建議全球化佈局介入歐洲資產,Pick Winners, not just survivors
眾所矚目的20國領袖高峰即將正式登場,當投資人屏息關注G20能否達成具體共識攜手共度金融危機之際,就在當日(4/2),歐洲央行亦將舉行利率決策會議,也將牽動投資人的敏感神經。由於三月歐元區製造業、服務業與綜合指數已是連續第10個月位處擴張點50以下,經濟合作開發組織最新預估(3/31)20個成員國今年經濟將萎縮4.3%,其中歐元區恐下滑4.1%,並呼籲各國政府需持續調降利率,加上歐元區三月消費者物價指數年增率0.6%、乃史上最低水位,增添市場對歐洲央行降息的想像空間。
根據彭博資訊調查(附表,3/37),國際機構普遍預期歐洲央行將降息兩碼至1.00%,再創歐洲央行成立來最低水位,而利率期貨(3/31)更顯示有可能降息三碼至0.75%。除了降息舉措之外,歐洲央行總裁特里謝(3/23)表示,為了對抗全球經濟衰退,利率仍有調降的可能,歐洲央行副總裁也暗示該行可能會從次級市場買進公司債,目前券商對於歐洲央行是否跟進採取量化寬鬆政策態度仍莫衷一是,故當日會後聲明稿也值得留意。
富蘭克林證券投顧表示,著眼歐洲景氣衰退程度比預期或歷史經驗來的深,預期歐洲央行將採取更多寬鬆貨幣政策,不論是持續調降指標或存款利率、擴大短期融通資金機制、或是其他非傳統性手段,對於歐洲經濟或投資信心面來說,將是個正向的發展,惟後續仍需觀察對實質經濟活動的刺激效果。
在投資策略上,隨著歐洲央行降息到低檔區,加上西歐國家發債量增加,反而會增添歐元與歐債的波動性,而四月即將登場的財報,也將讓歐股震盪隨之擴大。富蘭克林證券投顧建議,展望歐洲經濟衰退過程還有段路要走,市場不確定性仍多,建議投資人採取全球化佈局策略,交由經理團隊挑選具備基本面且價格低廉的債券與股票,在有限的風險控管下掌握低檔佈局機會。
為求改善經濟與信貸市場流動性,歐洲央行仍需努力
回顧前次(3/5)歐洲央行會後記者會,總裁特里謝多次提到歐元隔夜存款利率指數平均(Eonia)相當低(3/31: 1.636%),遠低於去年九月底4.5%水位,可帶動短期借貸成本下滑,期能舒緩市場對其降息緩慢的疑慮。富蘭克林證券投顧分析,然而相較三月份美國部份景氣數據已略見曙光之際,特里謝也坦承(3/30)歐元區第一季經濟有惡化跡象,今年全年恐將陷入衰退,決策官員將考慮更多手段來提高流動性,突顯歐洲政府必須擴大重建金融體系的範圍與速度。
另一方面,英國實施量化寬鬆策略已讓五年期與二十五年期公債殖利率大幅下滑,瑞士國家銀行也加入買回公債的行列,已對歐洲央行造成壓力,另一派則認為歐元區有七成融資管道係透過商業銀行、遠高於美國的三成,隨著企業與消費性貸款利率下滑,已可改善信貸緊縮的問題,而歐洲央行優先買回哪一國家或企業所發行的債券,以及未來的退場機制,也會增添實施的難度。
富蘭克林證券投顧認為,著眼歐洲景氣衰退程度比預期或歷史經驗來的深,預期歐洲央行將採取更多寬鬆貨幣政策,不論是持續調降指標或存款利率、擴大短期融通資金機制、或是其他非傳統性手段,對於歐洲經濟或投資信心面來說,將是個正向的發展,惟後續仍需觀察對實質經濟活動的刺激效果。
歐元及歐債:歐債供給有增加疑慮,全球化分散配置為上策
隨著歐洲央行降息到低檔區,而且西歐國家近期發債量增加,造成公債供給增加疑慮下,投資歐洲公債的理由謹將以防禦性質及分享歐元反彈回升的匯兌因素為主。不過,雖然部份投資人以美元供給過剩為由而轉持歐元資產,但因歐元基本面其實並不特別優異下,建議投資人還是不要過於集中持有歐債資產,採取全球化分散配置策略仍是上策。
富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可•哈森泰博表示,歐洲面對的是投資及出口受創於全球經濟衰退及信用緊縮,而財政及貨幣政策施展程度受限,將拖累景氣復甦步伐,加上中東歐國家財務狀況的波及效應,形成未來歐元升值的絆腳石。
不過,另一方面,美國積極降息到接近零利率,且採取大規模財政振興政策將加速財政更惡化,尤其以印鈔票方式增加貨幣供給,造成中國為首的幾個國家相繼提出美元在外匯存底比重太高的疑慮,這些恐對美元造成長線貶值壓力,因此美元及歐元未來恐將陷於多空交雜的角力戰中,反倒是具備經常帳盈餘與穩健成長的新興亞洲貨幣,未來將有較佳的升值條件。
富蘭克林證券投顧表示,展望全球經濟衰退過程還有段路要走,市場不確定因素仍多下,建議投資人貨幣配置仍宜採取分散策略,也就是以具防禦性的美元資產,搭配具升值潛力的亞洲貨幣或跌深貨幣做分散配置為宜。尤其考量現在是個全球大降息年代,藉由全球債券型基金的方式介入,可望兼享全球債市多頭及分散匯率風險之雙重利基。
歐股:四月財報公佈期間震盪加大,宜採選股不選市
富蘭克林證券投顧表示,三月以來歐洲股市隨國際股市上演資金行情,但在總體經濟與企業財報展望不甚理想狀態下,歐股整體反彈幅度較其他股市來的溫吞。根據彭博資訊調查(3/24),歐元區經濟今年一至三季預估均將萎縮3.1%-3.4%不等的幅度,第四季預估萎縮1.45%,顯示歐洲景氣短期難有太大改善空間。
另一方面,四月中旬起歐洲股市也將進入財報公佈期間,高盛證券預估這次經濟衰退循環,歐洲企業獲利自高點將下滑55%,遠超過1990年代初期25%與2001-2002年期間46%的衰退幅度,需至2010年才有溫和復甦機會。
富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人菲利浦•博吉瑞也表示,企業獲利能見度低是目前最大的風險,因此將非常謹慎且精挑細選地提高持股水位,他明確指出驅動歐洲復甦的三大因子-信用市場、美國房市、企業獲利轉佳,目前選股必須挑選贏家、而非僅是存活者而已(Pick Winners, not just survivors)。
富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金目前現金水位22.03 %(2009年2月底),期能掌握逢低承接的機會。富蘭克林證券投顧建議歐洲股市具備較低本益比、較高股利率的價值投資優勢,建議中長期投資人仍可採取續抱或定期定額策略,逢低累積投資部位。
彭博調查:未來歐元區利率決策會議券商預估中間值
開會日期 |
4/2 |
5/7 |
6/4 |
7/2 |
8/6 |
預估中間值 |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
Allianz經濟研究 |
1.25% |
1.25% |
1.25% |
1.25% |
1.25% |
巴黎銀行 |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
KBC |
1.00% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
摩根士丹利證券 |
1.00% |
NA |
NA |
NA |
NA |
野村證券 |
1.00% |
NA |
NA |
NA |
NA |
蘇格蘭皇家銀行 |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
瑞士銀行 |
1.00% |
NA |
1.00% |
0.50% |
0.50% |
資料來源:彭博資訊調查,2009/3/27,53家券商與國際機構。
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