重點摘要

泰偉(3064)、鈊象(3293)及伍豐(8076)等三大博奕題材概念股，近期股價相繼啟動強勢除權息行情。其中，泰偉於7/20除權息後第四天完成填權息，鈊象亦在7/24除權息後第二天完成填權息，而預計7/31進行除權息的股王伍豐，其股價則在7/25創歷史新高，為992元。而IBTS根據相關概念股1H07的實質獲利、中長期營運展望、題材性及公司價值進行比較(國外大廠和個股間)與分析後，發現：鈊象公司價值相較伍豐和泰偉，有明顯低估現象，建議「買進」，目標價2008年PER 25X。(中央社、IBTS)

新聞評析

◆ IBTS評析

『博奕題材概念股』包括：伍豐(8076)、鈊象(3293)和泰偉(3064)等個股，近期股價於除權息前後，表現強勢，IBTS根據相關個股1H07的實質獲利、中長期營運展望、題材性及公司價值進行比較(國外大廠和個股間)與分析後，發現：鈊象公司價值相較伍豐和泰偉，有明顯低估現象，所持看法如下：

鈊象為國內大型遊戲機製造之領導廠商，核心競爭力來自軟硬體設計、開發及整合，並以自有品牌「IGS」行銷中國、義大利及北美。而IBTS看好其中、長期營運表現，理由乃基於：

1.法令驅動中國市場對大型遊戲機的強勁需求：

中國國務院於03/2006開始實施「娛樂場所管理條例」，除重新核發經營牌照外，並針對經營樓地板面積及遊樂機台屬性進行規範，預期將驅動未來兩至三年，中國市場對大型遊戲機台的強烈需求(尤在華東及華南)。

(1)法令解讀

A.法令內容有解禁，也有規範，從實施日到實際執行掃蕩，將有兩年期間的緩衝期。

B.預期經營執照核發將吸引更多新的經營廠商加入。

C.IBTS認為，娛樂場所面積最低門檻應會以「上海市文化娛樂市場管理條例實施細則」為訂定標準，即：開辦營業性遊戲機房、遊藝機房或者台球室,其遊戲機房的營業場地面積在200平方米以上(66坪)，遊藝機房的營業場地面積在500平方米(152坪)以上，台球室的營業場 地面積在40平方米以上。

D.規範遊戲機台屬性應不具賭博成分，將有利於娛樂類(AWP) 、模擬類及益智類等大型遊戲機需求。

(2)法令實施後效益

A.上海市於法令鬆綁後的第一年，發照量約2,000餘張，每家遊樂廠建置遊樂機台在30~50台。

B.預期華東及華南兩地塊在未來三年對大型遊樂機台需求將顯著攀升(年複合成長率約30~40%)。

C.領導廠商握有絕對競爭優勢，受惠程度將最大且最為直接，包括：IGS、SEGA、Namco、Capoom與Konam)

2.鈊象營運佈局策略：商用遊戲機為主(捨去不做賭博機的堅持，視野變廣闊)，線上 遊戲軟體為輔。

鈊象營運佈局及策略分析

資料來源 IBTS

3.基本面紮實、營運展望樂觀且具題材性，和伍豐、泰偉相較下，股價明顯低估

博奕概念股營運比較分析

資料來源 IBTS

◆投資建議

鈊象為國內大型遊戲機製造之領導廠商，核心競爭力來自軟硬體設計、開發及整合，並以自有品牌「IGS」行銷中國、義大利及北美，IBTS對看好其中、長期營運，理由乃基於：

3Q07雖為需求淡季，但預期4Q07營運將進入全年營運最高峰，貢獻來自中國大型遊戲

機強勁需求，義大利新配額額定及線上軟體「唯我獨尊」的推出效益。

2008年營運高成長態勢持續，動能來自:

1.法令驅動中國市場對大型遊戲機台的強勁需求。

2.與日系品牌大廠合作，切入中國模擬及益智類高階遊戲機台市場。

3.義大利新配額預計4Q07核定(八個月)，額度較前次提高近50%。(保守估計)

4.「唯我獨尊」On-Line 2008年於中國市場的推廣效益。

5.透過北美通路商積極切入商用遊戲機AWP市場。

6.捨去不做賭博機的堅持：GLI預計11/2007取得認證，屆時，將與澳門賭場及北美Gaming巨擘IGT合作開發麻將、撲克和吃角子老虎等遊戲機台，跨足Casino市場，效益貢獻應發生在2H08。

長期營運則開始佈局台灣賭場經營(技術入股)

整體而言，IBTS預估鈊象2007年營收為23.06億元，YoY+47.7%，稅後淨利9.68億元，YoY+68.1%，稅後EPS 17.7元(盈轉後)。2008年在產品和市場廣度、深度持續提升下，年營收進一步擴增至30.73億元，YoY+33.3%，稅後淨利12.91億元，稅後EPS23.60元。

評價與建議：考量鈊象於產業的競爭優勢、同質性相近的伍豐(8076)與泰偉(3064)之合理價值及2008年營運持續維持高成長下，建議「買進」，目標價2008年PER 25X。

營運預估表(單位：百萬元/元)

資料來源：IBTS