壹、1H10放款餘額成長1.8%

據央行資料顯示，2009年底台灣主要金融機構放款餘額21.49兆元，較08年底成長0.7%。2010年以來，景氣穩定走揚，但復甦速度不快，1Q10放款餘額21.51兆元，較09年底微幅成長0.1%。2Q 放款餘額21.88億元，較1Q成長1.7%，亦較09年底成長1.8%，與總經脈動呈同方向變動【圖一】。

展望下半年，由於出口動能強勁，第1、2季經濟成長率表現優於預期，主計處於八月下旬將1Q10 經濟成長率由初估數13.27%上修至13.71%，而初步統計2Q成長率亦高達12.53%，較5月預測數7.66%高出4.87 個百分點。此外，主計處預測3、4Q成長率依序為6.90%及1.37%，全年成長率上修為8.24%，為1990年以來新高。在經濟狀況緩步改善下，初估2010年放款年增率應在5%左右，2011年亦將維持成長趨勢。

圖一：主要金融機構放款餘額趨勢

資料來源：CMoney, 康和彙整

以2Q季底資料分析，2010年以來以民營企業放款金額增加較多，年初迄今增加4649億元，增幅2.7%；公營事業放款增加371億元，增幅4.0%；政府放款反向下滑1098億元，減幅3.2%，整體放款餘額淨增加3922億元，增幅1.8%【表一】。在存款方面，年初以來金融機構存款增加3863億元，增幅1.3%，整體存放比73.1%【表二】，較年初之72.7%微增0.4個百分點。

表一：主要金融機構放款結構

資料來源：CMoney, 康和彙整

表二：主要金融機構存放比趨勢

資料來源：CMoney, 康和彙整

貳、資產品質持續改善

自07年以來，整體本國銀行逾放比（NPL）持續下降，呆帳覆蓋率則維持上升趨勢。1Q10逾放比已降至1.07%新低水準，2Q進一步降至0.91%，呆帳覆蓋率亦由3月底之97.1%，上升至6月底之113.8%【圖二】。逾放比與呆帳覆蓋率兩大指標皆顯示台灣金融機構資產品質持續好轉。展望2010年，金融機構考量2011年將正式實施34號公報，各大金融機構將持續拉高呆帳覆蓋率，預估2010年底應可上升至120%左右。

圖二：近三年逾放比（NPL）與呆帳覆蓋率

資料來源：CMoney, 康和彙整

參、存放比與利差趨勢

根據【表二】，09年總放款餘額僅較08年微幅成長0.7%，但存款年增率則高達5.6%，導致09年底存放比劇降至72.7%。2010年以來存放款結構稍有改善，2Q季底放款成長1.8%，幅度稍高於存款成長率1.3%，2Q季底存放比微升至73.1%，較09 年底增加0.4個百分點。

存放利差（Spread）為放款利率與存款利率的差額，要擴大利差可從提高放款利率（資金收入）與降低存款利率（資金成本）兩方面著手。全球景氣復甦，資金需求浮現，加上銀行策略性拉高利率較低的活存比重，利差於2Q09落底，持續反彈至1Q10，利差亦上升至1.36%【圖三】。受限於美國與歐洲等大型經濟體復甦速度走緩，資金需求亦有走弱的現象，加上低資金成本之活存比重已屆高檔32.3%【圖四】，預估銀行不易再拉高活存比重的限制下，未來只有資金需求轉強才能拉高存放利差。2Q存放比小幅上升至73.1%，但利差與1Q持平於1.36%，未能維持3Q09以來的上升趨勢。展望2H10年，考量景氣動向與台幣強弱度，預期央行僅會緩步升息，利差擴大速度不大。

圖三：近三年單季存放利差（Spread）與存放比（LDR）趨勢

資料來源：CMoney, 康和彙整

圖四：活存與定存比重

資料來源：CMoney, 康和彙整

肆、銀行淨收益探討

銀行淨收益分為利息、手續費與其他三大部份，本文以台灣十家中大型銀行為樣本，統計1Q07以來財報，利息占比60~80%居首，手續費占比小於30%，其他收益占比約10~20%【圖五】。

圖五：各項淨收益比重

資料來源：CMoney, 康和彙整

由【圖三】可看出，央行降息對銀行的負面效應於1Q09快速顯現，利差自4Q08的1.71%劇降至1.31%，降幅超過兩成。雖然利差於2Q09落底，但在存放比偏低之下，單季利息淨收益由4Q08高峰期530.23億元下降至3Q09的349.28億元。目前利差已上升至1.36%，但因放款市場競爭激烈，利息收益回升的速度緩慢，2Q10利息收益396.15億元，仍低於4Q08高峰期25.3%【圖六】。在利差與存放比無法快速回升下，預估2H10利息收益維持緩升格局。

圖六：利息淨收益趨勢

資料來源：CMoney, 康和彙整

手續費收益主要由保險、財富管理、信用卡與聯貸等業務所產生。由於金融市場漸趨穩定，手續費回升速度較快，4Q09以來，單季手續費收益年增率維持在三成以上【圖七】，遠優於利息收益回升的速度。由於金融市場回穩，預估2010年手續費年增率10~20%。

圖七：手續費淨收益趨勢

資料來源：CMoney, 康和彙整

伍、金控1H10稅後盈餘

14家金控1H10稅後總盈餘226.77億元（QoQ+15.5%, YoY+1055.3%），表現優於年初預期。2Q盈餘季增15.5%的主要原因除了銀行端獲利穩定之外，國泰金與新光金營運回穩亦為重要因素。以上半年盈餘而言，銀行為主體的金控普遍穩定成長，即使衰退，幅度也不大。

衰退較為嚴重的金控為壽險金控，其中新光金持續虧損，國泰金轉盈為虧，表現不盡理想。

證券金控以元大金為代表，由於股市經紀成交量下滑，且自營操作空間小，盈餘衰退28.6%，國票金以票券為主，在利率觸底反彈之下，衰退幅度高達57.0%！展望下半年，金融市場尚屬穩定，加上央行可能升息半碼，銀行金控可望穩定成長；壽險金控在現金股利入帳之下，投資收益好轉，營運績效可望優於上半年，但中長線仍將受制於股匯市波動，風險性較高。

表三：1H10金控稅後盈餘

資料來源：CMoney, 康和彙整

陸、個股推薦

雖然6月提列4.57億元遞延所得稅費用，但銀行子公司受惠於呆帳回收，2Q10單季淨提存金額僅8.88億元，較1Q10之18.46 億元明顯減少，銀行子公司稅後盈餘由8.03億元上升至13.13億元，季增率63.4%，亦較09年同期成長26.2%。2Q金控稅後盈餘15.92億元，較1Q 之9.23億元成長72.4%，年增率為18.9%。在淨收益方面，2Q利息與手續費收益各為47.8億元15.76 億元，皆較1Q成長，亦較09年同期明顯成長，金控整體淨收益79億元，季增率4.4%，年增率25.9%，營運狀況穩健。

第一銀行2Q放款餘額1.16兆元，年初迄今（YTD）成長6.1%，其中外幣放款成長13.2%，成長力道最強。其次為企業放款，YTD 成長9.5%，而企業放款當中，又以中小企業放款成長12.1%，為成長的重要來源。利差方面，由於競爭激烈，2Q存放利差與淨利差為1.38%與0.99%，與1Q持平，預估下半年利差微幅上升。資產品質方面，2Q逾放比1.13%，呆帳覆蓋率86.8%，稍低於同業水準，公司預估因應34號公報提存金額約5 億元。

一銀在2003年1月即於上海設立辦事處，成立已超過兩年，符合ECFA條款成立後設立分行條件。目前一銀已取得金管會赴中國設立分行的許可，未來取得中國銀監會許可之後，將於上海古北區設立分行，時間預計最快在2010年年底。業務方面初期將以台商放款為主，由於一銀企金客戶基礎雄厚，預計分行成立一年後即可獲利，屆時即可承作人民幣放款。在中長期策略方面，未來計劃以分行升格為子行，若參股陸銀比率提高，亦將考慮該方案以取得中國市場。

預估2010年稅後盈餘61.87億元（YoY+122.6%），稅後EPS為0.96元。考量第一金為國內大型官股金控之一，營運績效穩健，在資產品質逐漸好轉後，提存壓力下降，明後年盈餘成長可期。此外，一銀中國分行應是國內領先群之一，未來中國地區盈餘挹注將提高，為盈餘成長的另一動能。目前第一金PBR約1.2倍，居歷史區間0.9~1.4倍之中段，考量該金控長期獲利穩定性，建議逢低買進，目標價20.8元（1.3x 2010E BVPS）。