Q1.投資東協股市的四大理由？
理由1.區域整合綜效以及商機龐大
過去幾年因為區域整合，使得東協區內貿易、資金流入、區內旅遊均有大幅成長(圖一)；隨者各國朝向2015年東協共同體邁進，商品、服務、投資、資本及勞動自由化更上層樓，區內整合綜效以及商機龐大。
理由2.受惠豐厚的人口和中產階級紅利
展望2013年，我們認為東協地區中產階層崛起以及可支配所得增加是另一重要的投資主題。區內富裕中產階層的人數預計將會在2015年之前達到1.6億人，超過本區人口的四分之一(資料來源：CLSA；2012年3月)，而我們從此人口統計發掘到許多投資契機。例如，由於東協地區中產階層人數不斷增多，支出上升，但負債水準仍然較低，因此，我們認為醫療保健、旅遊及零售業均有望受惠。除此之外，人口紅利逐步從東北亞轉移至東南亞(下頁圖二)，年輕化人口將取代中國勞動密集霸主地位，同步嘉惠內需消費。
理由3.蓬勃的投資及消費商機
東協國家最低工資普遍上揚，有助於內需消費持續成長。另外，近年來基礎建設已成為東協經濟體系的重要投資主題，基礎建設有望帶動印尼、泰國及菲律賓等國經濟的強勁成長。舉例而言，泰國政府在2011年水災之後已規劃約850億美元投入基礎建設項目，包括新建置一系列的高速鐵路。
理由4.受外部環境影響低、未來表現可期
東南亞股市在過去五年的表現優於其他區域股市(下頁圖三)；由於龐大的內需市場持續成長，受外圍經濟震盪的影響較小，我們認為東協市場未來仍然有不錯的表現機會。
圖一 東協區域整合綜效
圖二 東北亞人口老化，東南亞勞動人口逐年成長
圖三 MSCI指數五年年化報酬及波動比較
Q2.在東協市場中，哪些股市最具漲相？
我們看好泰國、印尼及菲律賓前景，中長線投資價值佳。印尼的投資及內需增溫彌補出口減少之缺口，特別是該國基礎建設相關類股，以印尼Wijaya Karya*為例，該公司為印尼規模最大的承包商，這家建築公司將受惠於國內基礎建設投資金額的上升；該公司目前已接獲大量訂單，而且預計將會開展多個基礎建設新項目，例如發展雅加達的地鐵網路。泰國部分則聚焦逐步發酵的災後重建議題，看好建設投資資本支出攀升之投資利基點。菲律賓則具備有利人口紅利及消費增加的支撐，且海外菲律賓勞工的大量匯回趨勢不變，均有助於菲律賓的前景發展。
Q3.看好何種東協產業？原因為何？
產業部分，基礎建設相關類股已成為東協經濟體系的重要投資主題。基礎建設有望帶動印尼、泰國及菲律賓等國的強勁成長。舉例而言，泰國政府在2011年水災之後已規劃約850億美元投入基礎建設項目，包括新建置一系列的高速鐵路。另外，由於東協地區中產階層人數不斷增加，支出有所上升，但負債水準仍然較低，因此，霸菱大東協基金經理人林素亥表示醫療保健、旅遊及零售業均有望成為受惠產業。另外亦(%)看好地產開發商的未來走勢，尤其是因為多個東協市場的降息帶動自住宅銷量上升所帶來的利多。農業股亦為另一個投資焦點，尤其是東協地區稻米、棕櫚油及橡膠等軟性商品的出口比重高。中長線而言，市場對於軟性商品的大量需求以及價格維持高檔的環境下，有望提高泰國、馬來西亞及印尼的農民收入，進而刺激內需發展。
Q4.東協近幾年來漲勢凌厲，未來後勢如何？
全球股市自去年9月起漲，至今已累積一定的漲幅，若近期美國、歐洲、中國沒有更多的利多因素出爐，不排除盤勢會進入盤整或良性修正，2月風險性資產已經嗅出些許跡象，股市紛紛出現賣壓。然東協挾帶了強勁的經濟基本面，這幾年表現甚佳；年初至今MSCI東南亞指數仍上漲3.65%(資料來源：Bloomberg、美元總報酬；2013年2月22日)。
我們觀察2008年金融風暴後以來，在市場處於多頭格局下，因短暫風險趨避意識提高產生良性修正時，東南亞指數靠著強勁的內需支撐，修正時幅度小於MSCI世界指數及MSCI新興市場指數(圖四及圖五)，而修正過後仍持續維持上升格局，因此我們認為2月全球股市的良性回檔修正，反而創造不錯的投資時機。
圖四 MSCI東南亞指數與MSCI世界指數多頭格局下之修正比較(%)
圖五 MSCI東南亞指數與MSCI新興市場指數多頭格局下之修正比較 (%)
Q5.投資東協的隱憂為何？該如何佈局？
1.相對減碼受到成熟國家債務問題拖累程度高的國家：
成熟國家債務問題上半年仍將不定時干擾市場，尤以新加坡及馬來西亞可能受影響程度最劇，如圖六。
圖六 新加坡及馬來西亞受到成熟國家債務問題影響程度最劇
2.宜降低政治風險高的國家比重：
馬來西亞首相納吉任期將於今年四月前屆滿，故最遲必須在4月28日前解散國會。民調顯示納吉的支持度滑落，執政55年的國民陣線在國會的掌控力可能轉弱。選舉的不確定性將造成該國上半年的股市波動高。另外，選舉過後馬來西亞仍要面臨另一個赤字問題，故消費稅及燃料補助的減少都有可能再次提出，對股市可能有負面衝擊。
3.持續觀察各國阻擋熱錢流入的控制力道及方式是否對股市造成不利影響：
日圓近期大幅貶值，繼南韓與新加坡相繼考慮祭出更多措施阻擋熱錢後，菲律賓及泰國均發表正在研究阻擋熱錢流入的相關對策，亞洲匯市未來難免劇烈波動。
4.短線獲利了結賣壓：
東協短期累積漲幅已高，不排除有回檔修正的可能。但中長期而言，東協仍具有許多投資焦點，回檔反而為不錯的進場時機，惟建議投資人選擇減碼馬來西亞及新加坡的相關基金為宜。
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