投資建議

2Q12菱生MEMS及光電產品封裝訂單轉強，整體產能利用率回升至80~85%，IBTSIC預估菱生2Q12營收15.77億元，QoQ+23.01%，2Q12毛利率預估20.04%，稅後淨利1.52億元，稅後EPS 0.4元。

3Q12應用於NB及手機領域訂單回升，觸控IC訂單穩定，3Q12菱生營收仍可望成長，IBTSIC預估菱生3Q12營收17.5億元，QoQ+10.97%，毛利率預估22.17%，稅後淨利2.19億元，稅後EPS 0.58元。

2012年MEMS及光電產品封裝為營收主要成長動力來源，其中MEMS佔營收比重由5%提升為10%，光電產品封裝營收比重由7~8%提升為15%，IBTSIC預估菱生2012年營收62.29億元，YoY+7.01%，毛利率19.22%，稅後淨利5.5億元，稅後EPS 1.45元。

投資建議：PER 10~13X區間操作(2012年稅後EPS 1.45元為計算基礎)。

營運分析

公司概況

菱生為國內傳統IC封測廠商(產品生產週期約3~5天)，國內類似的公司則有被力成(6239)併購的超豐(2441)，但超豐未來比較有可能朝向發展日本邏輯IC封裝客戶為主，且菱生主要以Power IC封裝為營收主力，超豐則以邏輯IC封裝為主。

菱生產品線主要以傳產封裝為主(佔IC封裝營收比重70%)，測試產線佔整體營收比重約5%；近年來因應消費性電子產品輕薄的趨勢，因此菱生往QFN封裝(ASP及毛利率均高於平均水準)發展，1Q12佔整體營收比重30%。

以產品應用比重分類：Power IC佔營收比重30~40%、NOR Flash佔20%以上、邏輯IC佔10~15%、光電產品佔7~8%、MEMS佔5%、IC測試佔5%。

2012年菱生主要成長動能來自於MEMS封裝，主要因美系客戶訂單明顯增加，預估2012年底佔營收比重可望提升至10%，而MEMS主要封裝陀螺儀、胎壓計、血壓計及麥克風等產品，近期國內多家則開始有跨入加速計的趨勢，而MEMS過去主要封裝陀螺儀，近來有發展為六軸產品(陀螺儀+加速器)，2012年底前有機會朝九軸產品(陀螺儀+加速器+電子羅盤) 封裝趨勢發展。

客戶訂單回籠，產能利用率由1Q12的70%拉升至2Q12的80%以上

菱生客戶訂單回籠，04/2012營收5.42億元，主要成長動能來自MEMS及光電封裝產品，應用面主要成長動能來自手機(MEMS)、車用電子(MEMS) 及光感測元件(光電)，而菱生2Q12產能利用率由1Q12的70%回升至80~85%。

原本菱生MEMS客戶主要產品應用於相機防手震及遊戲機陀螺儀產品，2011年菱生客戶切入手機大廠供應鏈，2Q12因MEMS手機客戶推出新產品，對菱生下單量明顯增加，帶動菱生MEMS營收走高。

光電產品封裝部份：菱生主要封裝光感測元件，客戶為國內的IC設計廠商(客戶產品主要應用於手機及NB領域)，2Q12菱生客戶因獲韓系手機大廠大單，使得菱生光電產品線同步受惠，而光電產品封裝佔菱生營收比重7~8%，預估2012年底佔營收比重可望提升至15%。

IBTSIC預估菱生2Q12營收15.77億元，QoQ+23.01%，毛利率隨著產能利用率回升而上升，預估2Q12毛利率20.04%，稅後淨利1.52億元，稅後EPS 0.4元。

應用於手機及NB領域訂單回升，3Q12營收仍持續成長

3Q12上游晶圓代工半導體景氣已有雜音出現，菱生客戶在手機及NB應用領域訂單回升，尤其是MEMS產品線及光感測元件訂單仍將持續成長；預估菱生3Q12整體營收仍將維持成長態勢，且觸控IC封裝訂單也呈現穩定。

IBTSIC預估菱生3Q12營收17.5億元，QoQ+10.97%，毛利率22.17%，稅後淨利2.19億元，稅後EPS 0.58元。

資本支出及折舊概況

菱生2011年資本支出金額8億元台幣，展望2012年資本支出金額3~4億元產品，資本支出主要投入MEMS封裝及持續擴充銅打線封裝產品線；2011年折舊金額為7.9億元台幣，預估2012年折舊金額預估7.5億元台幣。

展望2012年營運概況

因應電子產品輕薄的需求，半導體廠對QFN封裝需求強勁，菱生亦持續提升QFN封裝產線供客戶產品封裝，以應用端而言2012年菱生在MEMS(手機及車用電子領域)及光電產品(光感測元件)封裝將會是主要成長的動力來源。

此外值得留意菱生在黃金成本轉稼不易，也造成菱生2011年毛利率表現不佳，而黃金價格每上漲100美元，菱生毛利率下降0.6~0.7%，近期黃金價格走跌，也讓菱生在毛利率壓力減輕，但後續仍須留意國際黃金價格走勢。

而MEMS部份，2012年菱生來自手機領域訂單明顯成長外，亦取得胎壓計IC封裝訂單，而2012年國內IC設計業者積極跨入加速計產品，菱生為國內MEMS封裝產能最大的廠商，預期菱生可望受惠。

IBTSIC預估菱生2012年營收62.29億元，YoY+7.01%，毛利率19.22%，稅後淨利5.5億元，稅後EPS 1.45元。

簡明損益表

投資評等說明

　

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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