國泰中港台基金二月份經理人報告

1月社會融資6.5萬億元，超出市場預期，增速為9.5%，與2023年12月 持平。社融結構改善表現在兩個方面：1、不再由政府融資支撐社融增長， 私人部門融資需求走強，社融同比多增來自企業債券和未貼現銀行承兌匯票。 2、直接融資改善明顯，企業債券融資走強。化債背景下企業債券融資可能 主要來自產業債。信貸供需發生變化，供給偏緊，需求走強。主要表現在3 個方面：1、票據利率走高、票據衝量減少，1月票據融資同比少增5606億 元；2、表外融資明顯改善，未貼現銀行承兌匯票同比多增2672億元，可 能是由於表內信貸供給偏緊，企業融資無法完全通過表內融資實現；3、對 實體經濟發放的人民幣貸款同比少增主要是由于高基數的原因，仍大幅高 於歷史同期均值，居民中長貸同比多增可能主要由於經營貸多增，企業中 長貸表現偏強。在央行多次強調平滑年末年初波動，信貸均衡投放的背景 下，銀行衝刺“開門紅”的意願弱於去年，供給偏緊，但私人部門內生性需 求走強。1月M0增速5.9%，比去年12月快速下滑2.4個百分點，但M1增 速快速上行4.6pct至5.9%，說明M1快速上行來自企業活期存款增速上 行。企業活期存款增速上行主要有三個原因：1、春節錯位，2023年低基 數。2023年春節在1月，企業發放工資獎金，企業活期存款向居民存款轉 移帶來低基數。2、可能也和化債資金回流企業有關；3、可能由於企業預 期邊際改善，企業資金活化程度提升。

春運日均跨區域人員流動2.3億人次，農曆同比增長15.8%，較2019年同期增 長14.4%。出入境人員規模恢復至2019年同期的9成，國際航班接近於2019年的7 成。全國重點旅遊景區、購物中心的平均客流同比表現弱於2023年春節以來的主 要假期。春節假期國內消費量增，客單價仍有提升空間。國內旅遊收入同比增長 47%，較19年同期增7.7%。以19年為基準，今年春節假期旅遊收入的恢復率是 2020年以來主要假期中最高的一次；而人均旅遊支出僅恢復至2019年同期的 90.5%，弱于2023年中秋國慶假期。服務消費加速增長。從增值稅發票資料看，今 年春節服務消費同比增長52%，高於2023年春節的13.5%、2023年中秋國慶假期 的20.9%。春節檔全國電影票房收入、總觀影人次均破歷史記錄，受假期延長影響； 而日均票房收入、日均人次和電影票均價同比分別增長3.8%、10.6%、-6.1%。商 貿零售同比增速約6.6%，不及2023年的春節和國慶黃金周。以此推斷，2024年全 年社零增速有望落在5%-6%的區間。

2月份中國官方進場刺激股市呈現報復性反彈，人為干預逐漸退場後市場可望 回歸正常運作機制。投組配置仍避開公募基金持倉比重高的股票，各區域股市配置 暫時維持目前比重。