為了解決美國金融業因雷曼倒閉所引發的系統性風險,美國財政部部長鮑爾森近期主導設立獨立機構來接管銀行壞帳,預計投入7000億美元來購買不良資產,為市場投下了一顆震撼彈。
Paulson的拯救計劃目前仍有資金籌措方式、執行細節以及美國財政能否負擔等問題有待確認,不過短期因市場陷入恐慌而超賣,配合著鮑爾森7000億美元的拯救計畫,近期市場已出現一波強勁反彈,但仍無法確定是否為另一個牛市的開始。
大華銀投顧表示已開發經濟體的金融體系依然脆弱,領先指標亦顯示經濟仍有衰退疑慮,加上短期美元將可能因市場憂慮美國財政負擔加劇而走弱,故全球脫離次貸風暴仍須一段時間,因此具有避險功能及與美元負相關性高的黃金將會是近期市場青睞的對象。大華銀投顧表示次貸風暴仍未平息,預期全球股市未來震盪仍劇烈,因此可趁反彈時逐步將部位轉至具有避險功能之黃金及防禦特質的醫療保健類股。
拯救計劃能否奏效,端看美國房市能否止跌
上禮拜因雷曼兄弟無預警地申請破產保護及AIG出現750億美元資金缺口,全球市場陷入極度恐慌,美股波動率指數(VIX指數,俗稱恐慌指數)在9/18盤中一度飆升至42.16,為2000年科技泡沫以來VIX首次突破40的關卡,顯示市場恐慌氣氛濃厚。
TED Spread(泰德價差,3個月期LIBOR利率與美元3個月國庫券利率的差距,可用來衡量市場對於信用風險的重視程度)9/18一度拉升到313.28bp,為2000年以來的新高,顯示全球金融機構資金緊俏,融資不易。
美國及全球政府無不想盡辦法拯救搖搖欲墜的金融情勢,先是FED提供850億美元的貸款給美國國際集團(AIG),再來是FED及各國央行聯手注資1800億美元以上的資金到金融市場,最後美國財政部部長鮑爾森(Hank Paulson)提出設立獨立機構來接管銀行壞帳,預計要花費7000億美元來購買不良資產,因此美股9/18和9/19兩天總共反彈了7.4%,其他全球股市也強力反彈。大華銀投顧就鮑爾森所提之拯救計畫做以下幾點之探討:
(1)7000億美元是否足夠?眾所皆知這次次級房貸風暴發生的根源在於美國房價下跌所引發的房貸衍生性商品折價損失,因此能否遏制房價跌勢將是拯救計畫成敗的關鍵,當美國房價無法止跌回升,房貸衍生性商品的價值將會更加滑落,銀行將會提列更多的呆帳。從Case-Shiller房價指數月增率(如表一)來看,目前美國房價的跌幅是有逐漸趨緩的現象,不過仍然是持續下滑,因此若是美國房價下跌的問題無法解決,7000億美元的銀彈可能不敷使用;日本商業突破公司社長大前研一指出要解決此一問題可能需要5兆美金。
表一 Case-Shiller房價指數月增率
資料來源:Bloomberg
(2)拯救計畫之細節為何? 鮑爾森的拯救計畫另一個關鍵問題在於要用多少價格來收購這些低流動性資產。若是出價太高,將會令美國納稅人的權益受損;但是若出價太低,將會令這些金融機構受到更大的打擊,因為可能會令金融公司記入更多沖減、對其資產負債狀況構成額外的衝擊,而且金融機構可能不願意以低價出售這些低流動性資產,就如同1990年代期間日本政府也設法買下銀行業者問題資產,但因價格談不攏而失敗。
(3)美國財政能否負擔?一個多月前美國政府將二房收歸國有,並承擔二房所有擔保之抵押債券的債務,此舉並未引起外界對美國財政的質疑,原因在於二房所擔保的抵押債券都是具有現金流的債券,且收益都高於美國十年期公債,因此外界並不擔心美國會有財政惡化之疑慮,美元指數還因此翻揚。
大華銀投顧認為,若以7000億美元來購買銀行間的不良資產,雖然最後的成本應不會超過7000億美金(因為所有銀行間的不良資產不太可能全部歸於零),然而這些不良資產的回復價值(recovery value)是多少,卻是難以估計,因此將會加深投資人對美國財政的疑慮,美元指數近期因而走弱。
大華銀投顧表示,由於美國的財政稅收和其經濟成長關聯性大,一旦7000億美元真能阻止美國進入衰退的話,美國財政壓力的疑慮恐將不如外界所想得嚴重,但短期美元將會因市場憂慮而無法走強,故黃金將會是美元走弱下最大的受惠者。
綜合來看,近期市場因為過於恐慌而陷入超賣,配合著鮑爾森7000億美元的拯救計畫及美、英、澳洲和台灣禁止放空的規定,再加上11/8美國即將進行大選,短期市場信心應能逐漸恢復,而出現較大幅度的反彈。不過大華銀投顧認為此拯救計畫是否開啟另一個牛市循環則言之過早,仍須觀察美國房價是否能止跌回升才是全球股市多空的關鍵,全球股市未來震盪仍劇烈,因此可趁反彈時逐步將部位轉至具有避險功能之黃金及防禦特質的醫療保健類股。
大華銀投顧表示,短期美元將可能因市場憂慮7000億拯救計劃將加重美國財政負擔而走弱,再加上美國次貸風暴未平,因此具有避險功能及與美元負相關性高的黃金將會是近期市場青睞的對象。
•相關產業:
|