(所有數據截至4/4/2025，除非另有說明)
截至2025年4月2日「解放日」中美雙方互祭關稅前，美國非投資等級債券（High Yield，簡稱 HY）市場表現相對穩定，成功抵禦了股市劇烈波動與不斷出現的市場衝擊新聞。在此之前，美國 HY 市場今年以來（YTD）累積報酬達 +1.3%，與美股相比表現亮眼──標普500（S＆P 500）下跌 3.3%，小型股指數 Russell 2000 更是下跌達 8.0%。
不過，這道防線在４月２日被打破。當天公佈的互徵關稅措施範圍遠超市場預期，導致全球金融市場出現劇烈負面反應，美國 HY 市場也未能倖免。
HY 債券的利差從４月２日的 342 個基點（bps），週內擴大 100bps，來到 445bps，成為自新冠疫情以來最大單週變動之一1。同時，HY 債券的「最差殖利率（Yield-to-Worst）」也從 7.6% 快速升高至 8.4%。2雖然利差擴大，但這段期間的風險利率下滑，反映市場開始擔憂美國經濟可能進一步陷入衰退，並預期聯準會將更快速、更大幅地調整貨幣政策以支撐經濟。
美國非投資等級債券殖利率與利差最新變化（截至2025年4月4日）
資料來源：ICE BofA美國非投資等級債券指數
受到市場劇烈波動的影響，美國非投資等級債券市場的今年以來（YTD）報酬率已轉為負值，截至4月4日下跌至 -1.0%。從信用評級來看，品質較高、對利率變化較敏感的 BB 級債券表現最佳，YTD 報酬率仍維持持平（0%），明顯優於 B 級（-1.4%）和 CCC 級（-4.6%）債券。這與過去幾年 CCC 級債券表現領先的趨勢形成強烈對比。
相較之下，美國投資等級債券（IG）因利率下滑而受惠，截至4月4日的 YTD 報酬率達 +2.5%。而股市表現則更加疲弱，標普500指數與小型股指數 Russell 2000 分別大跌 -13.4% 與 -17.8%。這也再次突顯，在近期市場動盪中，非投資等級債券（特別是評級較高者）相對展現出較強的抗跌性。
自美國4月2日宣布報復性關稅以來，金融市場陷入動盪，目前仍難判定何時落底。對美國非投資等級債券而言，儘管短期前景不明，但市場基本面仍具韌性，包括債務到期延後、槓桿水準低、利息覆蓋率高於金融海嘯後平均。
未來這些優勢能否延續，將影響市場後續走勢。隨著消費與企業信心下滑，預期多數企業將延後上半年的財測，尤其是受關稅衝擊較大的產業。
短期利差或仍有擴大壓力，但違約率持續低檔，加上投資人等待更佳進場點，將有助支撐市場。我們持續預估違約率將自目前水準小幅上升，但仍將低於或僅略高於歷史平均水準（美國非投資等級債券市場長期違約率約為3.2%，含折讓重組）。
投組層面上，我們持續調整持倉、降低高風險部位，並尋找因震盪而出現的投資機會。儘管市場波動可能延續，我們認為未來12個月，美國非投資等級債仍具利差收益潛力。
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1資料來源：ICE BofA美國非投資等級債券指數，期權調整利差(OAS)， 截至4/4/2025
2資料來源：ICE BofA美國非投資等級債券指數， 截至4/4/2025
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