投資結論
受惠新產線及新產品的推出,公司營運持續穩定成長,但目前市場評價並無偏低,故維持逢低買進之投資建議
1.2010年全球隱形眼鏡市場為61億美元,預估2015年將成長至117億美元:根據ContactLensSpectrum資料顯示,全球隱形眼鏡市場產值在2000年為30億美元,2010年為61億美元,預估到了2015年為117億美元,2011-2015年,全球隱形眼鏡年複合成長率成長為17.7%。
2.新增的4條產線可望在5月投產,新產線產能利用率預估達8成:公司新增的4條產線將在5月投產,若將之前的加班產能轉移過來,新產線的產能利用率約為八成左右。原本26條產線加上5月新增的4條,目前總計共有30條產線,產能滿載的營業額約在單月2.8-2.9億元,而6月底公司將討論下半年的擴產計劃,將有可能再新增4條產線。
3.今年營收成長將較倚賴日本地區:日本市場不僅為全球隱形眼鏡第二大單一市場,也是精華的主要銷售區域,去年日本銷售佔公司營收40%,公司的前五大客戶,也有三個是日本客戶。日本市場除了隱形眼鏡普及率高,也較風行像角膜擴大片以及彩色片等單價較高的特殊功能鏡片;精華預期在今年Q3將通過一個日本品牌廠的彩色片認證,初期產能需求將由5月新增的產線供應,若銷售順利,將在下半年再度擴產因應其需求
4.受惠新產線及新產品的推出,公司營運持續穩定成長,但目前市場評價並無偏低,故維持逢低買進之投資建議:公司今年展望,不論在內銷或外銷上皆可藉由市場自然成長與新產品推出而持續推升營運向上,預估全年營收將為34.98億元,YoY+14.06%,稅後EPS為20.41元,目前本益比為19.6倍,相較其他國際同業目前介於12-18倍來看並未偏低,與國內醫材產業平均本益比17-18倍相較也處在上緣水準,因此維持其逢低買進之投資建議。
訪談重點
1.隨新功能產品之持續推出,精華的營收獲利保持穩定成長,目前全球市佔率約為1.2%:精華為國內隱形眼鏡大廠,目前產品以拋棄式為主,佔營收比例達99%以上。至於市場方面,精華對內外銷同等重視,其中外銷產品採取代工模式,主要銷售地區為歐洲、日本,針對國內市場,精華以自有品牌「帝康」切入市場,且藉由公司多年的耕耘努力,去年於台灣市場的市佔拉升至37%,僅次於Johnson&Johnson位居第二。目前精華營收比例仍以外銷為重要來源,2010年內銷佔公司營收為37%,亞洲佔44%,歐洲佔15%,美洲4%。全球隱形眼鏡產業,主要由Johnson&Johnson、CibaVision、CooperVision、Bausch&Lomb等四大國際大廠所主導,去年的全球市佔率分別為44%、22%、16%、14%,總計佔全球市佔高達96%,其餘廠商欲動搖它們之地位有相當難度,因此精華如欲持續擴大營收規模,除藉由市場自然的穩定成長外,亦須靠新產品之推出或新代工客戶之開發,以營收規模計算,精華現在的全球市佔率約為1.5%左右。
2.2010年全球隱形眼鏡市場為61億美元,預估2015年將成長至117億美元:根據ContactLensSpectrum資料顯示,全球隱形眼鏡市場產值在2000年為30億美元,2010年為61億美元,而預估到了2015年為117億美元,由圖二得知,雖然2000到2010年的全球隱形眼鏡年複合成長率僅有8.2%,但在2011-2015年,全球隱形眼鏡年複合成長率成長至17.7%;驅動全球隱形眼鏡市場持續成長的原因有三個,1.配帶隱形眼鏡的人口逐漸增加,除了全球人口增加外,隱形眼鏡普及率也將持續上升,2.高價值特殊功能鏡片的成長,如散光隱形眼鏡,老花用多焦點隱形眼鏡,以及受到年輕人歡迎的角膜變色隱形眼鏡等3.不斷成長的國際市場,例如日本,澳洲,及歐洲,使用隱形眼鏡的人口將會持續增加。此外,美國為全球最大單一市場,於2010年市佔率達34%,日本次之,市佔率為20%。
3.Q1因舉辦促銷活動,內銷比重增加至41%:因精華Q1進行自有品牌帝康促銷活動,使的Q1的內銷比重由去年的37%上升至41%,營收也創歷史單季新高,但Q1毛利率從10Q4的57.35%下滑至54.97%,主要是因配合IFRS會計準則,將部分行銷費用認列至銷貨折讓項目,使得毛利率下滑約4到5個百分點,而業外收益3636萬元,主要是匯損回沖3000萬元所致。
4.新增的4條產線可望在5月投產,新產線產能利用率預估達8成:公司新增的4條產線將在5月投產,若將之前的加班產能轉移過來,新產線的產能利用率約為八成左右。公司原本的26條產線加上5月的新增的4條,總計共有30條產線,產能滿載的營業額約在單月2.8-2.9億元,而6月底公司將討論下半年的擴產計劃,有可能再新增4條產線,如順利的話將可在年底投產,屆時34條產線單月營收將可突破3億元大關。
5.今年營收成長將較倚賴日本地區:日本市場不僅為全球隱形眼鏡第二大單一市場,也是精華的主要銷售區域,去年日本銷售佔公司營收40%,公司的前五大客戶,也有三個是日本客戶。日本市場不僅隱形眼鏡普及率高,也較風行像角膜擴大片以及彩色片等單價較高的特殊功能鏡片;精華預期在今年Q3將通過一個日本品牌廠的彩色片認證,初期產能需求將由5月新增的產線供應,若銷售順利,將在下半年再度擴產因應其需求。
6.受惠新產線及新產品的推出,公司營運持續穩定成長,但目前市場評價並無偏低,故維持逢低買進之投資建議:公司今年展望,不論在內銷或外銷上皆可藉由市場自然成長與新產品推出而持續推升營運向上,預估全年營收將為34.98億元,YoY+14.06%,稅後EPS為20.41元,目前本益比為19.6倍,相較其他國際同業目前介於12-18倍來看並未偏低,與國內醫材產業平均本益比17-18倍相較也處在上緣水準,因此維持其逢低買進之投資建議。
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