保誠巴西基金經理人周有融專訪

保誠投信：火力全開，巴西拉美爆發

近期市場最受關注的議題，最重要的要屬各國是否將開始升息、美元及人民幣之爭及美國總統歐巴馬的亞洲行。但深入觀察，各國升息、人民幣升值問題及歐巴馬訪問亞洲其實息息相關。中印巴等新興市場國家醞釀升息，一方面是抑止市場過熱所造成的通膨問題，但事實上也是因為這些國家景氣快速升溫，對原物料的需求殷切；而人民幣升值的壓力，以及歐巴馬亞洲行把印尼、澳洲等原物料大國列為重點，也都是中美在資源爭奪戰中所做的佈局。因此，不管是景氣復甦、新興市場崛起或是通膨議題，受惠最大的，將是原物料等商品出口國，其中就以巴西為首的拉丁美洲市場受惠最大。靠著世界資源庫的優勢，再加上其內需強勁、基本面紮實的背景，巴西及拉丁美洲已成為全球首要熱錢競逐的對象。

Q. 最近印度因為國內的通膨已有升溫的趨勢，因此超乎市場預期的提早升息。而巴西除了在二月已調升存款準備率外，也傳出近期將開始升息，請問這對巴西市場會有何影響？

A. 由於巴西的經濟持續好轉，一般預估巴西央行為了避免市場過熱及通膨問題，而提早於三月開始逐步升息來調節市場熱度。不過由於巴西早在去年就先於全球市場走出經濟衰退，因此也最早從去年11月就開始進行退場措施。也因為控制得宜，目前巴西並沒有向中國及印度所面臨的市場過熱或通膨等現象，預料未來就算升息，也不會急升，對市場造成的衝擊自然也不會太大。

另外，在大型的新興經濟體中，巴西消費者的槓桿程度也相對偏低（Morgan Stanley 2010/1），所以預期未來巴西的經濟成長，除了有來自中、印為首的新興市場對原物料的需求外，更有當地內需消費快速增加的雙重優勢；而且在價值面上，巴西目前的本益比已降到11.5倍，不但遠低於中國的18.9、印度的16.9，也低於全球新興市場的12.6（BofAML 2010/1）。因此，未來全球經濟基本面的越趨強勁，對巴西本身內需消費及原物料出口的長線多頭走勢反而更加有利，就算市場短期因為升息而波動，反而是投資人進場加碼的最好時機。

Q.為何保誠特別看好拉丁美洲及巴西？

金融海嘯嚴重衝擊了過去獨佔全球經濟舞台及資源的歐美日等成熟國家，取而代之的是新興市場巨獸的崛起。中國、印度、巴西、亞洲、拉美、非洲等人口眾多的國家及市場，憑藉著其龐大的內需在全球經濟衰退的環境下逆勢成長。未來在新興市場財富增加的情況下，將進一步帶動消費，持續推動經濟快速成長。

因此，保誠投信相當看好新興市場在未來長線上的投資趨勢，尤其是以中國與印度為首的新興亞洲，以及以巴西為首的拉丁美洲。尤其未來當新興市場的消費擴張、都市化及基礎建設的需求高漲，擁有豐富原物料及礦藏的巴西及拉美市場，將擁有更多的利基。此外，從人口趨勢上來看，拉丁美洲的人口比中國還年輕，所以從區域投資的角度來看，儘管新興亞洲的經濟成長率較高，但拉丁美洲的投資報酬率，卻也不輸新興亞洲。　

Q.請問現階段對巴西及拉丁美洲市場的佈局重點為何？

A.就現階段的佈局，我們極為看好大型股的表現。主要原因是今年開始各國政府將陸續展開退市，紛紛醞釀升息；另外，部分國家的主權債信問題也會因為今年的政府負債驟增而一一浮上檯面。就算全球市場是處於確定復甦的狀態，上述這些消息也會不斷造成市場的波動，因此今年我們相對看好比較穩健、體質較好的大型股，尤其像巴西今年除了升息，還有總統大選的議題，本身的變數就較多，因此目前在巴西及拉美基金操作上，還是比較傾向在大型股上的佈局，畢竟在升息的循環中，企業借貸的壓力會逐漸增加，對中、小型股所帶來的衝擊與影響反而較大。

另外，一般認知，中小型股因為股本小、股價較具彈性，因此在多頭時期爆發力也比較強。事實上，短期在股市同步急拉的情況下，大型股或許漲幅會不如中小型股，但如果把時間拉長，我們可以發現，在過去5年當中，MSCI巴西大型股指數的走勢，無論多頭還是空頭，整體表現都比MSCI巴西中型股指數要好；而在MSCI全球新興市場大型股指數上，也可發現在過去3年來，大型股的走勢也比小型股佳（見圖）。可見不論市場多空，新興市場的上揚走勢，幾乎都是由大型股驅動，而我們都知道，因為2008年全球股市超跌所導致的2009年股市超漲的情況已經過去，今年開始，股市表現就要回歸到企業本身的營收表現及實際價值來考量，這一點我們認為巴西及拉丁美洲的大型股是相對比較具有潛力的。

MSCI巴西大型股與中型股近五年走勢比較圖

資料來源：Lipper全球指數分類，MSCI Brazil Large Cap TR USD vs MSCI Brazil Mid Cap TR USD，統計區間：2005.02~2010.02，藍線：巴西大型股指數；紅線：巴西中型股指數

MSCI全球新興市場大型股與小型股近三年走勢比較圖

資料來源：Lipper全球指數分類，MSCI EM Large Cap TR USD vs MSCI EM Small Cap TR USD，統計區間：2007.02~2010.02，藍線：全球新興市場大型股指數；紅線：全球新興市場小型股指數