德昌為台中地區唯一上櫃營造公司，承攬工程大都以學校、政府、醫院與公共工程為主

1.IBTSIC預估德昌2010年營收金額為46.82億元，YoY+3.04%，營業利益為1.49億元，YoY-39.02%，稅後盈餘為1.39億元，YoY-13.97%，稅後EPS 1.68元，2010年底淨值可達17元。

2.觀察德昌2006~2009年每年稅後盈餘皆在1.23~1.61億元間，EPS皆有1.49~1.96元，在營造廠商中屬於不錯水準。

3.鑑於德昌2010年獲利水準與往年相差不大，故投資評等為區間操作，PBR 0.9~1.2X（2010年底淨值17元為計算基礎）。

營運分析

公司簡介

德昌營造資本額約8.23億元，為台中地區唯一上櫃的營造公司，承攬工程大都以學校、政府、醫院與公共工程為主，主要原因為考量上述工程風險較低，請款也較一般營建業迅速。德昌未來主要獲利成長來源為嘉義縣政府的大埔美工業區整地工程，雖然整理工程毛利率極低，但未來只要有廠商進駐，德昌將可獲得工業區管理費用，合計大埔美工業區管理費淨利金額達5~6億元，可挹注德昌EPS達6~7.3元。

營造工程概況

德昌2010年初在手工程餘額尚有104億元，加上2010年新接承攬工程案量為67.8億元，扣除01/2010~08/2010已消化工程案量約29.33億元，目前德昌在手工程餘額尚有142.47億元，IBTSIC預估09/2010~12/2010可持續消化約17.5億元，合計德昌2010年工程收入金額為46.82億元，IBTSIC預估2011年營收金額為46.73億元。

「布及納巴索醫院」工程案量為17.01億元，為2008年德昌向外交部承攬工程，預計1Q11完工，回顧貢獻2008~2009年營收金額為1.9億元與5.9億元，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為7.52億元與1.7億元。

「七期商辦大樓」工程案量為3.75億元，為2008年承攬民間工程，預計2010年底完工，回顧貢獻2008~2009年營收金額為1.11億元與1.43億元，IBTSIC預估貢獻2010年營收金額為1.21億元。

「南投至中興新村橋梁工程」工程案量為5.90億元，為2008年向南投縣政府承攬工程，預計2010年底完工，回顧貢獻2008~2009年營收金額為3.09億元與2.18億元，IBTSIC預估貢獻2010年營收金額為0.63億元。

「中山醫學院門診大樓」工程案量為7.4億元，為德昌2008年向中山醫學院承攬工程，預計2011年完工，回顧貢獻2008~2009年營收金額為0.16億元與1.96億元，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為4.54億元與0.74億元。

「台中市議會新建工程」工程案量為12.53億元，為德昌2008年底向台中市政府承攬工程，預計1Q11完工，回顧貢獻2009年營收金額為3.25億元，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為6.25億元與3.00億元。

「竹科竹南園區統包工程」工程案量為25.23億元，為2009年承攬工程，預計2012年完工，回顧貢獻2009年營收金額為0.43億元，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為2.52億元與5.04億元。

「后豐大橋新建工程」工程案量為12.04億元，為2008年承攬工程，預計2010年完工，回顧貢獻2008~2009年營收金額為0.17億元與8.36億元，IBTSIC預估貢獻2010年營收金額為3.51億元。

表一、德昌營造工程概況

資料來源：德昌營造＆IBTSIC整理

「嘉義大埔美工業區整地工程」工程案量為50.08億元，為2009年向嘉義縣政府承攬工程，預計2013年完工，回顧貢獻2009年營收金額為0.31億元，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為10.02億元與12.52億元。雖然「嘉義大埔美工業區整地工程」毛利率為0%，但值得注意的是，未來只要有廠商進駐，德昌可向進駐廠商收取工業區管理費，合計全部大埔美工業區管理費收入可達6億元，扣除相關費用後，淨利金額可達5.4億元，目前已有佳能(2374)與上銀(2049)等廠商向德昌付訂金，預計最快可在2011年貢獻淨利。

「西濱快速公路WH56-A1」工程案量為11.46億元，為2010年新承攬工程，預計2012年完工，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為1.72億元與4.01億元。

「西濱快速公路WH56-B」工程案量為27.88億元，為2010年新承攬工程，預計2014年完工，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為4.18億元與9.76億元。

「西濱快速公路WH56-A2」工程案量為19.16億元，為2010年新承攬工程，預計2013年完工，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為2.87億元與6.71億元。

「中科精密園區單元八重劃區」工程案量為9.29億元，為2010年新承攬工程，預計2013年完工，IBTSIC預估貢獻2010~2011年營收金額為1.85億元與3.25億元。

2010~2011年獲利預估

德昌2010年營收主要來源為先前承攬工程為主，如「嘉義大埔美工業區」、「台中市議會新建工程」、「布及納巴索醫院」與「中山醫學院門診大樓」上述主要工程將可貢獻德昌營收金額為28.33億元。IBTSIC預估德昌2010年營收金額為46.82億元，YoY+3.04%，營業利益為1.49億元，YoY-39.02%，稅後盈餘為1.39億元，YoY-13.97%，稅後EPS 1.68元。

展望2011年，德昌營收來源將會以2009~2010年新承攬工程為主，如「嘉義大埔美工業區」、「西濱快速公路工程」為主，預計可貢獻營收金額達33億元。IBTSIC預估德昌2011年營收金額為46.73億元，YoY-0.20%，營業利益為1.69億元，YoY+13.51%，稅後盈餘為1.48億元，YoY+6.98%，稅後EPS 1.80元。

投資建議：

投資評等為區間操作，PBR 0.9~1.2X（以2010年底淨值17元為計算基礎）

圖一：德昌PB Band

資料來源：IBTSIC

圖二：德昌PE Band

資料來源：IBTSIC

投資評等說明