大，指數也不斷在突破歷史新高，不過，ING投顧認為，目前的利差水準(300bps)離前波低點約有50個基本點，利差仍具有收斂空間，因此考量現階段市場氣氛偏向正面，投資人進駐新興市場債市的意願持續高昂，故新興市場債後市仍有表現機會。

能源與貴金屬＿原油隨經濟數據波動；金價再度站上$1200水準

能源回顧：上週一(8/2)市場在美國ISM指數及歐洲銀行營收獲利均優於預期之下、投資氣氛偏多，風險性資產普遍走強，而油價也因7月始終無法突破80美元的長久壓抑、造成動能大開，單日強彈3.03%，收盤價更一舉站上81.34美元。直到上週五(8/6)，美國公布7月份非農就業人口大幅削減且劣於預期，油價單日又回跌了1.6%，顯見油價波動風險增加。事實上，目前油價急速走強主因為美元疲弱令投機資金轉進油市，美國CFTC統計，7月以來投機買盤連續增持凈多頭部位，促使國際油價強彈。投機凈做多已經從7月第一週的2.6萬口增加到7月最終一週的4.4萬口(一個月增幅約達70%)；但若回頭檢視基本面，美國能源部統計，截至7/30中西部15州的原油庫存仍在攀升階段，並來到1990年以來的相對高點，顯見需求基本面尚稱疲弱。

能源展望：檢視本周原油和汽油庫存數據多呈現攀升、劣於預期，因此投資人盼望景氣回溫、需求可望更加強勁，進而吸收掉高庫存量的預期尚未開始發生，這一點正是目前油價上攻的包袱。由於8月上旬美國持續公佈關鍵經濟數據，而市場對於未來景氣走勢充滿高度不確定性，目前投資人正聚焦在本週二(8/10)Fed公開操作會議後的利率決策及談話，預料短期油價將隨主要國家政策及數據公佈波動。整體來看，目前油價上方壓力並未消彌，但不可否認各商品相對美元(貶值壓力)仍具優勢，多空參雜之下，短期國際油價在80美元上下震盪整理機率較高。

貴金屬回顧：上週金價不再與其他風險性資產呈現翹翹板走勢，當全球股市(MSCI世界指數)一週揚升2.51%之際，身為投資人保值利器的黃金亦受到資金追捧、漲幅不惶多讓，再從持有實體黃金之ETF (street TRACKS Gold Shares)發行股數重新攀升(一週增加0.07%)可見，景氣不明、美國持續貨幣寬鬆確實支撐著金價，尤其上週五美國就業人數劣於預期推升黃金回到每盎司1200美元以上水準。此外，上週金市最大消息莫過於中國人民銀行首度宣布，除原來承辦黃金進出口的工商銀行、中國銀行、農業銀行和建設銀行等4大國有行之外，其他銀行已可申請開辦該項業務，被買入的海外黃金可透過上海黃金交易所流入境內，顯見中國政府在打壓房市之餘，更試圖將國內資金疏通至金市，這對中國政府來說、通膨不致因金價上揚而惡化，對身為全球第二大黃金買家的中國投資人來說，黃金也會因供需暢通成為更好的配置標的，可說是雙贏的結果。

貴金屬展望：根據彭博社調查本週金價展望，18名商品交易員中14名認為黃金將上漲(佔78%)、2名認為價格將修正、2名認為將持平，顯見交易員(市場短期炒手)對金價看好度回溫，投機資金也因而再度回籠。中國黃金協會表示，2010年上半年，中國黃金生產增加8.7%至159.2公噸，雖然創下高點，但並不足以滿足其國內需求，中國仍依賴進口；換言之，中國金市自由化，有利投資需求增加，進而支撐價格走升，因此我們認為今年金價高點有機會來到1300美元左右的水準。

新興市場－股市持續反彈，留意俄羅斯乾旱的影響

上週表現：美國ISM服務業數據優於預期激勵區域股市大幅上漲，MSCI新興歐洲指數一週反彈2.88%，來到475.24點，其中匈牙利股市大漲2.85%走勢突出，歐洲銀行獲利優於預期拉抬當地銀行股表現。

上週以來能源與原物料價格上漲激勵拉美股市，上半週部分美國經濟數字優於預期亦提供助力，不過週五則在美國非農就業數據不如預期下拉回，全週整體收高1.09%。匯市方面，巴西黑奧單週升值0.42%，墨西哥披索更揚升1.21%。

新興歐洲未來展望：新興歐股近期多頭氣勢強勁，投資人風險偏好回復更拉抬當地股匯雙漲，未來股價動向可觀察以下指標，包括歐元走勢、油價動向、以及美國經濟數據變動等。俄羅斯部分則需持續留意近月乾旱對國內物價的影響，雖然7月份的物價增幅創下歷史新低水準，不過一般認為在食品價格逐步攀升的狀況下，未來俄羅斯物價有增溫壓力，JPMorgan便將今年俄羅斯CPI的預估，由7%調升至7.5%，當然政府已嚴密監控物價動向，但仍值得持續留意。而RTS美元指數在突破年線關卡後，整體線型已翻多，雖然短線漲幅較大難免面臨震盪可能，但預期幅度應不致過大，未來須觀察油價動向以及美國經濟數據榮枯，而8月進入俄羅斯旅遊最旺季，資金動能可能較為轉弱，我們仍預期第三季指數在1500~1600點目標區間。

中東非洲未來展望：上週南非因為漲多而休息，反而是以色列與埃及有不錯的表現，但其實最大的驅動力是化學股，因為穀物大漲的激勵。至於經濟基本面，南非和以色列經濟成長減緩的趨勢已經確定，除非歐美經濟持續復甦，否則總經恐會陷入盤整。至於中東市場，本週基本上仍是跟隨歐美市場的腳步，但是油價上漲帶給當地投資人信心，當地投資人的活動主導市場走向，但外資似乎仍然卻步。隨著全球投資氣氛好轉，風險胃納上升，中東市場中的埃及市場似乎有機會有一波漲勢，但是更長遠看，因為短期經濟風險仍在，因此本波上漲無法如同四月一樣，能夠有一段全面的上揚，類股的選擇是重點，小型股雖然不需要太多資金推動，似乎與中東市場當前的資金情況相符，但流動性太差因此外資無法投資。我們認為大型績優股似乎比較能滿足外資的需求，也因此指數可能仍有空間，值得留意。

拉丁美洲未來展望：觀察近期數據，巴西通貨膨脹程度比預期低，消費物價年增率連續兩個月滑落，加上央行石破天驚放緩升息力道，使全球投資經理紛紛回過頭重新買進巴西；上週五公布的七月份消費物價呈現連續第三個月下滑，加計工業生產年增率11.1%，成長力道已明顯放緩，更確認央行貨幣政策轉溫和的時機來臨，目前市場對於9月升息的預期自原先篤定的2碼看法也轉變為1~2碼的區間。展望景氣後市，隨著央行逐步寬鬆，不再強踩景氣剎車，物價與利率環境將有利巴西內需景氣維持強勁。再來看投資面，儘管美國公佈的經濟數字，近來普遍不理想，投資人對景氣趨緩的質疑聲音愈來愈大，但財報季以來，全球主要企業獲利繳出不錯的成績單，仍激勵全球股市持續反彈，而只要國際股市可以維持平穩，拉丁美洲就有很好的發揮空間，以巴西為例，7月來大盤就以這種”震盪趨堅、類股輪漲”方式，一路過關斬將，不僅突破季線反壓，讓行情中期格局”由空轉多”更直搗黃龍，準備挑戰前波72000高點，原則上只要目前這種多頭格局未改變前，任何拉回量縮，仍然是找買點，而下檔支撐也已提高到了65000點。短期來看，大盤將震盪換手，留意原物料類股如轉強，則可以正式先挑戰7萬點整數關卡。