國泰六年階梯到期新興市場債券基金六月份經理人報告

五月FED官員鷹派聲音再起， 六月延續。 雖然6月FOMC會議暫停升息但主席會後發言與利率點陣圖均釋出繼續升息訊號， 加上原已停止升息的澳洲、 加拿大央行6月意外升息一碼， 下旬英國、 挪威均意外升息2碼， 各央行集體放鷹加劇了投資人的擔憂。 市場重新評價貨幣政策前景， 美國長天期公債雖變化不大， 但短天期公債利率由月初的4.3%一路升到4.9%。 市場預期再升一碼， 但並未反映Fed點陣圖顯示的50點升幅。 美元新興市場債市上月在土耳其大選落幕後政策朝向有利方向發展、IMF完成肯亞等審查等利多消息激勵下， 雖然EPFR顯示資金動能持續流出， 但信用利差收窄。 然中資地產板塊仍偏弱， 第二季房市未能維持首季的動能， 房市銷售數據持續黯淡， 中國五月工業生產年增率由5.6%放緩至3.5%、 符合預期， 零售銷售年增率由18.4%放緩至12.7%、 遜於預期， 同期新人民幣貸款回升至1.36兆人民幣、 社會融資規模回升至1.56兆， 均低於預期， 不過人行陸續將一年期中期借貸便利(MLF)利率、 常備借貸便利(SLF)利率、 七天期逆回購操作利率各調降10個基本點， 投資人期待中國官方進一步寬鬆政策， 而美國國務卿布林肯即將訪問中國也提振市場風險偏好。 然6/20將1年期和5年期貸款基準利率(LPR)分別下調10個基點至3.55%和4.20%(2022年8月以來首次下調)， 顯示官方為放緩的經濟復甦提供進一步支持。 然5年期LPR下調幅度低於市場預期， 導致失望性賣壓。

Fed在升息十次後暫停升息一次，但主席Powell淡化暫停升息的影響，在會後記者會與國會證詞時均稱Fed仍將重點放在遏制通膨，警告進一步升息的可能性；利率點陣圖也顯示利率今年底將達5.625%，隱含將再升息兩碼。而在加、澳、英、瑞士等紛紛重回升息軌道下，市場對各國央行不得不升息抑制通膨的擔憂升溫。但其實市場在六月FOMC會議之前就已預先評價升息預期的升溫，因而會後市場反應不大，尤其是長率甚至有些下滑。但近期經濟數據顯示美國經濟表現比預期更具韌性，不排除在未來兩次(七月及九月)會議連續升息。芝商所Fed Watch顯示七月升息一碼的機率小幅再升到85%，對九月會議則仍預計維持不變但也有上揚趨勢，首次降息預期自2024年一月推遲至2024年三月。近期市場在僵持中漸向更多的升息傾斜，若勞動市場數據續強則不排除利率會在九月升息預期升高下再被小幅推升。

美國經濟雖比預期有韌性但也透露下行壓力。製造業PMI顯示出趨弱訊號；勞動市場已現強中帶弱跡象；零售銷售意外強勁，但隨著疫情期間累積的超額儲蓄逐漸耗盡，預期未來的消費支出動能將受到抑制，增添下半年景氣下行的風險。中國果如預期又開始出台寬鬆政策以支持經濟。然5年期LPR下調幅度低於市場預期，導致房地產股債市出現失望性下殺。對未來幾周更多刺激政策的猜測依舊，包括進一步下調貸款利率、降準、消費支持以及房市支持舉措。我們依舊預期溫和的政策支持將持續，內生動能將驅動經濟重啟後的自然復甦，並有助外溢支持亞洲與其它新興國家，但政策不會強力灌注也不會有全面救助，因此弱資質企業面臨的再融資與生存壓力將持續。