國泰新興市場5年期(以上)美元息收投資等級債券基金一月份經理人報告

上半月時因美國非農數據優於預期，且失業率較前月下降0.1%，加上近期製造業PMI保持擴張，經濟維持有韌性，使市場投資人對年內降息幅度之預期下調，債券市場表現疲弱，各天期美債殖利率皆上行。後續公布之12月美國核心 CPI 報3.2%呈放緩，低於市場預期，同時年增率也較前月下滑，使長短天期美債殖利率皆下行， CPI數據公布後，儘管2025全年降息1碼之預期並未改變，但降息 2碼機率有所提升，帶動美債價格表現回穩，上半月之跌幅收斂，月底之FOMC會議維持利率不動，會後聲明強調勞動市場穩健。合計一個月(截至1/31)， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.20%， 10年期美債殖利率收斂約3bps至4.54%， 30年期美債殖利率小幅發散約0.54bp維持在4.78%附近，曲線方面， 2Y10Y曲線利差小幅擴大，收在約34bps水位， 5Y30Y利差收在約46bps水位。新興市場債方面，新興美元主權債指數上漲1.22%，利差收斂約17.87bps。區域來看，各區域利差普遍呈收斂10-16bps，僅中東非洲利差呈發散，信評來看，各評級皆呈收斂，以CCC評級收斂幅度最多。新興美元企業債指數上漲0.83%，利差收斂約3.82bps，產業來看，各產業利差多呈收斂，僅不動產業、通訊產業利差呈發散，另以工業、能源產業表現最佳，利差分別收斂63bps、 33bps，信評來看，各評級皆呈收斂，整體以低評級收斂幅度大於高評級。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。展望後市，隨市場調整年內降息幅度預期與步調，使美債殖利率處高位震盪，不過評估美國勞動市場已轉向平衡，預期整體薪資可溫和回落，物價仍可延續放緩趨勢，通膨降溫方向不變，預期聯準會可延續降息步調的可能性高。惟因近期關稅政策帶來不確定性，短線美債殖利率走勢偏高位震盪，中長期來看，認為利率市場將轉回關注經濟數據與政策發展結果，隨聯準會漸進式放寬利率，加上近期經濟數據有降溫趨勢(如美國第四季GDP低於預期值與前值)，預期10年期美債殖利率仍可逐步回落的可能性高。新興市場債方面，觀察多數新興市場經濟體之財務狀況在近年來有所改善，新興國家投資級主權債利差整體表現穩定、波動風險漸為可控，且根據IMF數據顯示，多數新興國家2025年GDP成長率預期將與長期平均相當，顯示新興國家之財務體質趨穩，可關注大型及財務穩健之投資級新興債後續走勢。惟全球地緣政治風險仍具不確定性，將持續留意部分地區之地緣政治對抗局勢，另也將特別留意外債佔比較高之新興國家，其償債壓力及風險將更為顯著。