重點訊息摘要

緯創(3231)：NB ODM下修2Q12出貨，緯創開出第一槍。

資料來源：電子時報

評析及投資建議

評析：

1. 筆記型電腦代工廠緯創下調2Q12出貨預估，從原本0~5%的季增幅度，縮減至與1Q12持平甚至小幅下滑。

2. 出貨量下修與歐債問題、品牌客戶對未來市場景氣保守、ivy bridge甫上市供給不足均有關。

3. 因客戶提前於03/2012拉貨，緯創04/2012 NB出貨量為250萬台，低於IBTSIC原先預期之890萬台，且客戶之新機種於05/2012月底才開始拉貨，故IBTSIC已將緯創2Q12出貨量由890萬台下調為820萬台，出貨量季衰退3.53%。

4. IBTSIC預估緯創2Q12合併營收1784.53億元，QoQ+1%；因營收規模與1Q12相當，預估毛利率亦與1Q12相當，為4.29%；稅後淨利13.83億元，稅後EPS 0.66元。

5. 2H12在Intel新平台及win8上市下，可望刺激消費者對NB的需求，但因win8上市時間接近年底，對2012年出貨量刺激有限，IBTSIC預估1H12及2H12 NB出貨比重將呈現47：53，預估緯創2012年NB出貨量為3,570萬台，YoY+13.15%。

6. 在非NB產品方面以伺服器成長性最佳，緯創server產品可分成品牌server代工及data center訂單。品牌代工量因為量產型產品，價格較低，但出貨量較穩定、data center為客製化產品，產品開發時間長，價格亦高。預估2012年server可出貨182萬台，貢獻營收338.40億元。

7. IBTSIC預估緯創2012年合併營收7,636.06億元，YoY+15.98%，稅後淨利90.29億元，稅後EPS 4.31元。

投資建議：

PER 8~10X區間操作(以2012年稅後EPSS 4.31元為計算基礎)。

重點訊息摘要

營建業：富邦人壽以每坪1,453萬元標下太平洋敦南大樓！

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1. 富邦人壽以19.39億元標下太平洋敦南商業大樓，換算每坪土地價格1453萬元，拆算店面單價每坪929萬元，土地與店面價格雙雙寫下歷史新高，突破09/2011華票敦南大樓每坪1405萬元水準。

2. 雖然富邦以每坪土地1453萬元買下，但容積率508%，換算每坪容積單位成本286萬元，遠低於較華票每坪容積單位成本388萬元，顯示富邦人壽標下太平洋敦南大樓屬於合理水準。

3. IBTSIC整理各上市營建公司在台北市商用土地概況，宏普4073坪（中山區2,640坪、內湖區1,433坪）、長虹2,696坪（中山區1,770坪、內湖區926坪）、太子2,167坪（內湖潭美段2,167坪）、皇翔1766坪（台汽北站1,375坪、忠孝臨沂391坪），其中IBTSIC最看好宏普、長虹與皇翔商用土地增值空間。

4. IBTSIC預估宏普2012年營收金額46.18億元，YoY+56.48%，營業利益14.35億元，YoY+63.23%，稅後盈餘13.39億元，YoY+71.05%，稅後EPS 4.20元。

5. IBTSIC預估長虹2012年營收金額50.62億元，YoY+0.91%，營業利益23.18億元，YoY+0.61%，稅後盈餘22.75億元，YoY-0.26%，稅後EPS 9.30元。

6. IBTSIC預估皇翔2012年營收金額119.5億元，YoY+141.8%，營業利益54.42億元，YoY+200.7%，稅後盈餘50.8億元，YoY+270.3%，稅後EPS 15.50元。

投資建議：

宏普投資建議：買進，目標價PBR 0.9X。（以2012年底淨值33元為計算基礎）

長虹投資建議：買進，目標價PBR 1.8X。（以2012年底淨值42元為計算基礎）

皇翔投資建議：買進，目標價PBR 2.2X。（以2012年底淨值36元為計算基礎）

重點訊息摘要

國產(2504)：國產轉投資復航2Q12由虧轉盈，2012年中國水泥事業群仍難擺脫泥沼。

資料來源：公司；IBTSIC

評析及投資建議

評析：

1. 國產台灣混凝土銷量為1Q12為116萬立方米，較去年同期1Q11的125萬立方米，明顯下滑，主要受景氣及氣候影響；IBTSIC預估2012年為500萬立方米，較2011年微幅下滑，2012年台灣混凝土事業群，在價格調漲下，毛利率回升至6.28%，今年可望達到損益兩平。

2. 國產在中國蘇州混凝土廠共六廠，1Q12虧損約7,000萬元台幣，04-05/2012獲利分別為500萬及400萬人民幣，2Q12預估虧轉盈5,500萬台幣，2012年中國混凝土事業群，預估可獲利1.5億台幣，較2011年獲利1.9億台幣呈現衰退。

3. 1Q12中國福建地區水泥報價大幅回落，造成國產福建水泥虧損6,000萬台幣，1Q12湖南水泥仍在試生產階段，虧損1,500萬台幣，1Q12中國水泥事業群合計虧損7,500萬元，IBTSIC預估2Q12仍持續虧損2,500萬台幣，1H12國產在中國水泥事業群共虧損1億台幣，2012年國產在中國水泥事業群，預估虧損2,300萬台幣。

4. 轉投資方面，復興航空2Q12將轉虧為盈，預估貢獻國產獲利0.62億元，隨著國際原油下滑，毛利率回升，2H12業績可望倒吃甘蔗，IBTSIC預估2012年復興航空，可貢獻國產獲利1.78億台幣；防火建材－惠普，正擴建第三條生產線，預估4Q12底轉上櫃，在其他轉投資方面，投資台泥及中保等高配息股，國產3Q12股利約可貢獻7,000萬元。

5. 國產2011年營收87.73億元，YoY-3.2%，毛利率4.96%，稅前淨利8.43億元，稅後EPS 0.52元；IBTSIC預估2012年營收89.65億元，YoY+2.2%，毛利率6.28%，稅前淨利6.67億元，稅後EPS 0.4元，以2006~2011股價淨值比區間0.55~1.6X，目前股價仍在偏下緣位置，但由於今年營運展望，跟IBTSIC預估並無太大差異，仍維持區間操作看法。

投資建議：

PBR0.55~0.8X區間操作(以2012年底淨值14.99元為計算基礎)。

重點訊息摘要

中壽(2823)：中壽1Q12稅後淨利為10.1億元，YoY-54.5%，稅後EPS為0.46元。

資料來源：IBTSIC

評析及投資建議

評析：

1. 中壽1Q12稅後淨利為10.1億元，YoY-54.5%，稅後EPS為0.46元，而投報率下降為公司獲利衰退主因。中壽因在農曆春節期間增加對澳紐幣的避險，提高整體避險比重，又因澳紐幣之避險成本較高，導致公司1Q12避險成本高達1.94%，加上公司1Q12股票投資收益率低於1Q11，導致公司1Q12投報率僅3.39%(1Q11投報率為4.63%)，在保單成本3.79%下，中壽由往年的利差益，轉成利差損40bps。

2. EV部分，中壽因2011年因業績成長，且保單結構改以長天期與分期繳之產品為主，故V1NB增加至114億元，YoY+65%，帶動2011年VIF達450億元，YoY+25%，然因資金成本YoY+11%，故公司2011年EV為795.7億元，YoY+12%，每股EV為36.18元。展望2012年，因公司2011年因保單結構調整幅度較大，故V1NB成長較高，而IBTSIC預估中壽2012年保單策略在維持傳統型、長天期保單為主，保單結構改善的幅度縮小下，預估V1NB成長將趨緩。

3. 建信人壽部分，公司2011年稅後淨利為人民幣0.33億元，1Q12總保費收入為14.6億元，業績成長快速，其總保費收入排名由2011年的34名提升至20名，預估建信人壽2012年將再取得5家分行的設立許可，於2015年前取得全中國28家分行執照，未來營運展望佳。

4. 展望2012年，IBTSIC預估未來在少了澳紐幣避險之一次性因素，加上新台幣回貶，中壽避險成本可望低於1Q12，預估未來避險成本將可降低至100~150bps；另外，中壽2012年現金股息收入約有20億元，故公司未來投報率可望提升，惟因預估2012年平均避險成本仍高於2011年，加上股市波動劇烈，故IBTSIC預估公司2012年投資報酬率恐低於2011年。

5. IBTSIC預估中壽2012年稅後淨利為41.21億元，YoY-2%，稅後EPS為1.87元。

投資建議：

PBR1.5~1.9X區間操作(以2012年底淨值17.03元為計算基礎)。

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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