上週全球總體經濟回顧
表一:主要市場股債及信用指數表現
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年3月5日
整體金融市場在歷經近期的整理過後,上週在投資人信心持穩下出現明顯反彈。觀察總體經濟數字表現,美國總體經濟數字依舊受到暴風雪的影響而有較大的變化,但整體上仍是呈現復甦的趨勢。美國上週公佈2月份ISM製造業指數及非製造業指數;2月份ISM製造業指數為56.5,為連續第7個月維持在50以上的擴張水準,2月份ISM非製造業指數更由1月份的50.5上升至53,為2007年11月以來的高點。
同時,聯準會上週亦公佈褐皮書,顯示儘管2月份的暴風雪限制了部分地區的經濟活動,但在12個地區中,仍有9個地區出現明顯的改善。而上週五公佈美國2月份非農就業人口,數字較上月減少3.6萬人,失業率則持平於9.7%,在暴風雪影響下整體就業市場表現較預期為佳,而民間部門近期就業穩定的表現亦支撐了投資人的信心。也因此,上週美國各天期公債在避險需求降溫下,殖利率出現6-
8個基本點的反彈。
歐元區經濟數字表現部分則相對疲弱,上週公佈歐元區2月份CPI年增率初值來到0.9%,較1月份1.0%下滑;且公佈1月份零售銷售數字較上個月下滑0.3%,年增率則下跌至-1.3%。而歐洲央行(ECB)於上週召開利率決策會議,一如市場預期維持利率不變於低檔;ECB並同時修正2010年及2011年GDP及CPI成長預估,2010年GDP年增率預估由之前0.10%-1.50%修正為0.40%-1.20%;2011年GDP成長預估亦由0.90%-
1.70%修正為0.80%-1.6%。2010年CPI年增率預估則由0.90%-1.70%修正為0.80%-1.60%,2011年則從0.80%-2.00%修正為0.90%-2.10%。市場信心的回升亦使得歐元區公債殖利率呈現微幅反彈。
高收益債市表現回顧
圖一:主要高收益債券指數表現回顧
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年3月5日
希臘債務問題持續成為市場關注的焦點,但上週整體事件的演變多朝向正面發展;首先,上週三希臘提出削減48億歐元赤字方案,內容包括上調汽油、香煙、電力與奢侈品等附加稅,對高所得加稅及下調公務員支出等;隨後此一方案亦受到歐盟執委會、ECB與各會員國表態支持。而上週四希臘50億歐元公債標售成功,票面利率為6.25%,儘管明顯高出其他歐元區國家,但其標售過程中吸引了將近三倍的投標金額,被視為金融市場對希臘後續發展所投下的信任票,因此,上週歐元區整體金融市場表現明顯回升,MSCI歐洲股票指數上週即上揚了4.56%。此外,上週歐元區信用市場風險亦明顯下滑,期間歐洲iTraxx非投資等級(5年期)信用違約交換指數下滑了將近38個基本點,顯示在希臘問題逐步獲得解決之際,信用市場表現亦隨之水漲船高。
也因此,在南歐主權國家信用危機逐步緩解、投資人風險偏好明顯回溫,加上近幾週來資金回流高收益債市、高收益債券初級發行市場亦回歸先前熱絡的榮景下,指數表現明顯上揚;上週以來美林全球高收益債券指數上漲1.28%,歐元高收益債券亦上漲1.59%;且美林歐元高收益債券指數今年以來更上漲超過5.3%,在近期市場波動下,整體表現明顯優於股票市場及投資等級債券市場報酬。
(以上資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年3月5日)
圖二:主要高收益債券指數利差
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年3月5日
註:1 Merrill Lynch High Yield Cash Pay Constrained Index;2 Merrill Lynch EUR
High Yield 3% Constrained Index
此外,上週標準普爾發佈最新報告指出,2月份美國高收益債市違約率已由1月份的10.9%下滑至10.5%;其報告同時指出,儘管對總體經濟情勢仍保持相當警戒,金融情況亦仍有些許的不穩定,但整體信用市場狀況仍是以穩健的腳步復甦。而在經濟情勢逐步回穩、改善之際,2010年底美國高收益債市違約率亦可望降至5.0%以下。而根據摩根大通證券的統計,2010年至今企業獲得調升信評的有61家,遭到調降信評的有44家,調升/調降家數比例為1.39,明顯較2009年全年的0.44上揚,亦相當反映出信用市場的基本面表現。相信未來在此評等趨勢加持下,企業違約家數可明顯由去年的70家下滑,帶領2010年高收益債市持續有亮眼的表現。
圖三:全球高收益債券基金流入(包含ETF,佔基金總資產的比重,%)
資料來源:新興市場投資組合基金研究 ,德意志銀行計算,資料截至 2010年3月5日
新興市場債市表現回顧
表二:主要新興市場股債指數表現
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年3月5日
上週主要新興市場國家動態
馬來西亞央行意外升息一碼至2.25%:
在物價相對持穩環境下,此升息舉動出乎市場原本預期下半年重啟升息循環的預期,央行官員會後聲明中表示:此次升息只是將利率回復正常水準,未來政府仍將繼續釋出政策利多以提振經濟。
泰國2月份CPI年增率降至3.7%:
此數字雖較上個月的4.1%低,但仍少於市場原本預期的降至3.4%,然而,由於泰國政府已於2月23日宣佈停止水費補貼,且市場預期在電費和大眾交通運輸的補貼政策,若如期實施至6月底情況下,泰國的通膨升溫壓力將減輕。
印尼央行維持利率於6.5%不變:
包含此次已是印尼央行連續第七次維持利率水準不變,目前印尼政府的施政重點仍為透過寬鬆貨幣政策促進經濟成長,此外,印尼政府亦宣佈在未來5年內,將斥資1400億美元進行公共建設計畫。
俄羅斯2月份CPI年增率降至7.2%:
此數字不僅較上月的8%低,並且是近12年來的最低水準,其中,由於俄羅斯內需消費已自谷底回溫但仍相對偏弱,加上目前俄羅斯失業率仍高,因此央行的今年CPI年增率預期也降至6.5%-
7.5%,此亦增加俄羅斯央行未來降息政策操作空間。
土耳其2月份CPI大幅上揚至10.1%:
此數字不僅較上個月的8.2%為高,亦大幅高於市場預期的9.3%,其中,天氣不佳與洪水導致的食品價格上漲(月增率+5%)以及政府加稅等因素,讓土耳其央行3月17日的利率會議受市場矚目。
巴西IPCA通膨指數上揚至4.83%:
此數字較上月的4.59%為高,但略低於市場預期的4.86%,由於通膨率已高於巴西央行的4.5%目標,市場對於巴西的升息預期亦持續升溫。
新興市場債市回顧與展望
希臘紓困計畫逐漸成型且美國就業數字優於市場預期,市場投資氣氛轉趨樂觀,JP Morgan全球新興市場美元債券指數上週上漲1.03%,JP
Morgan全球新興市場當地貨幣計價公債指數,因新興市場貨幣走揚下上漲1.64%。
區域國家表現方面,新興亞洲因先前漲幅在經濟數據與印尼信評調升利多推升下漲幅較大,上週漲幅相對減緩達0.97%;拉丁美洲方面,因拉丁美洲股市在原物料類股帶領下大漲與阿根廷債券重整計畫漸露曙光激勵之下,以1.59%漲幅相對領先其他地區;新興歐洲則上漲1.14%,主要是因為烏克蘭與國際貨幣基金會的紓困案協議可望在新聯合政府帶領下所帶動。CDS變化方面,因市場投資氣氛好轉,新興市場國家CDS多呈現收斂現象,其中,阿根廷CDS更因為債務重整計畫可望於本月份啟動而大幅收斂。
在新興市場國家強勁經濟成長率帶動之下(特別是新興亞洲國家2009年第四季GDP均已大幅回升),通膨已蠢蠢欲動。上週馬來西亞雖然並不是第一個升息的新興國家(第一個升息的是去年10月即升息0.25%的以色列),但是馬來西亞央行其出乎市場意料之外的升息舉動,
再次呼應對於新興市場國家央行升息壓力漸增的看法。而隨著升息預期漸濃,新興市場貨幣的升值壓力也將加大。新興市場貨幣在新興市場國家較佳的基本面體質,持續累積的外匯存底與經常帳盈餘壓力下,預料2010年新興市場貨幣的升值趨勢不變,並為新興市場債券投資加分。
圖四:新興市場貨幣 vs 美元與歐元走勢
資料來源:瑞銀財富管理研究,資料截至2009年12月10日
支持新興市場貨幣持續升值趨勢的三大原因包括:
一、新興市場國家升息氣氛漸濃:
新興市場國家多已結束或接近結束降息循環,隨著升息預期逐漸升溫,新興市場貨幣升值聲浪日益升高。新興市場國家與成熟國家之間利率水準的差異擴大,將使市場資金由收益較低的美元流向殖利率較高的新興市場貨幣。
圖五:利率水準:主要成熟國家央行vs. BRIC央行
資料來源:彭博社,資料截至2010年3月5日
二、市場與各國央行資金追捧:
各國央行為分散美元外匯存底的貶值風險,或將減持美元並增持歐元與其他提供較高殖利率的新興市場貨幣,而且在市場資金持續不斷投入推升下,新興市場貨幣升值壓力不斷。根據德意志銀行對全球共同基金的資金流向統計,全球新興市場債券基金自去年3月中以來,僅出現過一週的淨流出現象,其餘皆為淨流入。而且不管是在先前的杜拜風暴或是近期的希臘債信危機等事件衝擊下,新興市場債券基金仍持續流入,顯示市場資金對新興市場債市的樂觀看法。
圖六:新興市場債券型基金資金流向
資料來源:摩根大通證券,資料截至2010年3月5日
三、商品價格維持高檔:
隨原物料價格持續維持高檔,走勢與原物料價格相關性較高的新興市場貨幣(如巴西里拉與印尼盾),升值趨勢難免。
儘管新興市場國家升息將對新興市場貨幣產生升值壓力,可為投資人帶來匯兌收益(基金以美元計價)。但升息卻可能為當地貨幣計價債券帶來資本損失。因此,為較佳的投資策略包括:
一、採取較短天期的利率存續期間策略:
較短天期的利率存續期間,意謂投資組合與利率的變化敏感度較低。
二、運用流動性佳的外匯市場工具:
欲增加新興市場貨幣計價的資產部位,亦可透過流動性較佳的外匯市場工具(例如無本金遠期外匯期貨或利率交換合約等工具),而非只能一昧增加波動較大、且與升息政策較為敏感的當地貨幣計價債券比重。
為2010年新興市場債市價值仍佳,除了反應新興市場國家強健基本體質而持續下降的投資風險,與新興市場債券相對於成熟國家更誘人的殖利率水準,預料隨全球景氣復甦而增加的原物料需求行情可望進一步增加新興市場國家經常帳盈餘與累積更多的外匯存底。新興市場貨幣預料將可能進一步升值,並為新興市場債券基金投資人帶來貨幣升值的利多。
|